指數和有效市場（1）

　　1975年：約翰-博格推出第一只指數基金，為市場帶來了效率。

　　投資管理業建立在一個簡單而基本的信念之上：專業經理能戰勝市場。可這個前提似乎並不成立。

　　──查爾斯D.埃利斯（CharlesD.Ellis），《金融分析師雜志》（FinancialAnalystsJournal）。

　　1975年7月

　　對大多數投資者而言，指數基金是個了不起的概念，但隨著指數基金越來越多，它們也讓市場變得越來越低效，並進一步鼓勵投資者在行動上趨於一致。它們以有效市場理論為基础，卻孕育出了過度自信的心態，吹漲了泡沫。

　　指數基金（正常的共同基金並不試圖擊敗指數回報率，只跟其大致相當）是無趣的量產貨，對小儲戶來說，有了它們，投資的門檻更低了。指數基金在1975年前後才出現，並以"人不可能戰勝市場"的激進學術理論為根基。

　　諷刺的是，隨著它們的日漸成功，指數基金也把市場變得更加低效了。主動型基金經理本該更容易擊敗指數，可恰恰相反，主動型基金經理比以往任何時候都更接近指數。

　　指數基金還促成了基於國際大趨勢的"自上而下"式投資，吹出了超級全球泡沫。雖說幾乎所有投資者都該持有一定的指數基金，可痛苦的吊詭卻在於，它們讓市場更容易產生泡沫了。

　　讓我們來看看指數基金的發展歷程。約翰-博格是指數基金之父，年輕時，他在普林斯頓做學者，在寫一篇質疑基金經理能否戰勝市場的論文時，突然冒出了這個念頭。盡管當時的投資者沒有需求，可他仍鎮定自若，以"指數基金應當廉價"的觀點為基础，於1975年推出了第一只標準普爾500指數基金。1他以海船為模型建立了自己的公司"先鋒"（Vanguard）（公司里有"船員"而無"雇員"），並採用了旨在降低委託/代理沖突的結構，託管公司本身便從屬於它所管理的共同基金。

　　基金經理往往會耗費巨資研究如何安排自己的投資組合，這種投資組合里說不定包含了上百種股票。倘若20世紀五六十年代盛行於美國大學的有效市場假說正確，那麼這筆錢完全是白花了。股票價格總是融合了所有已知的信息，所以它們的運動是隨機的，不可能預測。它們遵循"隨機漫步"模式。2因此，花大價錢做研究毫無意義。

　　計算機帶來了一種替代方法。標準普爾500指數包括了500只股票。以計算尺為工具，基金經理們是不可能每天購入贖回、買進賣出適量股票來跟蹤指數的，可計算機能比以主動型基金低得多的成本，輕鬆完成這一任務。隨著計算機的運算能力越來越強，指數基金規模越來越大，運營這種基金也越來越廉價。對指數基金而言，規模不是績效的敵人，因為它們喜歡規模經濟。

本文摘自《可怕的市場週期》

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　　 人類的天性里從不乏貪婪的因子，所以市場總是伴隨著泡沫。不過泡沫總有擠出的一天，有漲必然有跌。市場週期看來既規律又公平。但是，21世紀全球性經濟危機的到來打破了這一規律，時至今日，市場週期的反常仍然令全球投資者、商業人士，乃至政府頭痛。這就是，全球市場變得異常同步，暴漲暴跌頻繁得如同家常便飯，泡沫還未擠出，更大的泡沫已在醞釀之中，最終導致所有資金都無法逃離這一可怕的市場週期。
　　《金融時報》獲獎記者約翰-奧瑟茲將在本書中闡明背後的來龍去脈。讀者將看到，每一個市場的細微改變將導致人性什麼樣的變化，而人性的改變又直接決定了投資的方式和心理。