巴菲特致股?|函1998年版

波克夏海瑟崴股份有限公司

致所有股?|:

1998年本公司的?Q值增加了259?|美元，每股?っ?Q值不管是A?股或B?股皆成?了48.3%，???去34年以?恚?簿褪親?默F有??I??詠郵種?幔?抗?Q值由?初的19元成?到?在的37,801美元，年?合成?率???4.7%。

在年?笾興?^的每股?底?S以A?普通股????榛?A，?是本公司在1996年以前流通在

外唯一的一?股份，B?普通股?t?碛??普通股三十分之一的?嗬??/p>

通常?公司的?Q值一年能?虺砷L48.3%?r，大家???要高?的手舞足蹈，不?今年?s不行，??得德???诽觳湃A格???他的音?吩?恍穩??]有想像中好?，嗯!我想Berkshire在1998年的?展，?然已?相?令人?M意了，但?是?]有表面上看起?砟屈N好，主要的原因在於在增加的48.3%?Q值?中，有?大部份?S?碜造兌蛸??憬灰姿?l行的新股。

再?一步?明，由於我??公司目前的股?r?高於?っ?r值，?意思代表每?我???行新股，不管是?金增?或者是合?惆l行新股，都??⒓創蠓??呶??每股的?っ?Q值，但???上我???]有因此多??半毛?，而真??的情?r是，??交易?ξ??每股????r值?K不??a生立即的效果，主要是由於我??所得到的跟我??所付出的只能算是相?，而就像我?合夥人查理孟格不??其????s一再???的真正重要的是???的?r值的增加而非?っ?Q值的增加，?然Berkshire1998年的????r值大幅成?，但?不到?っ?Q值增加48.3%的那?幅度，不???管如此，我?是必????，目前的????r值仍?高於?っ?Q值，(有??些名?的?明，?大家?㈤?股?|手?裕?谘e?我??揭示了?股?|相?的??I原?t)。

展望1999年，我???碛杏惺芬?碜罴啞?I??理人的?金?合，我??在1998年?下的?杉夜?荊??e是通用再保?ExecutiveJet在各方面的?l件皆是一?r之?(後面????加?明)，而原有?碛械鈉?I表?更是超乎我??人的?期，GEICO保?再一次令人瞠目?舌，?然也有不好的消息，?準椅???碛寫蠊P投?的大型上市公司??I??魅筆В?@也是?初我???]有?期到的，也因此使得我??股票投??合的?效表?低於同期S&P500指?擔??好?些公司所?生的???都只是??r的，查理跟我都相信他???期?展的?景?是相?的?酚^。

在最近三年的年?笾校???提供了我????榭梢宰钅?蚬烙?Berkshire????r值的一??表，在今年????更新?料的表中，我??以?M制的方式?⑼ㄓ迷俦５?底旨尤肫渲校?簿褪羌僭O?公司自年度一?始就?槲??所?碛校?谝?诘?底執?砦???碛忻抗傻耐頓Y金?(包括?金????金，但扣除??戰鹑?撾懷鐘械淖C券)，第二??t是每股在扣除利息??I?I?用之後，Berkshire?碜員?I的?I?I利益(但未扣除所得????法????整??，?然後者已?扣除了所有?碜緣谝?谕頓Y所??的股利收入、利息收入??本利得，事??上，?倪@??表可以看出若是把Berkshire分拆成?刹糠莸腦????成怎?櫻?浣Y果就等於是一家持有我??投?部位的控股公司，以及另一家??I旗下所有事?I????砍殺居??的?I利事?I。

回?1998年，我??每股的投?金?增加了9,604美元，?25.2%，不?每股?I?I盈??s?p33.9%，主要的原因?自於通用再保(如先前所?，在今年以?M制的方式?闳?erkshire)，?家公司?碛邢喈?大的投?部位，?使得我??每股的投?金?大幅增加，不?另一方面，?公司在1998年也?生承保?p失，?又拖累了我??的每股?I?I盈?表?，事??上，要是我???]有?下通用再保，我???年的每股?I?I盈?可能?能?持小幅增加。

