收益目標投資政策

2013-10-28 08:40:49

  收益目標投資政策框架的第二要素是收益目標(returnobjective),它與風險目標保持一致。正如在制定風險目標時意願和能力常常存在出入,收益目標也需要與收益需求進行權衡。在形成收益目標的過程中,投資者必須考慮以下四個問題。

  (1)收益如何度量?常見的衡量方法是總收益(totalreturn),即從溢價和投資回報收益得到的總收益率。收益率能夠作為一個絕對量來說明,比如年收益率為10%;也可以能夠作為比較基準收益率的所得來衡量,比如比每年的基準收益率高2%。名義收益率必須與實際收益率區分開來。名義(nominal)收益率是未對通貨膨脹進行調整的收益率。實際(real)收益率是根據通貨膨脹進行了調整之後的收益率,常常被稱為通貨膨脹調整收益率。而且,稅前收益率也必須與稅後收益率分別開來。稅前(pretax)收益率是交稅前的收益率,而稅後(post-tax)收益率是在交納完針對投資收入和實現的資本增值的稅款之後的收益率。

  (2)投資者要求多少收益?這一數目即為規定預期收益率(statedreturndesire)。這種需求可能是現實的,也可能是不切實際的。比如,投資者為滿足高消費需求或較高的終極財富目標可能有超過平均水平的收益率需求,就像說"我想要20%的年收益"。咨詢師或投資組合經理人必須不斷根據該投資者的能力對這種高收益率的需求進行評估,以確定其風險和規定收益率需求的合理性,尤其是涉及資本市場預期時。

  (3)投資者想要平均實現多少收益?這個數目即為要求收益率(requiredreturn)或收益率要求(returnrequirement)。要求比需求更加嚴厲,因為有要求的投資者常常一定要──至少在平均水平上──實現那些收益。一個這樣的例子是養老金基金專案的責任人必須為當前和未來的養老金領取者賺得基於精算得出的平均收益。個人投資者必須賺得以滿足其退休需要的複利收益率是又一例證。第三個例子是一名退休投資者必須通過其投資組合來賺取其每年生活開銷。我們將詳細說明後兩個例子。

  假設一對夫妻18年內需要為其退休準備200萬美元。他們現在的可投資資產總計為120萬美元。其計劃中的未來需求(200萬美元)包含了預期的通貨膨脹,那麼這對夫妻必須賺得(200/120)1/18-1.0=2.88%的稅後年收益率以實現這一目標。每一筆現金流都需要按照這樣的方法進行計算。如果這對夫妻需要每年年末能從投資組合中償付25000美元(其他要素保持不變),他們需要每年在稅後賺取4.55%以確保18個月之後他們能有200萬美元(可用金融計算器對該結果加以驗證)。如果所有的投資收益都被徵收35%的稅,那麼4.55%的稅後收益率等於7%的稅前收益率要求:4.55%/(1-0.35)=7%。

  一個退休者可能需要依靠其投資組合收入以負擔其部分或所有的生活開銷。這種需求也是一種收益率要求。假設這個退休者必須從他的投資組合中獲得4%的稅後收益,才能滿足其當前每年的生活開銷。那麼,他的實際、稅後收益率要求就是每年4%。如果他預期到每年的通貨膨脹是2%,且任何途徑獲得的投資收益都將被徵收40%的稅收,那我們可以估計他的稅前名義收益率要求應當是:(稅後實際收益率要求+預期的通貨膨脹水平)/(1-稅率)=(4%+2%)/(1-0.40)=10%。

  與收益率要求不同,若是與風險目標不合適那麼收益率要求可以予以削減,大額規定收益率是收益與風險目標潛在沖突發生的一大來源。其他關於規定收益率的問題都與以下特定情況有關。

  -對現期消費與終值的需要和要求是什麼?

