閑聊外匯

談匯率就不能不談外匯政策﹐須知外匯政策決定匯率。

世界上的外匯政策有很多種﹐決定本國外匯政策是本國的主權之一。關於人民幣的匯率﹐中國對外講是外匯政策改革的一部分﹐美國希望中國徹底實行浮動匯率制﹐而人民幣的昇值或貶值﹐只是外匯改革的一小部分。

許多人認為浮動匯率制是最優越的匯率制度﹐而在下看來﹐適合中國經濟現狀的匯率制度才是最優秀的匯率制度﹐而浮動匯率制度並不適合中國經濟的現狀。在下嘗試在本文之中介紹世界比較普遍的幾種匯率制度﹐並分析其特點﹐著重分析各種制度的弱點﹐争取讓大家對各種匯率制度有一個比較完整的了解。

首先是大名鼎鼎的浮動匯率。顧名思義﹐浮動匯率必然伴隨資本市場開放﹐由市場供需決定匯率﹐匯率處於浮動的狀態﹐忽高忽低。理論上講這種匯率最能反映本幣的價格﹐被西方學者認為是比較合理的匯率。浮動匯率可以分為自由浮動和管理浮動﹐但是實際世界中沒有任何一種貨幣是完全自由浮動。由於匯率對國家經濟有重大影響﹐各國zf大多通過調整利率﹐在外匯市場上買賣外匯以及控制資本流動的方式來控制匯率的走向。

浮動匯率並不是完美的。由於外匯投機﹐匯率經常要波動。許多國家為了限制外匯波動﹐保證正常的貿易和經濟秩序﹐必須敢於匯市。由於是逆市場而動﹐每次幹預都要付出高昂的成本﹐所以每次ribenzf的幹預外匯市場都是代價不菲。在阻止本國貨幣貶值的幹預過程中﹐一旦本國外匯儲備用光﹐就失去了繼續幹預的能力﹐這時本國貨幣必然一洩千裡。所以能徹底放開金融管制的﹐搞浮動匯率的都是經濟大國﹐小國事沒有資格玩浮動匯率的。

由於匯率的不穩定﹐貿易和投資也必然受影響。美國抱怨中國的匯率影響了美國的進出口﹐尤其是進口﹐美國尚且如此﹐可見匯率對貿易的影響。許多發展中國家是達國家的廉價人力加工廠﹐匯率的變動直接沖擊這些國家的經濟。

匯率和真實利率之間是關聯的。一般真實利率上昇﹐匯率也上昇。所以浮動匯率下在調整利率﹐往往帶來匯率變動﹐造成宏觀調控的複雜性上昇。

實際上﹐能夠真正從浮動匯率制中獲得足夠好處的只有美國。其他國家和地區﹐比如歐盟﹐比如riben都是沒有更好的適合的匯率政策﹐只好將就。

閑聊外匯政策續一

如果資本市場放開﹐同時使用固定匯率會怎麼樣呢﹖

這種方式可以有效保證本國貿易的穩定﹐但是非常危險。這種方式類似於在一個非常窄的空間裡﹐進行浮動。一旦外匯儲備用光﹐結果必然是一場金融危機。所謂人民幣自由兌換﹐同時加強外匯管制﹐保持匯率穩定是根本不現實的。此外也很容易因為外國資本的流動﹐造成本國貨幣供應的失調。很用以造成通脹和通縮﹐並產生泡沫或蕭條。

還有一種外匯政策是CURRENCY BOARD。

簡單地講是有多少外匯儲備﹐發行多少本國貨幣。舉例就是有一美元﹐就發行8。2的人民幣。這樣一來﹐本國貨幣信用是有保障了﹐但是隨之而來的問題也不少。這樣的外匯政策需要有大量的貿易順差﹐才能長期維持本國有足夠的貨幣﹐而長期大量的貿易順差又會造成本幣昇值的壓力。需要貿易順差才能維持這種貨幣制度﹐而貿易順差又破壞現有的匯率﹐這本身就是矛盾的。此外﹐這樣國家的經濟增長不但決定於本國﹐也受外國經濟週期的影響。極其受制於人。

還有一些國家乾脆放棄本國貨幣﹐直接使用美元。

這種政策第一是放棄了鑄幣稅(CURRENCY BOARD也有這個問題)﹐無形中喪失了巨大的經濟利益。另外也因為貨幣來自對美貿易順差﹐所以往往造成貨幣供應緊張。總之也不是什麼好辦法。

