人民幣主動升值成全鴕鳥式安全1

　　在全球化的時代，匯率對一個國家的經濟發展來說是最重要的和最關鍵的核心指揮中心。

價格是商品、服務及資產在交換過程中，根據稀缺程度等因素自然形成的，買賣雙方共同認可的貨幣表現價值的數值形式，這是商品價格公認的定義。但是，由於各國間匯率的存在，價格就額外具備了國別的性質，在群雄並起的經濟世界里，每場戰役博弈到最後勝負見分曉的時刻，匯率決定了一個國家的生死存亡。尤其是如果在錯誤的匯率方向上仍在加大力度的扭曲，等於把中產和無產財富主動貢獻他國和利益集團後再主動退出，然後再在廢墟上重建。

即便資產折價人民幣也要升值

另外一個重要的市場。2012年11月27日，港幣和人民幣對美元匯率“聯袂漲停”。香港金管局第11次出手，向銀行體系註資31億港元。同時，2012年11月27日境內即期市場人民幣對美元開盤即達到6?223的漲停位，刷新了人民幣匯改以來的新高。從2012年7月開始，人民幣對美元持續升值，人民幣即期匯率頻頻觸及1％的漲停闆。與此同時，素有“小美元”之稱的港幣也開始頻頻沖擊聯繫匯率7?75的強方兌換保證水平。

自1983年起，香港一直採用聯繫匯率制度，即港幣兌美元的匯率一直維持在7?75～7?85之間，一旦觸及上下限，香港金管局會和市場反向操作，通過抛售港幣或美元，來保持匯率穩定。從2012年10月起，人民幣對港幣也開始了一輪升值的行情。中國銀行人民幣對港幣現钞買入價首次突破0?8的心理價位，目前100港元能夠換到的人民幣已經少於80元。2012年10月，香港金管局3年來首度入巿干預港元匯價，此後接連入市10次之多，共沽出的數量超過322億港元。

在匯率波動的背後，往往是資金的暗流湧動。根據大摩的數據顯示，截至2012年9月，境外資本已經是連續第四個月流入香港，並逐步累積。香港的資產流動性在2012年9月已經創下新高。

美聯儲2012年9月的QE3效應陸續浮現，抑或外來資金以此為借口，持續流入香港。

關於熱錢入港的意圖，市場上有多種猜測。有人認為這是顯示了外來資本對於中國經濟复蘇及人民幣升值的預期。目前外圍市場流動性過剩，且市場預期寬鬆政策還將延續。美元的存款利率接近於零，而中國人民銀行仍然堅持審慎的貨幣政策，人民幣一年期利率仍有3%。這樣，中國人民銀行不惜一切代價保持著人民幣對美元的高利差，借此吸引海外熱錢的流入。

通常，樓市和股市是熱錢最容易得手的陣地。原因很簡單，因為具備兩大優勢，容量足夠大；流動性足夠好。不過，由於之前兩次QE之後，香港房價都已大幅上升，這種居高不下的房屋價格，已經令香港市民怨聲載道，此次港府為了防止熱錢進入樓市，已於2012年10月推出一系列嚴厲措施：向公司及海外買家徵收15%額外印花稅、調高額外印花稅（SSD）稅率及延長時間。如果在購入香港住宅物業後的半年內轉售，稅率將達20%；1年以上不超過3年的稅率也高達10%。交易成本陡增，加上流動性本就偏弱，熱錢則更多流向了股市。對比港、美兩地的股指走勢，恒生指數從2012年10月初到11月初，走了一個單邊上漲行情。

道瓊斯指數卻剛好是在2012年10月初開始下跌。盡管恒指走勢明顯強於道指，但是，港股是否就是熱錢的目標，又或者僅僅只是一個表象，又或者更是一個假象？

在尋找答案的同時，我們不妨先把視線挪到南亞近鄰印度，以及地球另一面的巴西。相對於港幣和人民幣的持續升值，屢創新高，巴西和印度的貨幣卻是持續貶值，呈現大量資金撤離的局面。

當香港金管局正在為港幣頻頻沖擊強方兌換保證水平而苦惱的時候，巴西中央銀行卻不得不出手阻止雷亞爾兌美元匯率的跌勢。2012年11月23日，巴西央行入市干預，迅速拍賣3?25萬份一年期外匯掉期合約，以向市場吸收雷亞爾的方式將匯率拉回0?8個百分點至2?0812，暫時止住了雷亞爾急劇下跌的勢頭，出現近3個月以來的最大漲幅。

當時，大量資金從巴西市場逃跑。同時，香港市場卻發生大量資金湧入，這是非常異常的現象。因為中國內地、中國香港、巴西都是新興市場。普遍存在資金同進同出的現象。現在，如果不是人保此次IPO的68?98億股新股，採取大幅度的資產折扣的方式，吸引資金大量湧入香港。那麼，香港市場也會發生大量資金逃離香港的現象，同時，引發大量資金同步逃離中國市場的問題。

