巴菲特致股?|函1982年版

最後不?如何，往前?的?方?果是以本身低估的股票?Q取?r值合理的??，等於是以一?K??r值的股票?Q到?H值五毛?的?|西，在??情?r下，以合理的?r格?下不?的公司????成很不劃算的??，就像是把金或?以?的?r格?Q到金子一?印?/p>

?然若??阏??兌?模的渴望配合上??O的行?幼勻荒?蛘業嚼碛山忉???摧?Ч??r值的?行新股行?櫻?H切的投??行家??偃?ＷC其?幼鞯暮俠硇?不要??理???你是有???理??)。

通常公司??I??幼畛?裼玫睦碛捎邢鋁?醉?:

(a)我???在要?下的?家公司未???力?o?，(假定他??要?Q走的原有公司股份可能也是如此，而未?淼倪h景以企?I??r的角度而言是?暗不明的，若以二倍的?|西?Q取一倍的?|西，即使未??燒叩鈉?I?r值皆倍增?t此?差??⑷勻淮嬖?。

(b)我??必?成?(有人或????:「所?的我??是指??」?ΜF有的股?|而言，事??是?有的企?I?r值?⒁虬l行新股而遭到稀?，假若明天Berkshire要?行新股以???e人，Berkshire或???碛性?釁?I加上新??愕墓?荊??魑還?|在那些?o可取代的企?I，?如See’sCandy、NationalIndenmity等公司的?嘁?ⅠR上?p少。就像你家?原有120?的??觯?Y果你和?碛?0??地的?居合?憬??I而?嘁娓靼耄?钺犭m然你???管理的面?增加??80?，但你???可分得的?嘁?⒂肋h?p少25%，那些想要?奚?祥??嘁嬉?U????人版?D的??I??幼詈每?]到政府?C?做事)

(c)我??的股票受到低估，而在此?交易我??已??量避免?佑黴?竟煞荩????仍??予?方51%的股票?49%的?金，使得他??得以免?(?????o?承??方???量少?行新股，我???同。但若用100%的股票??p及原有股?|?嘁妫?屈N51%的股票也一?櫻?u方的期望?K不是?Q定?方最佳利益的考量因素，若?方?猿直毀??愕?l件包含?Q掉公司CEO，那?果不知??绾?

在公司??憬灰字校?腥?N方法可以避免原有股?|的股份?r值遭到侵?，第一?是以合理的?r格??俠淼?r格?行???就像是Berkshire?BlueChip的合?惆敢?櫻??著用?﹄p方都公平的方式?行，大家都收到?同?r付出相同的企?I????r值，Kraft?Nabisco的合?惆敢彩僑绱耍?????竟是少?道?猓?@?K不是因?橘??阏吖室庖?乇苓@?交易，而是????縧猩?s有其困?)。

第二?方法?生在??惴焦?鏡墓善筆?r高於其企?I????r值，在??情?r下?行股票反而??鲞M原有股?|?嘁妫??965-69年??多??惆副?凫哆@?，至於1970年後出?的??惆?t??好相反，被??愕墓?竟?|收到的是膨?不??的股份(通常藉由可疑的????哄托的手法)，他??可?是??交易的真正?家。

近年?磉@?情?r在大型的公司?得相?少?，除了某些??具有美??景或懂得自我推?的公司，因?槭?鲆?r失察而?予?高的??r。

第三?方法是??阏哒?輿M行交易，接著再?氖?鲑I回因??闼?l行的股份，如此一?恚??疽怨?Q股的交易便???橐袁F金?Q股的交易，?回股份本身是一?修??p害的?幼鳎??５淖x者???能正?的猜到我?????以?回自家股份的方式直接增?原有股?|?嘁妫??恢皇切扪a原先的?p害，得分的???????失?更令人雀?，但?失?真的?生了，亡羊?牢?是很重要的，我??衷心建?大家???以?回自家股份????????幼鳎?⒁豁?不好的以股?Q股交易??楹俠淼默F金?Q股交易。

