中國股市的暴漲-暴跌模型（1）

　　1、暴漲-暴跌模型的假設前提和核心理念

　　古典經濟學家簡單假定市場參與者的決策是基於對事實的完全認知，而對於虛擬經濟的參與者，完全認知和獨立決策是不符合事實的。暴漲-暴跌模型正是以經濟相對平穩、行為人知識不完全且相互影響為假設前提，即在實體經濟相對穩定的條件下，市場參與者的認知會脫離相對穩定的實體經濟，在不完全理解的基础上採取行動，並且在某種錯誤理念的引導下進行自我強化和自我瓦解，進而解釋市場為什麼總是脫離傳統的均衡狀態，出現暴漲暴跌。

　　暴漲-暴跌模型可以大致分為五個時期：朦胧期、理性期、非理性期、回歸期、混亂期，五個時期循環運行，就構成了暴漲-暴跌模型。其中朦胧期對應的股市通常為波動狀態，市場投資理念也處於交替探索時期，各種投資理念紛至沓來，試圖主導投資潮流；在探索的結論逐漸明顯時，便步入了理性期，理性期的股市通常有較為明顯的運動趨勢，但整體走勢相對平緩；非理性期，即暴漲（或暴跌）期，是參與者受到某種錯誤理解的影響，對市場的反映出現偏差，不僅會背離均衡水平，而且會在背離之後進行自我強化，進而導致暴漲（或暴跌）；之後泡沫破裂將逐漸進入回歸期，市場估值水平趨於正常狀態；但回歸期並非均衡區域，市場將進行深度調整進入混亂期，或稱暴跌（或暴漲）期，此時投資者要麼信心崩潰，要麼過度瘋狂，是一個自我瓦解的過程，這與非理性期的特徵很相似，也是暴漲-暴跌模型所致力於解釋的時期。市場不會在理性期和回歸期進行長久停留或者均衡調整，而是會進行深度的超漲和超跌，進入非理性期和混亂期，從而導致股市的暴漲暴跌。

　　2、中國股市與暴漲-暴跌模型的擬合分析

　　（1）假設前提擬合分析

　　對於暴漲-暴跌模型的理論前提之一經濟相對平穩，中國顯然符合，這一點在前一部分已經進行了分析，而對於另一假設前提-行為人知識不完全且相互影響，可以從股民、分析師、機構投資者的不成熟特徵和投資理念應用等方面進行擬合分析。

　　從股民來看，中國證券市場發展歷史較短，而且一直難以擺脫大起大落的宿命，老股民在“大落”中成長，新股民又在“大起”中湧入，從而整個市場在每次波動中都會呈現出不成熟的特徵，新股民不成熟的主要表現就是沒有自身穩定的投資理念，產生“羊群效應”，相互影響。個人新增開戶數在2007年出現猛增，平均每月增加戶數為312萬戶，而2006年平均新增開戶數僅為25.5萬戶。

　　從分析師來看，分析師對估值方法的前提條件和應用範圍不夠熟悉，不僅嚴重受到西方估值理論、週邊市場估值模式的影響，而且在同樣的經濟基本面背景下還自我影響，不斷主觀地調低或調高估值參數，忽略了如國家的實際利率水平、資本市場的風險補償標準、企業成長狀況、企業的盈利模式等本土因素，如2007年中國資本市場研究報告常用30倍的市盈率進行個股估值；而2008年的研究報告卻給同樣的股票用20倍或15倍的P/E來估值，得出更低的估值水平，這表面上似乎是價值投資或成長性投資理念，實際上是沒有理念、沒有估值標準的表現。另外，前文提到機構投資者受到行業競爭的壓力，過度關註相對收益，導致相互影響，相互模仿，在牛市時，比建倉數量，不顧市場風險追求更高收益；在熊市時，比減倉數量，忽略投資價值只求保本少虧。

本文摘自《大週期》

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　　 作為70後學者中唯一多次應邀“中南海問策”的經濟學家，本書作者認為：過去十年的中國是凱恩斯主義宏觀調控思想盛行的十年，也是供給學派經濟改革被擱置的十年。作為新財富論和軟財富戰略的提出者,以及我國新供給學派的學術倡導者，作者都提出了哪些政策和改革的建議？作為一個深受國家決策部門重視的市場派學者，作者帶著一雙體制外的眼睛，多次參與決策部門專家咨詢會。在把脈經濟、建言獻策的過程中，在經濟週期的不同階段，他都有哪些體會？……十八大之後，將開啟新一輪的經濟週期，新一輪的經濟政策也將開始發揮作用，在新的政府班子，新的經濟政策作用下，中國未來十年的經濟走勢將如何發展？未來十年，投資產品和環境將會如何發展？百姓的財產怎樣才能增值保值呢？本書作者將分享他的投資心得和建議給大家。