巴菲特致股?|函1982年版

Berkshire海瑟崴股份有限公司

1983年3月3日

致Berkshire公司全?股?|:

今年的?I?I利益???,100?美元，期初股?|?嘁?蟪曷?持有股?嗤頓Y以原始成本?)?H?9.8%，?去年1979年的15.2%下滑，亦?低於1978年近年度的新高19.4%，主要的原因包括:

(1)保?核保成?大幅?夯??/p>

(2)在股本大幅?U??的同?r，我??直接控制的被投?事?I?s未同步成?。

(3)我??持?增加?Σ瘓呖刂?嗍?I的投?，但我??依比例可分得的盈?，依照???原?t?s不能?列在?っ嫔稀?/p>

就在?啄昵埃?以?????I?I利益?墜?|?本的比率(再加上一些?整)是衡量企?I?我荒甓冉??I?效的最佳指?耍?m然我???孕胚@套??嗜贓m用於?大部份的企?I，但是我必??明的是，?套????erkshire?碚f，其?用性?s已大不如前，或?你??岩蛇@?擁惱f法，??楫??底趾每?r很少有人???????，但是??果?得很糟糕?r，?理人通常?A向?⒑饬??識?親約航o?Q掉。

?成??夯?r，自然就??辛硪惶??逝艹?斫忉?原因，就像是射箭手先?⒓?湓诳瞻椎?稅猩希?會嵩傩⌒牡?⒓t心?在箭的????櫻???肚笆鲈??3)的重要性日益增加(?如後述)，我???信移?蛹t心的??郵薔哂姓??理由的。

未列入??的??I者盈?

後附???蟊硭?從車?っ嬗?N，通常已?⑽??持股超?20%的股?嗤頓Y按持股比例?列其?p益，然而低於20%股?嗤頓Y的部份，?s只能?列???收到的?金股利，至於未?放的盈??t完全不列入?算。

(?然也有少?道?猓?┤缥??持有35%的GEICO保?公司便因?槲??已?⑼鍍?辔????e人，故在1982年?H能以成本法?列???收到的?金股利350?美元，至於剩下的2,300?未分配的盈??t完全不列入?算;而假?GEICO?年度?的比原本的少但?s多?100?，?tBerkshire的?っ娣炊??得更好看，很明?的???原?t有?r??で????F??)。

所以我??比??同?⑺?形捶峙溆?N皆?入而不管持股比例的????N概念，我????橐患夜?酒渌??得的盈????|的?r值在於公司是否?⑵湓谶用於有效的用途?希?炊??峙渑c否或是持股比例多寡?o?，如果你?碛?erkshire?分之一的股?啵?谶^去十?啄?砟阋歡?碛?K???感受到公司盈?的成?，不管你?裼玫氖嗆畏N???原?t。同?擁模?阋部贍?00%?碛幸患屹Y本密集的公司，即使每年皆能完全?列公司的?p益，?s可能?毫感受不到???????娉砷L的喜??。?不是在批????原?t，事??上，我??也?]有能力再建立一套更好的制度，我??只是要告?所有的??I??優c投?大?，????底種皇瞧?I??r的起?而非??。

在大部份的公司，20%的股?嗫贍懿凰阒卮?或??可以防止它???っ嬗?N?度美化)，而前面我??所提到的???c?っ胬?娴牟町?也不大，但我??的情?r?s非如此，事??上他??的重要性?成?性，反而使得我??原??ち械撓?N?底誅@得微不足道。

在1981年的年?笾校???曾??y四??主要不具控制?嗟墓?嗤頓Y，依持股比例可分得的未分配盈?高?3,500?美元，而今年在其中三??持股比例未?(包括GEICO、GeneralFoods?WashingtonPost)，另一家R.J.Reynolds大幅增加的情?r下，可分得的未分配盈??⒊?^4,000?美金，????底滞耆?達@?在?ど希?s已超?Berkshire?ち杏?N??其中包含前述四家公司所?放的1,400?美元?金股利)，??不包括其他?]有算到的不具控制?嗟墓?嗤頓Y部份。