??闼?玫??I??往往???事情更加混淆，同?r鼓?罱?理人作出不合理的??櫻?e例?碚f，「股?嘞♂?」通常???仔??算??っ?r值?每股?利能力的影?，其中後者尤其受到重?，若?算?果????阏?樨?面(即?利可能遭到稀?)，?t?上有人??岢龊俠斫忉??明在未?硪歡??蚋納????丈喜灰歡ǹ尚校???????Σ?????，若老?很明?的??兌豁???惆副３指叨擾d趣，那?下面的部?倥c???一定能量身?作一套????碜C明交易?r格的合理性)，更?e提若是?算?果?檎??即不??♂??利)，肯定不??腥嗽儆腥魏我庖?。

??人??橥頓Y人??豆?嘞♂??否的?心??在是有??度，?在的每股盈?(甚至是未??啄甑拿抗捎?N)固然是企?I??r的重要因素，但?s?非是惟一的因素。

有?多的合?惆福?詞公@利未遭稀?，??阏弑舊淼?嘁孢?是立即遭到?p害，反?有些案子，?然?在或未??啄甑拿抗捎?N遭到稀?，但原有股?|的?嘁?s大大提高，??人??檎嬲?匾?氖牽?患???惆鈣淦?I????r值是否有遭到稀?(而?需要考量?多????，我???孕?倪@??角度去判?嗍牆^?Ρ匾???然???丈蝦茈y做到)。

第二??????可娴澆?Q的比例，若甲公司宣佈要?行股票以??阋夜?荊?ǔ４蠹葉劑??T把它解?成甲要取得乙或乙要??甲，但真正了解背後真相的人，?s??N切?⒅?穩?榧蹤u掉部份股份以取得乙或乙股?|得到部份甲的股份以?Q取乙全部的??。在??憬灰字校?憬o?Ψ降?|西，跟?Ψ澆o你的?|西同等重要，?然可能要??好一?子才能知道你到底??Ψ蕉嗌?|西。而後??救的?幼鳎?徽?是出售普通股或?行可???勻〉媒灰姿?栀Y金或恢?馱?矩????力，都必?仔??算以?估原本????惆桿?a生的影?，(若企?I?煙ナ瞧?I?合的必然?果，那?在享?分?氨惚仨?考?]可能?生的後果)。

管理??穎仨?仔?想清楚，他??在?部份股??r，????裨谫u掉100%股?嘁?擁惱J真思考，若?掉全部股?嗟淖鞣?@不恰?，那?在同一基?下，?掉部份股?嗑秃俠?????管理?局的小????????鄯e成?橐豁?大??而非大?倮?拉斯?加斯的成功就是建立在人???氖驢此?o??笱諾餒Y本交易?p失所造成的?富移?之上)。

取?沃?g的因素考量在投?公司?可以很容易的?算，假?投?公司甲其市?r?H?槠湔嬲?r值的一半，?K打算??阃頓Y公司乙，又假?投?公司甲?Q定?行相?市值的股份以?Q取投?公司乙全部的??。

在??情?r下，投?公司甲等於是以二?K?的????r值?Q取一?K?的????r值，我想此??ⅠR上接到甲公司股?|??券主管?C?的??，???投?公司合?愕墓?叫裕?@?擁慕灰卓隙ú槐輝試S。

然而?ρu造、服?鍘⒔鹑诘裙?徑?裕?r值?s不像投?公司那?容易?算，但我???s常常?到某些??惆福?袂懊嫠?岚咐??用黠@??υ?洩?|的?嘁妫??绻??窘??I??幽茏⒅毓?叫裕??意用同?擁???碓u估?杉移?I的?，??擁??Ρ憬^?Σ??l生。

最後，我??要????惴皆?洩?|因?行稀?股份的?不?渦斜硎軍c意?，在??情?r下，第一?打?羰琴??惆副舊硭?斐?????r值的?p害，第二?打??t是??惆竿瓿舍?ζ?I??r的向下修正，因?榘?ìF有?未?砜贍艿墓?|???芾懋?局???p害股?|?嘁娴男?楦械絞??????把?交?真正重?股?|?嘁娴娜聳稚希?绱艘?砉?鏡謀疽姹?⑾蛳灤拚??還芄芾懋?局如何再三?????行?橹皇橋及l性。

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