技術分析是科學還是玄學(一)
［編者按：本刊主編王師勤博士重新出山，抱著要把真經度與人的善良願望，撰寫了一組投資理念的文章，新知老友反應熱烈，不少讀者朋友來信來電稱贊王博士的文章如清風撲面，沁人心脾。有關技術分析的讨論，更是結合中國股市十年歷程的體悟，不可多得。］
技術派與基本派争吵了近百年，可是誰都沒能說服對方。在美國華爾街，也許90%的分析師都自認是基本分析派。但在中國股市上，或許90%的分析師都喜愛用技術圖表來測評市場。為什麼太平洋兩岸的同行會有那麼大的差異？技術圖表到底是投資指南還是花拳繡腿？技術分析究竟是科學還是玄學？這些都是市場感興趣的話題。
一、“自然法則”的發現者
1?開山祖師：查爾斯·道
道生於1851年，在進入新聞界之前，至少幹過20份工作，顯然他沒受過什麼正統的學校教育。道和愛德華·瓊斯合夥在1882年成立了道·瓊斯公司，該公司主要業務是傳播消息和分析資本市場新聞。此後，道幹了兩件大事，使其成為技術分析的開山鼻祖。一是道於1884年7月30日首創股票市場平均價格指數，到了1897年原始的股票指數才衍生為道·瓊斯工業指數和道·瓊斯鐵路指數，道指至今仍是測試股市走勢的最權威數據。二是他創立了“道氏理論”。1885年道·瓊斯公司把其原先辦的《午間新聞通訊》改名為《華爾街日報》，此報被後人譽為“富人的聖經”。道在任《華爾街日報》總編的13年間，發表了一系列社論，表達了他對股市行為的研究心得。直到1903年，也就是他逝世一年後，這些文章才被收編到納爾遜所著的《股市投機常識》一書中，正是在此書中首次使用了“道氏理論”的提法。在為該書撰寫的序言中，理查德·羅素把道氏對股市理論的貢獻同弗洛伊德對精神病學的影響相媲美。後來漢密爾頓出版了《股市晴雨表》一書，將道氏理論系統化，並發揚光大。道氏理論的基本原則是：
（1）平均價格包容消化了一切因素。
（2）股市具有三類趨勢——主要趨勢、次要趨勢和短期趨勢。道氏依次用大海的潮汐、浪濤和波紋來比喻這三種趨勢。
（3）各種平均價格必須相互驗證。
（4）成交量必須驗證趨勢。
（5）唯有發生了確鑿無疑的反轉信號之後，我們才能判斷一個既定的趨勢已經終結。
有人做了統計分析，從1920年到1975年，道氏理論成功地揭示了道·瓊斯指數所有大幅波動中的68%，以及標準普爾500種股指大波動的67%。道氏傳人漢密爾頓於1929年10月21日在一篇題為“轉潮”的社論中，預測20年代的大牛市已瀕近死亡。10月25日，華爾街股市盛極而衰，開始了綿延3年自386點到41點暴跌89%的大熊市。話說過來了，其實漢密爾頓從1927年1月（200點左右）起就大肆唱空了，由此錯失了飚升1倍左右的大行情，但最終算來還是得大於失。正如絕大多數順應趨勢系統的設計精神一樣，道氏理論的目的是捕捉市場重要運動中幅度最大的中間段。不過即使如此，它也難逃求全之苛責。最常見的批評是嫌信號來得太遲。另外，道氏理論主要是定性分析，缺乏定量分析，對時間問題缺乏研究，對主要趨勢的三個階段的分析比較粗糙。但對任何新生事物及新理論都不能求全責備。
2?技術奇才：威廉·江恩
江恩是最具神奇色彩的技術分析大師，也是20世紀上半葉偉大的炒家。克拉倫斯·柯文為江恩著作寫序言時說：“他是唯一一位我認為與托馬斯·愛迪生先生一樣偉大的人”。同愛迪生一樣，他也是極為虔誠的基督教徒，宣稱在聖經中發現了市場的循環週期。江恩認為，上帝創造世界是以7天完成的，因此“7”代表完全之意。聖經上說，從亞伯拉罕到基督耶稣經歷了3個14代，又是7的倍數。所以江恩特別看重“7”在週期循環中的作用。玄妙的是，江恩生於1878年6月，死於1955年6月，恰好活了77年。
