巴菲特致股?|函1982年版

而最後?Q定??I?期?利情?r的是供?吃??供??剩年度的比率，通常??比率很小，(以我??在???I的???碚f，供?吃?的情?r要追溯到?多年以前，且大??H?持不到一??早上的?r?)。

在某一些??I，供?吃?的情?r?s可以?持上好一段期?，有?r???需求的成?甚至超??初所?期，而要增加?能因涉及??的????建?S而?有相?的前置期。

回?w正??到保??I，只要?I者增加??本供?量就能?上提高(有些?r候由於州政府立法保障保?裘忪侗ｋU公司倒???，甚至可不需要增加?本)，在?大多?檔那?r下，(除了?生股市大崩?或自然界的天?木拮?)保??I皆?於?度???的?境下??I，??管也有?I者勇於?L?多做?化，但通常?碚f，?I者所?售的保?味?凫?o差?化的一般商品(?多保?舭??蠊?鏡慕?理人在?齲?踔斂恢?雷約核?侗５氖悄且患冶ｋU公司)，所以保??I在教科???中一般被?w??槊媾R供??剩且?品一般商品化死胡同的?困行?I。

那??槭顫N保??I即使在面???情?r下，?凳??砣閱苡興?@利?(在1950年到1970年???I平均的CombinedRatio??9.0，?使得公司?利除投?收益外，?外加1%的核保利益)，其答案在於?鹘y的???行?方式，???世?以?碚????I?S依照?I者所掌控的近乎法定管制?r格?C制在咦鳎?m然??r行?榇_??存在，但?情?r在大型保??I??s不普遍，主要的????S在??取??人方面，且多用各???r格?o?的方式去??取。

而大型?I者的?率主要?S透???I公??c州政府管制?局?f?(或依照公司所建?)?碛?定，??r??r是?免的，但那是?I者?政府?，而不是?I者?客?糸g的行?椤．?????束，公司甲的?r格可能?公司乙的完全一致，而法律也禁止?I者或??人再??r???。

?I者?州政府?f??定的?r格保障?I者的?利而??料?示?有?r格不敷成本?r，政府???c?I者?f?共同努力改善?p失的??r，故??I大部份定?r的??詠閱艽_保公司有利可?D，最重要的是不同於一般商?I社??作的??T，保?公司即使在超?供?的情?r下，仍能合法地?整?r格以?保公司的?利。

但好景不常，?然?有的制度仍在，但?制外的?金?s??投入市?觯?仁顧?械?⑴c者，不?新?皆被迫回???邏M者利用各?不同的行?管道且毫不?豫地使用?r格作?楦???的工具，而???他??也善用??武器，在?程中消?者?u?u了解到保?不再是不二?r的行?I，而?於??他??永??得。

??I未?淼墨@利性取?Q於?今而非?去???的特性，但?多?理人很???到?一?，不是只有?④?才??鸬階钺嵋槐?蛔洌?蟛糠莸鈉?I?投?分析都是後知後?，但我???s看得很透澈，惟有一?情?r才能改善保??I承保?利的??r，?和?、?或玉米生??I者相同，那就是?小供??需求之?的差距。

而不幸的是，不像?、?，保?蔚男枨螅??蔚男枨蟛??蚴?鼍o峭而一下子就大幅增加，所以相?Φ模?捅仨??木o?供?面?硐率鄭???^的供????上是偏向心理面而非???面的，不必???S房或公司，只要?I者克制一下?下保?蔚男n?蛹純傘?/p>

而??抑制?不??且?楂@利不佳，因?椴毀???然???I者?豫再三，但他???s不?冒著?適???子新逝c?I界地位而放??大?的生意。

反而是需要自然的或金融上的大?暴才???I者大幅?手，而??情?r或?明天就??l生，也可能要等上好?啄辏??r即使把投?收益列入考量，保??I也很??持?利的局面。

?供?真正的???r，大?的?I?????由祥T???存的大型?I者，他??有能力也有通路能?虺韻濾?猩?猓????的保?子公司早已??浜眠@一天的到?怼?/p>

在1982年我??的保?部?承?成??夯?謀韌?I??樂兀?囊醞?@利??於同?I，滑落至同?I平均之下，主要的?化在於NationalIndemnity?鹘y的承保??????以往?利?佳的部份，?r格下跌到保?公司?定??的?K?r，而展望明年，我???期表??⑴c同?I水?氏喈?，不?所?的水?????K。

我???晌幻餍牽?ypress的MiltThornton?Kansas的FloydTaylor表?持?看好，?持一?的??O?B度?K建立在?省成本?客?糁遼系鈉?I文化上，?明白??在他??的成??沃?稀?/p>

在1982年母公司??管理保?子公司的?任交?MikeGoldberg，自??ike?奈沂種薪影翎幔?徽?在???、招募??控等各方面皆有?足的?步。

GEICO持?以追求效率?客?舴?盞?嵴?芾恚??@?也保?公司非凡的成功，JackByrne?BillSnyder成就人?最微妙的目???事情?渭?化?K牢?你所欲?成的目?耍?由?I界最??秀的投??理人LouSimpson，我??很?M意??最佳?合，GEICO是前面我??所提及?度供?的大?化商品高?利特殊情?r的最佳典?，它是一家具有既深且?V成本???莸墓?荊???在?公司35%的?嘁娲?砑s二?|五千?的保?量，?大於我??自行取得的?I??盜俊?/p>

?行新股

Berkshire?BlueChip目前正考?]在1983年正式合?悖?粽娴???，???砸恢碌腦u?r模式?行股?嗟慕?Q，Berkshire最近一次大量?行新股是在1978年???iversifiedRetailing?r?生。

我??公司?行新股?S遵循一?基本原?t，那就是我??不?易?行新股，除非我??所?Q得的企?I????r值?我??所付出的一?佣啵?@?擁腦?t看似理所?然，或?你???那有人??康揭砸?K?去交?Q五毛?的呢?但不幸的是，有?多企?I的?理人恰恰?意如此作。

他??在??闫?I?r所面?的第一?抉?袷竊?使用?金或?????ǔ?EO的?j望超??金?融??度所能???我??人也是如此)，尤其是?自家公司的股?r?低於企?I???的?r值?r更是如此，但??擁氖??往往有如?光乍?，然後就像YogiBerra所?的:「光是用看的，你就能?察到?多?|西」???|而言，??r你???l?公司??I??釉诤醯模?降資?U??企?I版?D或是??股?|?嘁媪恕?/p>

之所以需要在?燒咧?g作??竦睦碛善??很??危??駒诠善筆?錾系?r格通常低於其企?I????r值，但?股?|???意?⒄?g公司以?f?的方式出售，必定是想要且通常??〉孟喈?於企?I????r值的回?螅?羰盞降氖乾F金，那??算?方取得的?蟪晔竊偃菀滓膊賄^了，而若以?方的股票作交?Q，?t?算?方取得的?蟪赀?算??危?灰??算所取得的股票之市值即可。

同?r只要?方所用以交?Q的股票其市?r接近企?I????r值也?]有太大的???。

但???是假?若其股票市?r?H及企?I????r值的一半，??r?方???媾R??自家股票的不愉快?雒妗

?刺的是，假???方?成?方?r，他反而能透??判?Q取相?於本身企?I????r值的代?r，但??方?H?出公司部份股?嘁再??阗u方，它??o法以高於市?鼋o它的?r格出售之。

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