?然某些特定的??惆概c??I策略??絆?到其中某一??底鄭?????是?量????底幟?蚓?獍l展，不?有一?可以?定的是，我??未?淼某砷L率?⑦h不及?去所??造的水?剩?erkshire?在的?模??在是大到我??很?再做出任何重大的突破，若是你不??誘J?椋????去?氖?I??T的工作，而不是去教??W(?永??住，世界上只有兩?人，一???阈g，另一?不??阈g)。

?Q值代表著一家公司?理人可以哂玫餒Y金，就?方面而言，Berkshire的?模?o疑是相?可?的，?在我??可以掌控的?Q值高?574?|美元，??底志鈾?忻???局?冢??然如果艾克森和Mobil石油合?惆賦曬Φ腦?，我??必??出??座)，?然??K不代表Berkshire???的?r值，??豆?|?碚f，公司?市值才是最重要的，就??而言，通用??馀c微?的市值就是Berkshire的三倍以上。

不???w?，查理跟我?是希望能?虮M力?公司的?r值在未?硪悅磕?5%的平均速度成?，?是我????榭贍苓_到的?O限，在往後的日子，有?r我??可能可以超?15%，但也很有可能?不如?????剩?踔量贍???成?的，而使得我??平均成?率往下拉，另外大家要知道，所?每年平均15%的成?率代表在往後的五年之?齲???的?Q值必?要成?580?|美元，如果?]有?????烈烈的大案子的?，是??Σ豢贍苻k的到的，像爆米花????小玩意可不行，而?在的市?霏h境也不利於我???ふ液線m的大象?物，不?我??可以向大家保?一定???褙?註。

不管未???绾危?幸稽c我可以向各位保?的是，只要我?在，我都??⑽??人99%以上的身家?[在Berkshire，至於能?蚓S持多久?我?t是希望能?蛐Х?ortWayne忠盞拿裰鼽h?T，???r?表示希望死後能?蛟嵩谥ゼ癰纾?鎂徒?⒓獄h的活?櫻??暈乙蒼谵k公室事先?好的一??好位置，以後可以用??[我的骨灰?。

?著????力的增?，我??雇用?T工的人?狄餐?皆黾櫻????在?碛?7,566位?T工，其中包含1998年??阃ㄓ迷俦ａ?氵M?淼?,074人，以及?炔吭銎傅?,500人，而未了服?招略黾擁?,500??人手，我??的?部人?T也?腦?淼?2人?U???2.8人(0.8指的不是查理或是我本人，而是我??新?的一位???人?T，一???拜工作四天)，??管?是??浮?E的警?，但是我??去年?後?部?支?s只有?^?^350?美元，大概?孜??管理???的一??基本?(?分之一)?不到。

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致所有股?|:

1998年本公司的?Q值增加了259?|美元，每股?っ?Q值不管是A?股或B?股皆成?了48.3%，???去34年以?恚?簿褪親?默F有??I??詠郵種?幔?抗?Q值由?初的19元成?到?在的37,801美元，年?合成?率???4.7%。

在年?笾興?^的每股?底?S以A?普通股????榛?A，?是本公司在1996年以前流通在

外唯一的一?股份，B?普通股?t?碛??普通股三十分之一的?嗬??/p>

通常?公司的?Q值一年能?虺砷L48.3%?r，大家???要高?的手舞足蹈，不?今年?s不行，??得德???诽觳湃A格???他的音?吩?恍穩??]有想像中好?，嗯!我想Berkshire在1998年的?展，?然已?相?令人?M意了，但?是?]有表面上看起?砟屈N好，主要的原因在於在增加的48.3%?Q值?中，有?大部份?S?碜造兌蛸??憬灰姿?l行的新股。

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