江恩運用天文學、數學、幾何學等方面的知識創立了獨特的技術分析理論。其中包括波動法則、週期理論、江恩角度線、江恩四方形、江恩六角形等等。江恩堅信股市期市存在著宇宙中的自然法則。股價運動方式不是雜亂無章的，而是可以預測的。每一種股票都擁有一個獨特的波動率，它主宰著市場價位的升跌。他還認為，時間是決定市場走勢的最重要因素，歷史確實重複發生，你了解過去，便可以預測將來。正如聖經所說：“陽光之下沒有新的東西”。江恩對技術理論的主要貢獻是：對時間循環週期做了深入的研究，揭示了股市是按照某種數學比例關系與時間循環週期運作的，並闡明了價格與時間之間的關系，還把測市系統與操作系統區別對待。在江恩理論中，時間週期是第一位的，其次是比例關系，再次才是形態。
江恩是最為勤奮的技術理論研究者，我們閱讀《江恩：華爾街四十五年》一書，會時常為他那種不懈追求、刻苦研究的精神所感動。他於1902年開始從事交易，時年24歲，就象其他人一樣，江恩也曾損失過成千上萬美元。但他很快覺悟了，非常努力地學習，極其刻苦地鑽研。功夫不負有心人，天道酬勤。1908年之後，經多次測試，表明他測市準確，炒作出色。江恩的一位同事說，“我曾經目睹他把130美元炒成12000美元。我從來沒有見過任何人具備這類能力。”難怪媒體吹捧說，“這類的績效在金融市場中稱得上史無前列的”。江恩於1929年1月出版的股市年度預測中寫道：“九月份——將發生全年最大的跌勢。投資者的信心將受到重大的打擊，一般大衆將不能及時脫身……。透過一個‘黑色星期五’，股票將出現恐慌性的下跌，僅有小幅的反彈”。由此他準確地預測了1929年的美股大崩盤，到了1932年，人們願意支付1500美元購買他主編的自修課程教材，或花費5000美元參加價格與時間的特別講習會，那時的5000美元合約今日40萬港元！
許多書都記載，在江恩53年投機生涯中，共賺到5000萬美元的巨額財富。但J·A·Hyerczyk在《甘氏理論》一書中寫道：“由於江恩是第一流的推銷者，他在各種著作中僅強調自己的成功”。5000萬美元“這個數據顯然被嚴重高估”。“根據經紀商的報告顯示，他的交易帳戶平均餘額僅稍多於200萬美元。另外，由他在邁阿密申報的遺囑顯示，他的財富遠低於5000萬美元”。
對於江恩的事迹，我有兩點看法：
1?就算江恩在53年内賺到了5000萬美元，也不能算驚人的成就。我們假定江恩的起始資本才500美元，不使用[HT9.5,8.〗子[KG-*3]子〖HT9.5,9.75SS〗展等交易槓桿，每年以25%的複利增值，那麼53年賺到的錢是6842萬美元。據說江恩創造過交易槓桿與精確性的新紀錄，又避過了1929——1932年的大熊市，加之他管理的資產規模並非很龐大，按理說他在投機市場上賺到的錢要遠大於這個數才合理。我國股市史才11年，出現過一些資產以幾百倍甚至上千倍增長的投資者，盡管其中大多數人尚未經歷大熊市的洗禮，不能說真正把錢賺到手了，但就目前來說，增長倍率已放在這裡了。但不管怎麼說，江恩在經歷了近百年最大的經濟危機與兩次世界大戰之後，還能賺到那麼多錢並保住戰果，談不上偉大之極，也可說難能可貴了。再看看江恩著作中有關“歷史上的大炒家”的記載，與他同時代的許多大炒家曾在不太長的時間内賺到過幾千萬美元的利潤，後來又回吐給市場，結果絕大多數人都破產了貧困了。
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