閑聊外匯

如果把政府出售債券的行為放到美國與世界大範圍裡﹐就不難看清美元忽軟忽硬的原因了。當美國赤字較低﹐可以在世界上圈資源和產品的時候﹐美元就強勁﹔當揮霍得差不離了﹐美國赤字積累也太高了﹐需要還債的時候﹐美元就軟下來﹔等赤字減少得差不多了﹐美元又開始硬了﹐一個新的輪回開始。。。。

所以﹐一般國家的財政總是盡量保持收支相抵大致持平﹐而美國總是保持在適當的赤字的程度。可以賴得帳﹐不借白不借。倒黴的是其他國家﹐世界主要貨幣是美元﹐美元是世界主要儲值工具﹐所以不借不行﹐看美國賴帳也只能幹瞪眼。就象通貨膨脹中的老百姓﹐一點辦法也沒有﹐不存錢不行﹐存了要吃虧﹐不存更吃虧。

對美國來講﹐赤字不是什麼問題﹐關鍵是怎麼還債。上中下三策﹐下策是本國内部經濟改革﹐美國國内將是物價上漲伴隨通貨緊縮(很罕見的現象﹐企業融資困難﹐同時物價飛漲)﹐成本最高﹐美國政府是不會選的。何況﹐美國政府選了﹐美國人也不會答應﹐誰敢這麼幹是自絕於選民。中策是美元貶值﹐增加出口﹐減少外債﹐一舉兩得。不過還有一條上策﹐就是盡量逼其他貨幣升值﹐自己不貶﹐或者少貶。自己貶值﹐原材料相對於美元要上漲﹔其他貨幣升值了﹐相當於美元貶值了﹐而且自己連原材料上漲﹐這個成本也不要掏了。只要自己的問題能解決﹐日本那邊房倒屋塌﹐上吊自殺﹐也不關美國的事情了。

美國週而複始玩這種忽軟忽硬的把戲﹐所以從長期來看﹐美元相對其他主要貨幣是在不斷地貶值的過程中。

多說幾句﹐能這麼玩轉世界﹐可不是誰都能幹的。到目前位置只有美國能這麼玩﹐歐盟有這個潛力﹐但是短期能恐怕還不行。想賴帳﹐必須所有外債以本幣計算﹐現在看能做到這一點的只有美元。所以亞洲國家在金融危機中的主動貶值﹐雖然增加了出口﹐但也加重了自己的外債負擔﹐得不償失。

閑聊外匯之廣場協議

一提人民幣升值﹐許多學者就引用廣場協議的例子。

到底什麼是廣場協議呢﹖

1985 年 9 月 22 日 ，美、日、英、德、法 5 國財長會議在美國紐約的廣場飯店舉行。會後發表聯合聲明，決定 5 國聯合行動，有秩序地使主要貨幣對美元升值，以矯正美元估值過高的局面。這項聯合聲明被稱作“廣場協議”。

廣場協議後，世界主要貨幣對美元匯率均有不同程度的上升。就年平均匯率來看， 1988 年與 1985 年相比，主要貨幣的升值幅度分別為：德國馬克 70.5% ，法國法郎 50.8% ，意大利裡拉 46.7% ，英國英鎊 37.2% ，加拿大元近 11% 。日元升值幅度最大，達 86.1% 。

為了防止美元貶值過度， 1987 年 2 月 22 日 ，在法國巴黎的盧浮宮召開了 7 國財長會議，決定將匯率穩定在當時的水平。但是，日元升值一直持續到了 1988 年末，進入 1989 年才開始有所回落。

