基础分析法與實戰技巧

另外一方面是要註意將同一經濟數據進行橫向對比，從而判斷一國經濟發展的週期性變化，如美國盡管今年以來經濟一直處於增長態勢，但在多次提高利率以對抗通脹潛力後，從下半年以來經濟增長出現明顯放緩迹象，表現在一些公佈的經濟數據已經不如預測中理想，美元的強勢也因此受到阻礙。如果外匯炒家根據美國公佈的經濟數據情況，在11月份開始抛售美元買入歐元，已經可以取得很好的回報了。同樣地，在市場認為美國經濟增長放緩時，12月8日晚上美國公佈11月份非農業就業數據增加了94000人，而且將10月份的數據從原來公佈的77000人調整為137000人，表示美國經濟仍然不錯，美元即可受到追捧，歐元/美元匯率從公佈數據前的0.89馬上下跌，最低到達0.88附近，跌了100多點。

基础分析法與實戰技巧連載（四）

葉志堅

2、收支與匯率的關係。

由於貨幣匯率是兩國間貨幣的比價，因此匯率的上下波動就不可避免地會影響到兩國商品的比價，從而影響到兩國商品的進出口狀況及國家見間的貿易平衡。一般而言，在一定的條件下，一個國家的貨幣匯率下降，表示本國貨幣貶值，這將有利於本國擴大出口，減少進口，取得貿易順差；如果一國貨幣升值，將有利於進口，而不利於出口，長期以往將使本國貿易出現逆差。在98、99年亞洲金融危機後，外國許多經濟學家都認為人民幣和港幣會貶值，因為他們認為，東南亞主要國家的貨幣都出現了大幅的貶值，從這一因果關係看，東南亞國家在與我國大陸和香港地區進行出口的競爭中將處於明顯的優勢，因為由於這些國家的貨幣大幅貶值，因此他們的貨品在國際市場上即使比原來賣價大幅下降，仍然有可觀的利潤；我國只有讓人民幣和港幣貶值，才能保證我國大陸和香港地區的出口競爭力。也是匯率與進出口、國際收支之間的關係的體現。

目前西方國家間貿易不平衡狀況並沒有隨WTO組織的出現和世界經濟一體化進展而有所改變，相反還繼續呈現惡化迹象。日本成了世界上最大的貿易順差國，而美國多年以來一直是貿易逆差，至今已經成為世界上最大的貿易逆差國。這種貿易不平衡發展下去必然會導致國與國之間的貿易摩擦，到時就不排除有關國家利用匯率工具來達到貿易上的目的。在11月份已經有經濟學家和金融炒家發表論文表示，將來無論誰當選美國總統，都必然要解決龐大的貿易逆差。在美國經濟增長出現放緩後，美國單靠提高商品競爭力從而擴大出口、彌補逆差的空間並不大，因此政府很可能利用美元近兩年來的強勢，將美元貶值，從而達到增加出口的目的，如果是這樣，美元在未來一年內可能會迅速地、大幅地貶值。

其實這已經有先例。在1994年美國因為對日本出現巨額貿易逆差而要求日本對美國商品放開市場，為此美國與日本政府展開多輪談判，但由於日本政府態度強硬，談判一再破裂，美國政府多次表示要用超級301條款對日本實行貿易制裁。美元/日圓的匯率也受到影響，市場認為美國政府由於在談判中不能達到目的，很可能利用匯率工具進行對抗，也就是讓日圓升值。因為日本是一個出口型的國家，在本國經濟陷入長期衰退而沒有复蘇的迹象時，出口的繼續增長對日本經濟有重要意義，而日圓的升值是不利於日本出口的。因此期間美國政府每月公佈的貿易數據成為市場關註的焦點，一旦美國逆差、尤其是對日本的逆差擴大，市場又掀起一輪購買日圓的熱情。在日圓急劇升值的過程中，日本中央銀行不斷入市干預，並說服美國聯儲協助，曾給日圓多頭一些壓力，但其後市場發現，聯儲僅動用了非常少量的資金入市，更體現出美國政府的政策取向，日圓繼續受到市場追捧，成為當年的匯市明星。一直到日本政府最後不得不有限度地開放本國市場為止，美元/日圓最低到了80以下的水平（見圖3）。

同樣值得投資者留意的，是今天的美國貿易赤字依然十分龐大，前段時間已經有國際匯率分析師認為，在美國經濟已經下降之時，美國難以靠提高本國貨品的競爭力來擴大出口，在不久的將來很可能再度動用匯率政策，屆時美元匯率將會有急劇的、大幅的貶值。因此將來美國貿易數據將會是匯市的焦點，或者一旦發生美國與日本、歐洲的貿易摩擦時，美國的貿易數據就值得外匯炒家留意了，因為它將會給我們在炒外匯時提供很好的方向。

基础分析法與實戰技巧連載（五）

葉志堅

3、通貨膨脹、利率與匯率的關係。

利率與匯率是資金的兩個價格，它們之間存在著千絲萬縷的關係，因此利率的走勢也是外匯市場的焦點。但是，通貨膨脹、利率與匯率的關係相對要複雜一些，不象經濟增長、外貿赤字與匯率的關係那麼簡單，因此要具體情況具體分析，才能把握住匯率的波動趨勢。

舉例說，見圖4，如果美國物價不斷上漲，美國的中央銀行聯儲就會提高利率以對抗潛在的通貨膨脹，如果不考慮其他因素，美國的貨幣美元就由於和其他國家貨幣的利率差擴大，在資金市場上的吸引力相對提高，資金就會從歐元、日圓等其他貨幣流向美元，使美元受到追捧而升值，從這方面看美國提高利率對美元的匯率有支援；但是，提高利率會引起美國股票市場和債券市場的下跌，表明在美國金融市場進行投資的收益率下降，由於國際遊資是要尋找投資回報的，面對一個開放的國際金融市場，這些遊資在美國不能獲得理想的回報，必然要離開美國，到別的一些國家和地區，諸如歐洲、日本、東南亞等去尋找新的投資機會，這樣又會對美元的匯率構成貶值的壓力。另外，利率的上升會對經濟的增長產生阻礙作用，從這些方面看，加息最終使匯率受到損害。最明顯的例子是在1995年，美國因為擔心經濟過熱而提高利率，導致道瓊斯股票指數的暴跌，最終使美元的匯率在當年創下歷史最低記錄。

因此，面對提高利率使該國匯率出現上升和下降的兩種可能性，我們不要用恒等式的概念去套，而是對當時的具體問題進行具體分析，關鍵是要看提高利率在吸引資金流入和引起資本市場下跌而資金外流方面，哪一個產生的影響更大一些。特別是要留意股市的下跌是一種由於利率上升引起的短時間的調整，還是一種由於經濟增長受阻而出現的中長期下跌趨勢。例如去年以來美國聯儲為對抗潛在的通脹壓力，不斷提高利率，前後達6、7次之多，但前面的加息雖然當時對美國股市造成壓力，但從其後公佈的經濟數據看，美國經濟並沒有由於加息而受影響，股市在經短暫回調後仍繼續上升，因此美元在國際金融市場上繼續逞強。但在最後的加息後，美國經濟數據差強人意，大公司盈利受到影響，美國股市動蕩中大幅下調，美元對歐元匯率終於也因此而下跌7%左右。

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