1494年（4）

　　公認會計準則（GAAP）為這一問題提供了全面回答：根據資產市場價值的不確定性，某些資產和負債可以按照市場價值重新評估，而其他資產則不可以。其他資產，如資本設備，既不是按市場價值也不是按成本價格進行評估，而是嚴格按照某些設計好的折舊處理方式來估計資產價值的可能損失。

　　導致前文描述公司股價與收益關係以及每股市場價格與賬面價值關係的等式不成立的原因有多個與估值相關的問題，上述例子只是其中幾個而已。最重要的原因可能來自行業競爭的結構性狀況。在許多行業，企業有能力建立壟斷優勢或寡頭壟斷優勢，這些優勢不受企業賬面價值影響。通常當產品需求尚未擴大時，只有少量企業會進入該行業。這一現象使得先動優勢非常明顯。例如，曾開發出最受歡迎個人計算機（PC）操作系統的微軟公司曾為我們很好地展示了如何利用自己獨一無二的優勢來主導PC軟體應用行業。然而，即便微軟的實體資產是按市場價值記入財務報表，讀者也無法從微軟的所有過去交易以及財務報表中預測到它的市場價值與賬面價值的高比率。企業市場價值與賬面價值的差異不僅反映了企業當前極高經營利潤率，而且還體現了企業擁有在將來能帶來高額利潤的投資機會，這種投資機會是其他不具備微軟壟斷優勢的企業所不具備的。而股票市場不會自動等待利潤的到來，而是早就將這些利潤反映到股價中；市場會預期企業未來利潤，從而導致企業的市場價值與賬面價值出現重大分歧。

　　基於上述觀點，金融學家把高M/B（市場價值/賬面價值）比率的企業稱為成長型企業，而低M/B比率的企業稱為價值型企業。投資者可以投資共同基金，某些基金專注於成長型股票，而某些基金專注於價值型股票。我們希望上述讨論已經清楚解釋了企業賬面價值與市場價值出現差異的多種原因，但是用於區分成長型股票與價值型股票的M/B比率並不是完美的。

　　從歷史角度來看，用於度量業績的會計報表侧重於企業盈利水平，這是一個收益指標。但是，從馬科維茨（1952年3月）和羅伊（1952）開始，金融經濟學家們就開始認為，除了收益，業績應該還包含另一方面，那就是風險。雖說現在會計制度的設計並不是為風險考慮（可能需要重新設計，使得風險度量更加容易），現代財務報表仍十分有用。例如，根據連續的財務報表，我們可以得到每股經常性收益的時間序列，據此算出收益的方差，而收益方差則是衡量股票投資風險的一個獨立指標。然而不幸的是，不少企業都想盡辦法，利用匹配原則的靈活性調整各期收入或費用，從而穩定收益波動，使得風險看起來似乎較低。

　　用財務報表測量風險的常用方法為比率分析法。例如，最常見的流動資產對流動負債比率就是衡量企業違約風險的硬性指標。息稅前利潤（EBIT）與年利息額之比是違約風險的流量指標。長期資產對短期資產比率反映了企業的流動性和估值風險，因為短期資產的流動性較高，其價值的不確定性較低。雖說企業股票的風險來自多個方面，有企業內的因素亦有企業外的因素，但就企業內而言風險主要有三種來源：①收入來源的分散化；②經營風險；③財務風險。

　　現在的財務報表本身並不能提供企業分產品或分行業的收入信息，來說明投資者了解企業分散化經營程度。投資者只能從報表附註或者其他渠道如企業發行證券之初的註冊報告中尋找此類信息。

　　經營風險可以定義為固定成本與變動成本之比。比率越高，企業利潤對收入變化的敏感程度就越高。雖然損益表並沒有直接區分固定成本和變動成本，但依據成本的種類就可以在某種程度上對成本進行區分，而且將各項費用與收入進行時間序列的回歸分析就可以判斷哪些成本是固定成本，哪些成本是變動成本。

本文摘自《投資思想史》

---

　　 當人們更多地關註財富傳奇故事時，往往在浮躁的喧嚷中忽略了故事背後的思想，從而落入了只見樹木不見森林的陷阱。然而，投資歸根到底是思想者的活動。而這部《投資思想史》有如一股清泉，令人耳目一新。馬克-魯賓斯坦等編著的《投資思想史(珍藏版)》從1202年斐波那契的《算經》開始寫起，直至2005年的行為金融思想，時間跨度800餘年，分為古代時期、古典時期和現代時期。