講明白廣場協議先要簡單回顧一下美元的歷史。

60年代的越南戰争造成美國赤字暴漲﹐形成美元危機。固定匯率下﹐美國怎麼還賬成了一個大問題。美國決定對資本主義陣營中的兄弟開刀。

70年代初﹐美國放棄佈雷頓森林體系。美元下跌﹐其他主要貨幣上漲。美國用強勢美元向弱勢美元轉換的方式賴帳成功。

這次轉換帶來兩個好處﹐一是美國產品出口增加﹐其他工業國產品產出下降﹔二是美國債務在這次賴帳之中迅速減少。

美元是世界主導貨幣﹐其他兄弟國家的貨幣想減少自己的損失就要隨美元而動。隨著其他發達國家出於自保的目的﹐也開始放松本國貨幣﹐美國這次貶值帶來的好處迅速下降。

隨後石油危機爆發﹐發達國家經濟進入滞脹。

80年代初﹐美國推行強勢美元政策﹐減少貨幣供應﹐提高美元購買力﹐從世界圈資源和商品﹐增加商品供給﹐壓縮本國通貨膨脹。

其他發達國家也紛紛跟進﹐壓縮本國貨幣供應。世界經濟大蕭條﹐不過西方國家的通貨膨脹也下降了。

簡單說一說貨幣政策的作用。壓縮貨幣供應以後﹐利率上升﹐消費者存款積極﹐企業貸款利率也上升﹐經營困難﹐通貨緊縮﹐失業率上升﹐一片蕭條。如果放松貨幣供應﹐利率下降﹐消費者消費積極﹐企業貸款容易﹐銷路也好﹐失業率就下降﹐一片繁榮﹐但是容易造成通貨膨脹。所以﹐在一定經濟水平下﹐通貨膨脹和失業率是不可調和的矛盾。各國的中央銀行的政策只能盯住一點﹐控制失業或者控制通貨膨脹。

因為其他小兄弟緊跟美國老大的步子﹐美元忽軟忽硬的作用就大打折扣了﹐不但如此美國本國經濟波動也相當大。

美國老大終於忍不住了﹐不要其他小兄弟再跟著他的步子了。於是就有了廣場協議。

隨著日元升值﹐日本經濟進入虛高的狀態。日本1985年10－12月出口同比負增長；1986年出口額減少15.4%，經濟增長率由前一年的4.4%降至3.0%。除此之外，國内物價暴漲、勞動力成本急劇攀升，大批制造業企業紛紛轉移陣地，去海外謀求生存空間，日本產業“空洞化”現象加劇

日本企業主要轉移方向是東南亞﹐於是東南亞冒出若幹經濟小虎。

日本國内失業率上升。日本為了刺激國内經濟﹐放松貨幣供應。

1986年一年裡，日本4次降低利率，累計調低近2%，1987年2月更是一度把官方貼現率降到2.5%的歷史低點。另一方面，由於存在升值預期，“熱錢”大量湧入，而日本政府為了維持匯率，阻止日元進一步升值，不得不放出大量貨幣幹預市場

這裡還要簡單介紹一下經濟泡沫。所謂泡沫就是在利率低的情況下﹐大家某種供給剛性的商品要升值的預期﹐而瘋狂地追捧﹐造成這種商品價格連續上漲﹐遠遠高於實際價值。最典型的就是股市中的某些迅速瘋漲的股票。追捧這些股票的錢開始還是自己的錢﹐後期就是用股票抵押來銀行貸款為主了。所以泡沫破裂﹐往往伴隨銀行的大面積壞帳。泡沫形成需要有貨幣供應充足﹐貸款利率低的大環境﹐還需要市場對某種商品要升值的預期。

這兩點﹐日本都具備。於是日本的泡沫形成也就在所難免了。表面上看﹐日本的 GDP 在 OECD 中的比重由 1984 年 11.6% 上升為 1988 年的 26.5% 。日本的人均 GNP 於 1987 年超過美國。一個自然資源貧乏的島國、總面積不足中國雲南省的日本，成為世界經濟中的重要一極

但是﹐泡沫就是泡沫﹐沒有不破的一天。隨著日本政府加息﹐日本地產和股市中德泡沫破裂﹐日本銀行紛紛陷入困境﹐然後就是消失的10年。日本經濟基本零增長﹐偶爾還有負增長。

日本國内經濟衰退﹐日本首相頻繁更叠。當時曾經有一個笑話﹐世界上壽命最短的三種東西是什麼﹖答案是蒼蠅﹐蚊子﹐日本内閣。但是不管誰上台﹐都無力回天。

日本原先也曾經有過幾次日元升值﹐都沒有傷筋動骨。和前幾次比﹐為什麼這次日元升值給日本帶來了如此巨大的沖擊呢﹖

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