＂該看的是有無價值，笨蛋＂（5）

　　像幾乎所有的價值投資者那樣，聶夫對集體狂熱唯恐避之不及：

　　"趨勢轉變為狂熱之後，衆人便會相互應和，無法自拔。如果你不這麼認為，不妨試試做這個練習：下一次看表演的時候，做第一個鼓掌的觀衆，或者聽振奮人心的音樂會時第一個起立喝彩。大多數人能這麼做都很難，但對我來說，買價格低迷的股票更難。"

　　價值投資者有時被稱為"逆向投資者"，聶夫也不例外，但他提醒我們要當心過猶不及：

　　"警告：不要因為自己的選擇和別人不同就沾沾自喜。逆向投資和頑固不化之間不過只有一線之隔。我見到買股的機會會心花怒放，但我也得承認，有些時候大部分人是對的。歸根到底，要想獲利，基本面必須判斷正確。"

　　"溫莎能有那麼好的成績，並不是靠每次都與人唱反調得來的。死不悔改、為反對而反對的反向操作者，終將招致悲惨的下場。聪明的逆向投資者思想開放，能夠帶著對歷史的領悟揮灑投資的幽默。"

　　投資領域中幾乎每一件事情都有可能走過頭，包括逆向操作在內。它的可取之處因人而異，看如何解釋而定。有些時候，重價值、收益率的投資方法有人追隨，卻令人有不安全感，因為危及始終如一的實踐者。但這些投資人十分廣泛，各色人等都有。雖然需要一些自制精神，但成功的方法靠的是判斷，一成不變地照逆向操作的公式去做，註定會自取其敗。

　　能免於群體狂熱，除了個人判斷力之外，還需要堅強的意志力執行原則。一旦碰到股市大泡沫，就是價值投資者的噩夢。聶夫最惨的是在1971～1973年的"漂亮50"時代，累積績效低於標準普爾500指數26%。1970年5月美國股市從低點反彈，短短6個月激升了40%，投資人的胃口從強調品質轉為對較具投機性的股票產生興趣。溫莎踏進1971年的多頭市場後，便在一年內落後標的5%。1972年，溫莎活得更為"危險"，市場愈加熱衷於所謂"漂亮50"的少數成長股，而聶夫只顧買入低知名度成長股、溫和成長股和週期性股，一點都不"漂亮"。聶夫所持有的唯一受人膜拜的股票是IBM，因為只有它是"漂亮50"中價格唯一合理的。1972年11月14日，道指首次沖上1000點大關。1973年年初仍極度狂熱，不過在1月底就滑落到1000點以下。市場無力上升，11月初，道指仍在948點以上，11月底卻跌到823點以下，跌幅高達13%。

　　聶夫感歎道："像這種毀滅性的迅猛下跌在我觀察市場的20年中都是絕無僅有的。""市場開始盲目殺跌，任何的業績支撐都完全失效，我從沒有參與過這樣的市場，若在以前，優良的業績總可以讓好公司在跌市中免遭狂轟濫炸。"

　　從不管什麼價格都買到不管什麼價格都賣，1973年不僅使溫莎落後於標準普爾500指數約10個百分點，而且淨值下降了1/4。1972年溫莎如此浴血時，基金經理被撤換了，聶夫雖仍然自信，但壓力肯定也很大。他在年報中引用了本傑明-富蘭克林的名言安撫人心："誠信、辛勤如一、保持耐心、發揮勇氣、自立自強。懷有遠大的抱負，並且勤奮工作。不屈不撓、能幹、善於判斷是非。培養遠見和想象力。"

　　1974年道指繼續下跌，並在12月跌到577點的低點。但"藍色恐怖"過後，溫莎大贏，從1976年之後的3年中，溫莎的漲幅超過標準普爾500指數63%。

　　

本文摘自《約翰-聶夫的成功投資》

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　　 約翰-聶夫作為投資領域的傑出專家，執掌溫莎30多年。在這期間溫莎的投資記錄讓人瞠目的同時不免令人感歎，約翰-聶夫管理的基金以超過市場平均收益率達3%以上的年平均收益率在基金市場遙遙領先。本書正是約翰R26;聶夫先生多年來的經驗總結，它們經受住了市場的考驗，並且作者用一種較為輕鬆的語調將一個個觀點做了陳述，便於讀者理解和領悟。