指數和有效市場（4）

　　在基於市場有效的概念推動下，市場反而變得效率較低了。即便是指數基金，也成為一種導致效率低下的力量，因為它們並不嘗試分辨哪些股票估值過高，哪些股票估值過低。相反，它們接受市場的判斷。泡沫興起時，指數基金自動買入更多定價過高的股票，賣出定價過低的股票。

　　"基本面指數"是一種流行的新方法，基金不再根據市場價值，而以股票的基本面（如盈利和股息情況）為基础來跟蹤指數，可以避免從衆傾向。這種方法保持了指數基金成本低的特點，同時又無須跟風追捧估價過高的股票，但基本面指數基金在市場上仍然只占很少的一部分。

　　市場仍然需要主動的基金經理進行研究，確保價格保持現實。這引來了一個悖論：個人投資者購買更多的指數基金，造成市場效率低下，為主動的基金經理創造了機會。但主動的基金經理大多並不借此抓住機會。相反，指數基金提高了跟風從衆的壓力。死守指數里的股票，基金能保證自己跟市場比起來不會虧得太惨，哪怕客戶要是買更便宜的纯指數基金，結果反而好得多。

　　最著名的"橱櫃指數基金（closetindexer，指收益和指數高度相關，即相關係數很高的主動型股票基金。──譯者註）"正是麥哲倫基金。羅伯特-史坦斯基改變了基金的構成結構，讓它變得更像指數了。耶魯大學金融學教授安蒂-皮特捷斯特（AnttiPetajisto）提出了一個衡量此種狀況的概念，稱為"主動型因子"（activeshare）。它衡量的是基金持有的股票跟標準普爾指數的構成股票有多大的區別。例如，它持有的股票跟標準普爾指數構成股票完全相同，只是不持有微軟的股票（微軟在標準普爾指數里占4%），而是另外持有4%與標準普爾指數不同的基金，也就是說，該基金有4%的"主動型因子"。純粹的指數基金的"主動型因子"為零。只投資構成指數之外的不知名股票的基金，主動型因子為100%。

　　皮特捷斯特指出，20世紀70年代，在彼得-林奇的管理下，麥哲倫的"主動型因子"高達90%以上。當時基金的規模小，它能真正地買到偏離主流的便宜貨。傑夫-維尼科把賭註押到債券上之後，麥哲倫的主動型因子為77%，它顯然是一頭跟指數完全不同的怪獸。到了史坦斯基管理的時代，"主動型因子"下降到了33%。9史坦斯基堅決否認自己是"橱櫃指數基金人"，說自己不害怕下任何賭註。他在任的頭5年，成績略優於標準普爾。但他自己的成功經歷，卻清楚地表明指數向基金經理施加的強大拉力。"你知道要怎麼才能擊敗標準普爾嗎？"他曾向一位採訪者發問，"增持一部分，減持一部分，再持有一些不在標準普爾指數里的基金，就這樣打敗它。"

　　長久以來，心理學家認為，"陷入框架"都是導致錯誤決策的重大問題。一旦我們以某種方式框定了問題，就很難再想出不同的辦法去解決它，現在，指數框定了很多主動型投資者的視角。基金經理說，自己在某只股票或某個領域上"超重"或"超輕"了，靠的是對比該股票在託管基金中所占份額及它在指數里所占的份額。最廣為人跟蹤的指數，如道瓊斯、標準普爾、MSCIBarra和富時（FTSE），其編撰公司都已經變得極為強勢。證券經紀人大費週章地研究指數預期變化；一旦股票被收錄進主要的指數，價格必定大漲，被除名，則暴跌。

本文摘自《可怕的市場週期》

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　　 人類的天性里從不乏貪婪的因子，所以市場總是伴隨著泡沫。不過泡沫總有擠出的一天，有漲必然有跌。市場週期看來既規律又公平。但是，21世紀全球性經濟危機的到來打破了這一規律，時至今日，市場週期的反常仍然令全球投資者、商業人士，乃至政府頭痛。這就是，全球市場變得異常同步，暴漲暴跌頻繁得如同家常便飯，泡沫還未擠出，更大的泡沫已在醞釀之中，最終導致所有資金都無法逃離這一可怕的市場週期。
　　《金融時報》獲獎記者約翰-奧瑟茲將在本書中闡明背後的來龍去脈。讀者將看到，每一個市場的細微改變將導致人性什麼樣的變化，而人性的改變又直接決定了投資的方式和心理。