債務超級週期的形成（2）

　　當然，不僅僅是因為利率不斷下降才累積起巨額債務，寬鬆的貨幣政策也起了作用，放鬆監管和金融創新則提供了完美的借口。自20世紀80年代以來，貨幣政策始終過於寬鬆。美聯儲和其他中央銀行把低通貨膨脹率與成功的貨幣政策混為一談。前者是它們的首要目標。但是，問題的關鍵在於監管失靈。1989年柏林牆倒塌之際，中國和印度實行開放政策之時，全球的勞動力供給突然大幅度增加。中國開始生產越來越多廉價的消費品，但也開始購買越來越多的大宗商品，如石油、銅和鉛等。

　　消費品價格不斷走低，而大宗商品的價格開始上揚，這給各國中央銀行發出了錯誤的信號。美聯儲主要關心的是核心通貨膨脹（coreinflation），而不是總體通貨膨脹（headlineinflation）。消費品價格計入核心通貨膨脹，大宗商品計入總體通貨膨脹。當它們看到核心通貨膨脹率在下降時，就認為貨幣政策既不過熱，也不過冷。穩定的核心通貨膨脹率是金發女孩經濟（goldilock來自英國一個很有名的民間故事"金發姑娘和三只熊"（GoldilockandtheThreeBears）。一個小姑娘闖進了熊的家，對她來說，熊爸爸或熊媽媽的東西都不適合她，只有小熊的東西對她是剛剛好的，比如不冷不熱的湯（粥），比如不大不小、不軟不硬的床鋪。小姑娘吃飽之後就在小熊床上睡覺，睡得正香，小熊一家回來了，發現自己的東西被動過了，並發現小姑娘在蒙頭大睡。至於結局，則不太一致。有的是小姑娘跑了，有的是小姑娘承認錯誤然後回家了。Goldilockseconomy或threebeareconomy常用來形容一種剛剛好的經濟狀態，最早是華爾街人士用來形容20世紀90年代的美國經濟，既不太熱（neithertoohot)又不過冷（nortoocold）的剛剛好的經濟環境。也就是說，在這樣的經濟環境下，經濟適度增長，低失業率，低通貨膨脹。童話里，熊回來之後，這些好的情況就打破了。在經濟方面的文章經常用熊來比喻對經濟有破壞性的因素，比如信貸規模、利率水平、財政赤字等。──譯者註）的要素之一。

　　然而，穩定的通貨膨脹僅使得貨幣和信貸沒有過快增長，信貸和貨幣進入到不斷上漲的資產價格中，形成泡沫（首先是股市，然後是房市），這些沒有在CPI中體現出來。沒有人在自家房價高企時發出抱怨。美聯儲忽視了房地產泡沫，有些人甚至否定其存在。在管理監督方面，他們是在玩忽職守。

　　提到通貨膨脹，美聯儲不僅表現得過於鬆散，而且它還提供流動性以化解各種危機。自從格林斯潘入主美聯儲後，這一切就開始了。1987年8月22日，格林斯潘接替保羅-沃爾克出任聯邦儲備系統管理委員會主席一職。僅過了兩個月，他就遇到了1987年的股市崩潰。格林斯潘隨即宣佈，美聯儲"今天鄭重宣佈，隨時準備為經濟和金融系統提供流動性"。從此以後，這便成了美聯儲的口頭禅。

　　請註意，我們不是在批評格林斯潘在1987年提供了流動性。這是合理的決策。美聯儲擁有的工具之一就是提供流動性。如他們所說，如果你只有一把锤子，那麼所有東西看起來都像是釘子。但有的時候，流動性本身就是問題之所在；有的時候，流動性屬於次要問題。

　　納斯達克泡沫破滅後，格林斯潘和伯南克把利率降低至1%，這個利率水平維持得時間太長了。金融市場所有的參與者學到的教訓是："累積債務，承擔更多的風險；有美聯儲給你做後盾。"這就是格林斯潘的名言。美聯儲時刻準備著，在市場動蕩之際提供更多的流動性。

　　美聯儲把利率維持在1%的水平，這是對債務增加的致命的最後一擊。當初納斯達克泡沫破裂時，美聯儲擔心美國會像日本20世紀90年代出現的泡沫一樣，最終陷入通貨緊縮。用美聯儲的話說，解決的辦法就是："我們從日本的經驗中學到的一般教訓是，當通貨膨脹率和利率下跌至接近於零的水平，且通貨緊縮的風險很大時，不管是貨幣上還是財政上的刺激方案都應該超越傳統政策對未來的通貨膨脹和經濟活動作基本預期的水平。"記住這一點後，美聯儲把1%的低利率維持了將近三年，並承諾將繼續保持低利率，只會"緩步"提高利率，用外行的話說，"緩步"就是"蝸牛般的速度"。

　　彻底掀開底蓋的最後一個因素是證券化和影子銀行體系。幾乎所有的泡沫都要求採取某種新形式的金融技術或金融工程（來化解）。在20世紀20年代，分期付款信貸、經紀人貸款和保證金債務引發了當時的債務泡沫；2008年，正是證券化和影子銀行體系誘發了崩潰。

　　"影子銀行體系"（shadowbankingsystem）一詞由保羅-麥考利（PaulMcCulley）所創，他任職於美國太平洋投資管理公司（PIMCO）。該詞描述了像銀行一樣運作的種類繁雜的非銀行金融機構。這些機構吸收存款，短期借入，長期貸出。它們吸收流動資產後將其投資於抵押貸款之類的非流動資產。對影子銀行體系而言，其妙處在於不必持有任何資本就能放貸。如果你能做到，真是美事一樁！

　　只要在評級機構的說明下，影子銀行體系就能幸運地做到這一點。麥考利曾非常形象地指出，本該充當警察角色的評級機構卻在對發行人散發虛假的身份證。評級機構宣揚高級短期負債和銀行存款的好處不相上下。但問題在於，與銀行不同，中央銀行沒有對影子銀行體系實行監管，要拯救它們就得傷筋動骨。在那時，私人債務就會非常迅速地轉變成了公共債務。

　　

本文摘自《終局》

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　　 希臘不是唯一因債務發生危機的國家。 數十年之久的債務增長導致了大規模的主權債務和信用危機，正在影響世界各國。對於這些國家來說，只有兩種選擇， 重組債務或減少緊縮措施。殘局一書揭示了債務超級循環和主權債務危機，並表明，盡管目前還沒有比較好的選擇，但是最壞的選擇是忽略去槓桿化導致的信用危機。作者揭示了為什麼世界經濟正處在一個較長時間的增長乏力， 高失業率，持續的經濟衰退和市場波動階段。 並為處於這一週期的主權國家提出建議，避免面臨更嚴重的危機。
　　然而，盡管作者不只是做出悲觀的預測，更重要的是書中列舉了政府可以採取積極的措施來抵禦未來風暴。同時也為投資者提供了有益的分析和專家意見，告訴如何保護他們的資產，如何保持持續的經濟增長和繁榮。