?明?些?底種皇且???它??的重要性，而不一定非要把它??算的非常精?剩????上，而同?r?些盈??期累?下?恚?⑼高^其本身股?r不定期且不??t的反映出?恚???|?碚f，Berkshire反而要承??淮蠊P不?定何?r支付的所得?。

而??特性?s提供?r值型的投?人投?股票的大好?C?????可以?母魇礁?擁拿???I中挑??r廉物美的公司股份，?K?囊蝗和頓Y行?橛腥珞@慌失措的旅鼠手中?斓獎阋素?。

在???巨大的拍?市?鲋校???的工作就是去挑?那些能?⑺??的?再利用?K?生大於原本???б娴墓?荊??管曾?犯了不少??，目前?橹谷運氵_成目?耍?@期?我???得???W家ArthueOkun忠??信徒-?Offset的大力?f助，有?r某些公司所保留的盈??K未增加其???б妫???r?s高?二、三倍，到目前?橹梗?憩F好的多?表?差的，若我??能??保持下去，不管??っ嬗?N有任何影?，?⒖墒?erkshire????N?O大化。

?然我????頓I?股份的方式感到?M意，但真正??钗??雀?的?是能以合理的?r格100%地?下一家??良企?I，我??偶?????造如此佳?(也希望能?蛟俅巫龅?，???在是一件相?困?的工作，比以理想的?r格??股份要困?得?多。

?我??在?察1982年?生的?準?笮唾??惆福???的反??皇羌啥剩?炊??c幸我???K非其中一?T。因?樵谶@些??惆鋼校?芾懋?局的????倨淅碇牽?分鸬拇碳み^程使得追求者?得盲目，Pascal的?察非常恰?:「它使我想到所有的不幸皆?w究於大家?o法安?的待在一??房??取埂

(你??的董事?去年也曾?刀入x?那??房?，且差?成?槟?鲷[?〉鬧鹘?，?在回想起?恚?ツ晡??最大的成就是??D大幅??那些我??先前已投入?多的公司的股份但由於某些?o法控制的原因?s?o法?縧校?熱粽娴某曬α耍?@宗交易必定??謀M我??所有的?r??精神，但?s不一定??@得回?蟆Ｈ粑???⑷ツ甑?蟾孀鞒?D表介?本公司的?展，你???l?有?身?空白的跨?插?D用?砻枋鲞@宗告吹的交易。

我??投?股份的作法惟有?我??能?蛞院俠淼?r格?到?蛭??說鈉?I才行得通，同?r也需要?睾偷墓善筆?鲎髋浜希?歡??鼍拖窭鹹??一?櫻????橢?切┳災?娜耍??c老天??不一?擁牡胤絞牽?k不????那些不知道自己在做什?的人。?ν頓Y人?碚f，??的?r格太高?⒌咒N?家???企?I未?硎?炅聾?的?展所??淼男???/p>

所以?股票市??q到一定的程度，?⑹刮??有效地哂覓Y金??股份的能力大打折扣或甚至完全消失。??情?r???喟l生，就像在10年前?股市到?狂?岬母?n?r(由於高股?|?嘁?蟪旯殺?C??投?人捧上天)，Berkshire的保?子公司(不包括BlueChipStamps股?嘣???H?H持有1,800?市值的股票，?H?妝ｋU公司投???的15%(相?於?在的80%)，在1972年的??r有跟?在一?佣嗟暮黴?荊???F在比他????r的股?r??在有???。?然股?r高?q???徑唐?っ姹憩F有所助益，但就?期而言?s反而??絆?企?I的前景，而目前我??已?察到一些蛛???再度出?。

企?I?期表?

1982年Berkshire?Q值的成?，(保?子公司持有的股票以市?r?，扣除未????本利得的??在??)大?是2?|800?美金，相?於期初?Q值5?|1,900?，?有40%的成?。

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