什麼是鑄幣稅呢﹖簡單地講究是發行貨幣的收益。一張100美元的鈔票印刷成本也許只有一美元﹐但是卻能購買100美元的商品﹐其中的99美元差價就是鑄幣稅﹐是zf財政的重要來源。使用別國的貨幣﹐就是主動放棄了大量的財富。

閑聊外匯政策續二之貨幣聯盟

市場是調節物資分配的最有效手段,這是市場經濟引以為榮的地方。但是資源分配的一個潛台詞﹐就是兼並和壟斷。在市場經濟競争中﹐規模較小的一方﹐永遠處於劣勢。

所以﹐對小經濟體而言﹐隨時面臨喪失本幣信用或成為大經濟體附庸的威脅﹐沒有一種外匯政策是完美的。

如何增大經濟體規模呢﹖最簡單的辦法是建立經濟聯盟區。在區内﹐人﹐財﹐物自由流動﹐減少區内貿易壁壘﹐加大對外競争力度。到目前為止﹐最高級的是歐盟。

歐盟中大多數國家放棄本國貨幣﹐歐洲央行統一發行﹐使用歐元。商品自由流動﹐國與國之間的貿易﹐與國家内部貿易無異﹔人員自由流動求職﹐不少東歐人來西歐工作﹔因為使用統一貨幣﹐國家間資本流動類似國内資本流動。

好處是一大堆的。首先節約了換匯的成本﹔其次是增加了内部貿易和投資﹔許多高通脹國家結束了高通脹史﹔減少了貨幣和銀行危機的可能性(經濟規模大了﹐貨幣信用和銀行信用自然上升)﹔歐元成為國際貨幣﹐部份取代美元地位。

問題也是一大堆的。首先因為歐洲央行的獨立性﹐歐元區首先失去匯率工具﹐美元貶值的時候﹐歐元不得不為美元貶值買單。過去歐洲各國可以在通貨膨脹和失業之間為本國選擇一個比較適合的臨界點﹐現在歐洲央行只是一味的嚴格的財政政策(hard-nose)﹐結果導致失業率居高不下。此外﹐鑄幣稅將來怎麼分配還是問題。前兩天﹐歐洲各國首腦因為英國財政還款的問題談得不亦樂乎﹐最後不歡而散。說到底﹐還是為了本國經濟利益各懷鬼胎﹐打自己的小算盤。

一種貨幣必須有相應的政權對應﹐才能夠發揮最大的作用。今天的歐元只能算跛腳的歐元﹐歐元真正的潛力並沒有發揮出來。而發揮真正的潛力﹐需要政治一體化﹐現在看基本是遙遙無期的。

用非戰争的方式統一經濟體﹐在世界歷史上算是創舉。經濟體之間﹐差距越小﹐統一的成本越小。雖然如此﹐但是國際上投資者對歐元的前景也不是十分看好。英國遲遲不加入歐元區﹐歐元初期連續貶值﹐歐洲憲法被否決後﹐歐元下跌都很說明問題。

去年美國的JP摩根曾經建議發展亞元區﹐在下看來連經濟﹐文化﹐政治﹐意識形態﹐如此接近的歐元區現在都困難重重﹐亞洲能否成立亞元區也就不用讨論了。何況亞洲經濟的背後還有中美﹐中日﹐日美﹐政治博弈的影子。

在下對成立亞洲貨幣聯盟是根本不看好的。

閑聊外匯政策續之三忽軟忽硬的美元

前三篇文章談了談世界上主要外匯政策﹐這次聊聊美元。

在下和朋友閑聊的時候曾經說過﹐亞洲是世界的工廠﹐美國是世界的財政部加央行﹐日本是美國的冤大頭。

既然是財政部﹐就要談談財政收入。財政收入有盈餘就有赤字。當財政收入入不敷出的時候怎麼辦呢﹖最簡單的辦法是發行債券﹐從社會上借錢。雖說是好借好還﹐再借不難。但是借款的一方總是想方設法要賴帳。要是個人很簡單﹐大可夾包一跑﹐天涯海角。政府是跑不了的﹐(老蔣是例外)﹐政府也根本不用跑。大多數國家的中央銀行都在政府的控制下﹐所以政府手裡有貨幣發行權﹐政府的賴帳手段就是搞通貨膨脹。打個比方﹐政府發行100元的一年期債券﹐講好了還債的時候還110。沒想到還債的時候通貨膨脹100%﹐現在的110只相當於過去的55了﹐存了一年﹐賠了45。。。

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