第24節：股神的財富槓桿股神的財富槓桿(6)

　　成長性分析法是最難估計、最不可靠的一種方法，特別是預測未來很長一段時間的增長率就更難。而且，在很多情況下，公司銷售率和利潤率的增長並不影響公司的内在價值，因為成長性更多地體現在應收賬款、存貨和設施設備的增加上面，這些將會增加負債或者減少留存收益，減少可用於分配的現金數量，從而降低公司價值。

　　格雷厄姆曾經應用安全邊際原理為指導，對六個案例進行過分析：

　　（1）北太平洋鐵路普通股在1948年最後一天買入的股價為16.75美元，格雷厄姆分析的内在價值約為50美元，而在1952年賣出時為94美元，幾乎增長6倍；

　　（2）標準動力與照明(SP&L)優先股在1947年為7美元，1953年在支付欠款、溢付和紅利後達到214.65美元；

　　（3）美國夏威夷輪船公司(AHS)1939年底每股為22.5美元，但在1947～1953年間卻保持了每股3美元的紅利，並使股價從40美元漲到了60美元，1957年的股價更達142.5美元；

　　（4）荷蘭王牌石油公司(RDP)1953年6月的股價為27美元，1957年在不考慮一股分成三股的情況下股價達到了206美元，在按照20％的股利率分紅後又達到了120美元；

　　（5）胡弗電動吸塵器公司1957年12月股價為14美元，而到1963年底不考慮一股拆分成兩股的因素後股價達到了67美元；

　　（6）芝加哥特勒?郝特和東南鐵路公司(TH)第一批債券1964年的發行價僅為2.75～4.25美元，1994年到期時的交易價為70美元，其收入債券1964年的發行價為2.75～4.5美元，而1994年到期時的交易價卻達到67.5美元。

　　縱觀上述典型案例，股票價格低於其内在價值通常有如下幾種情況：一是因為公司經營過程中遇到突發負面事件，比如財務危機或者管理層問題等等，從而引起公司股價大跳水；二是由於公司的實際經營和實際内在價值比市場給出的價格高，市場給出的價格比公司的實際價值低，市場錯估了公司的價值；三是由於市場整體進入熊市引起的某些股票被市場整體變化和氣氛影響也隨大流下跌，使公司的市場價格低於公司的内在價值，這種情況下形成的安全邊際更是典型的假象。

　　《孫子兵法》中有言：“昔之善戰者，先為不可勝，以待敵之可勝。” 格雷厄姆在給自己的投資設置了安全邊際之後，是不是已經立於不敗之地了呢？任憑市場如何風雲變幻，他所購買的股票已經沒有太多賠錢的可能了。

　　3.盯緊企業——從盈利中索取投資收益

　　巴菲特認為格雷厄姆所說的關於投資理財有史以來最重要的話就是，“最聰明的投資方式，就是把自己當成持股公司的老闆”。格雷厄姆還說：“在投資時，我們把自己看成是企業分析師——而不是市場分析師，也不是宏觀經濟分析師，更不是證券分析師。”

　　巴菲特從他的老師那裡學到了一個簡單但卻是最重要的原則：你一定要將股票視為公司的一部分，而不要將其視為什麼變化莫測的東西，也不要聽信於你的經紀人或者鄰居的判斷。如果你能夠仔細檢視公司，能夠深入理解企業的價值取向，你就能從中獲利。此外，巴菲特還談到了自己對這種信條的親身實踐，“每當理查和我為伯克希爾?哈撒維公司購買普通股時，我們對待交易的態度就好像在購買一家私營企業。我們研究企業的經濟預期，研究執掌企業的管理人員以及我們可能支付的價格。”

　　不僅如此，巴菲特認為購買股票時應該從如下幾方面去關心這家企業：一是企業銷售、費用、利潤等業務線索簡單並且可以了解，能明智地研究調查，企業經營歷史穩定，長期前景看好；二是理性的經營者將多餘現金投資於成本報酬率較高的計劃，對股東誠實坦白，不盲從他人；三是現金能力和毛利率較高，市場價值差額超過企業當期保留盈餘的總和。

　　作為股東，盡管巴菲特對經理人最大限度地放權，但他還是非常關註企業本身的經營。放權的目的其實也是為了提高經營效率、降低成本。他一直把自己的企業所擁有的成本優勢當作抵禦競争對手的城牆。成本越比競争對手的低，他會越加註意加固和保護自己的城牆。因為巴菲特深知，投資者擁有一個好的企業就如同擁有一個漂亮的城堡，肯定會有其他競争者對它發起攻擊，妄圖從自己的手中把它搶走，所以他必須要在城堡週圍建起城牆來。

本文摘自《巴菲特之非常道》

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　　 巴菲特的中國式智慧：巴菲特之非常道 本書從巴菲特的身世、生平出發，以巴菲特的創業歷程、事業發展為線索，以巴菲特的投資經歷為主要素材，結合巴菲特的家庭生活和對財富使用的態度，提煉出這位世界頂級投資大師的人生哲學、投資觀念和財富觀。本書旗幟鮮明地倡導價值投資理念，詳盡地講述了巴菲特投資實踐的過程，向讀者滲透理性投資的觀念。書中引用了一些名人逸事，諷刺了股市黑嘴、並深刻揭示市場預測的不可靠性；通過巴菲特的語言對華爾街的本質有了一個更高的認識，對經濟發展中的現象有了更明白的了解。因為我們認為，老子的智慧可遍及全球。所以書中以巴菲特故事為經，以《道德經》原文為緯，用老子的智慧提煉巴菲特投資理念和處世哲學，也是以巴菲特故事來诠釋《道德經》。使讀者可以加深兩個方面的理解。