  -名義總收益率要求與預期的價格通貨膨脹率有什麼關係?如果資產基金債務受通貨膨脹影響,那麼收益率要求應當反映預期的通貨膨脹率。

  (4)什麼是具體收益目標?收益目標吸收了規定預期收益率、要求收益率和風險目標的內容,形成了一種可測量的每年總收益說明。比如,一個追求5%稅後的、規定通貨膨脹調整的年收益率而有著高於平均水平風險承受度的投資者,會相應地制定高於這一指標的目標以使其預期收益最大化。

  投資者的收益率目標應該與其風險目標相一致。比如,高收益率目標暗示著其資產配置伴隨著相對於其風險目標而言更大的預期風險水平。而且預期的投資組合收益率應該能夠滿足其必須賺得的收益目標或債務需要。

  對那些有現期投資收入需要的投資者,由資本溢價和投資回報所得的收益率目標應該能充分滿足其日常花銷所需。如果經過仔細考量的收益率目標與風險承受度不一致,就必須做出一些其他的調整,比如增加儲蓄或修改其收益目標。

  投資者將投資組合管理的任務委派給投資經理人,他們需要就委託(mandate)進行溝通。委託是一系列關於投資經理人任務和評估方法的說明,包含了對經理考評基準的說明。因為經理人的業績會根據該基準進行評估?基準水平的總收益率對他而言即是一個有效的收益率目標。這些指南可能會成為投資策略說明的一部分,或者在由多名經理人管理一個投資組合時根據不同的經理人單獨列出不同的委派管理內容。

  盡管有時會確立絕對收益率目標(absolutereturnobjective,獨立於參照組收益,比如將其設為8%),投資者們常常會選擇相對收益率目標。相對收益率目標(relativereturnobjective)描述的是相對於投資者基準總收益水平的收益(比如,比基準總收益高1%)。

本文摘自《投資組合管理》


   作為CFA協會投資系列叢書中的一本,本書是針對從金融專業本科生到進行投資實踐的專業人士等廣泛群體而設計的。作為一本極具價值的自學材料和包羅萬千的參考書目,本書將涉及以現代投資組合管理為中心的諸多核心問題。
  在最新的一版中,金融學專家約翰R26;麥金、唐納德R26;塔特爾、傑拉德R26;平託和丹尼斯R26;麥克利維,連同許多經驗豐富的貢獻者一道,將涉及資產配置策略、風險管理框架等相關重要規則的信息完全更新。通過理論與實際的結合,他們巧妙地概括了整個投資組合管理的流程——從投資政策說明的形成到具體投資組合的構建、交易的實施和投資組合的監控與再平衡。

 承諾與聲明

兄弟財經是全球歷史最悠久,信譽最好的外匯返佣代理。多年來兄弟財經兢兢業業,穩定發展,獲得了全球各地投資者的青睞與信任。歷經十餘年的積澱,打造了我們在業內良好的品牌信譽。

本文所含內容及觀點僅為一般信息,並無任何意圖被視為買賣任何貨幣或差價合約的建議或請求。文中所含內容及觀點均可能在不被通知的情況下更改。本文並未考 慮任何特定用戶的特定投資目標、財務狀況和需求。任何引用歷史價格波動或價位水平的信息均基於我們的分析,並不表示或證明此類波動或價位水平有可能在未來 重新發生。本文所載信息之來源雖被認為可靠,但作者不保證它的準確性和完整性,同時作者也不對任何可能因參考本文內容及觀點而產生的任何直接或間接的損失承擔責任。

外匯和其他產品保證金交易存在高風險,不適合所有投資者。虧損可能超出您的帳戶註資。增大槓桿意味著增加風險。在決定交易外匯之前,您需仔細考慮您的財務目標、經驗水平和風險承受能力。文中所含任何意見、新聞、研究、分析、報價或其他信息等都僅 作與本文所含主題相關的一般類信息.

同時, 兄弟財經不提供任何投資、法律或稅務的建議。您需向合適的顧問徵詢所有關於投資、法律或稅務方面的事宜。