中國內地、中國香港與印度、巴西之間出現如此大的反差在某種程度來看，或許是因為香港的股票市場上，有大量廉價的優質資產。這段時期最引人註目的事情，無外乎是中國人保集團的H股IPO了，2012年11月26日，中國人保H股招股說明書和全球發售公告在港交所網站挂出，意味著該公司H股發售正式開始，並於2012年12月7日在香港證交所挂牌，整體上市，一旦成功上市，人保將成為2012年香港最大融資額的新股。

不僅僅是融資規模創下2012年紀錄，承銷團隊的豪華程度更是創下前無古人的紀錄——香港上市路演時，出現了17家國際知名投行的身影，這也刷新了2010年友邦香港上市時保持的11家承銷投行紀錄。在17家投行中，中金、瑞信、高盛和匯豐除了共同擔任聯席保薦人外，還與德銀一同擔任聯席全球協調人。摩根大通、美銀美林、中銀國際、農銀國際、建銀國際、大和證券和安信證券則同時擔任聯席會主承銷商。這份匯集了國內、國際頂尖投行的名單，可謂是投行“夢之隊”。

在人保此次IPO的68?98億股新股中，已有53%的H股被配售給美國國際集團（AIG）、Scor SE、東京海上等17家基石投資者，42%的份額面向機構投資者，僅為個人投資者預留了5%的新股。

早在2012年11月22日上午，美國國際集團(AIG)發表聲明，表示已與中國人保集團簽署了協議，雙方將建立合資企業，共同在中國出售人壽保險。同時，AIG在聲明中表示，AIG已承諾在中國人保香港上市時認購5億美元的中國人保股票。這意味著，AIG將成為中國人保H股IPO最大的基石投資者；AIG還同意，在中國人保上市後5年里不得賣出超出25%的所持有的中國人保股票。

將中國人保的發行區間與友邦保險和中國平安進行對比，可以很清楚地發現，中國人保的估值區間明顯低於二者，人保IPO執行低價策略的原因何在？只是因為清淡的市場環境所致？還是迫於市場狀況而被動應對？然而，前面已經提到，自2012年9月到11月初，恒指一路高奏凱歌，僅僅在美國大選後有所回調，便重返漲勢。那麼，目前的市場環境是否惡劣到大幅折價發行？如果進行逆向思維，主動地以低廉的價格、被低估的優質資產來吸引海外資金，避免重蹈巴西的覆轍，防止資金撤離如此的迅速。

此種猜測並非憑空臆想。因為，在人民幣走強的同時，離岸人民幣市場未見增長。2012年9月，香港的離岸人民幣存款降至17個月來的最低水平5460億人民幣。2012年10月，離岸人民幣債券和存款證發行的規模都進一步萎縮，更多的銀行同業結算和國際貿易結算使用人民幣，而人民幣存款也在下降。盡管美元疲軟且利率很低，但香港的銀行系統中美元佔比卻在持續上升。2012年9月，香港的美元存款增加了16?3%，人民幣存款反而連續第二個月下降。近3個多月來人民幣對美元的即期匯率持續升值，而在遠期市場上，人民幣對美元是貶值的。遠期匯率卻與即期匯率的走勢完全背離，耐人尋味。

從2012年10月份的數據來看，中國人民銀行外匯占款月僅新增216?25億人民幣，環比少增近1100億人民幣。同期，中國貿易順差高達319?9億美元，創出4年來的新高；而10月份外商直接投資額為83?1億美元，兩項合計為403億美元，約為2500億人民幣。2500億人民幣與216?25億人民幣之間的差額去哪兒了？或許這2300億人民幣去了資本專案下，並且還是負值。這就意味著，2300億人民幣的資金正在撤離。

本文摘自《中國式金融魅影》

　　中國經濟經歷了20 年的迅速成長, 已經膨脹成為和美、日、歐齊頭並進的全球大型經濟體。實力相當的四者可以在同一平台上合作、較量和抗衡。 2008年美國次級債帶給世界的傷痛還沒有結束，中國卻又再吞下“4萬億”後的緊縮苦果。毋庸置疑，在世界經濟放緩的大背景下，政府在2008年執行的4萬億救市計劃對經濟增長的穩定做出了重要貢獻。然而，4萬億救市計劃在經濟領域仍帶來了不少的負面影響。現在“4萬億”引發的地方債已經蓄積了巨大的能量，等待讓中國人再次體會什麼是經濟危機。“4萬億”帶動的地方各種投資高達15萬億以上。就是這個躲在幕後的15萬億，正在威脅著我們的工作機會、工資收入、房貸車貸、父母養老……