活用財務指標（2）

　　這里有個簡單的規律，就是除非我們是在尋找金融機構，否則一旦我們看到一家公司調整後的債務股權比率低於0.80（越低越好）的話，那很可能這家公司就是我們夢寐以求的、具有持續性競爭優勢的公司。

　　債務股權比率=總負債÷股東權益

　　瑪麗所謂的調整其實就是考慮庫存股票的因素，這一因素在A股市場不用考慮，我們可以將其轉化一下，債務股權比率低於0.80就是資產負債率低於44.44%。

　　我們據此進行第二輪篩選。在15家公司中，粵高速、鹽湖鉀肥、深高速、中國國貿和南海發展2009年年末的資產負債率高於45%，分別是54.98%、46.07%、60.08%、51.36%和47.84%，於是，在淘汰掉這5家公司後，還剩下10家上市公司。不過，淘汰賽還沒有結束。

　　瑪麗認為，那些受益於某種持續性或長期競爭優勢的公司往往有較高的股東權益回報率，這一點我很贊同。不過，與上面不同，瑪麗沒有給出一個及格線，考慮到書中下面這段話，我們將其定為15%。

　　讓我們將目光轉向高度競爭的航空業。該行業沒有一家公司擁有可持續的競爭優勢，因此它們的股東權益回報率相形見绌。聯合航空公司在繁榮時期的股東權益回報率僅為15%，美國航空公司的股東權益回報率只有4%。德爾塔航空公司和西北航空公司壓根兒就沒有賺過任何利潤，其股東權益回報率為零，甚至為負值。

　　這樣，三輪下來，就只有貴州茅台和福建高速碩果僅存了。可惜，它們也未必能堅持到最後。瑪麗在書中還講了這麼一條法則。

　　巴菲特發現，如果一家公司將淨利潤用於資本開支的比例一直保持在50%以下，那麼你可以把它列入具有持續競爭優勢公司的候選者名單。如果該比例保持在低於25%的水平，那這家公司就很可能具有有利的持續性競爭優勢。

　　按瑪麗的算法，我將貴州茅台和福建高速2000~2009年累計淨利潤（註意，不是歸屬於上市公司股東的淨利潤，還包括了少數股東損益）和累計"購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金"（此處我們用這一指標來計算資本支出）進行比較，福建高速10年累計淨利潤為55.19億元，而資本支出為50.14億元，顯然達不到要求；貴州茅台10年累計淨利潤167.60億元，資本支出59.41億元，淨利潤用於資本支出比例為35.45%，也只是能列入"具有持續競爭優勢公司的候選者名單"而已。

　　瑪麗還有一些相似的財務比率法則用來判斷一家公司是否具有持續競爭優勢，我就不繼續拿來檢驗貴州茅台了。現在的問題是，您是否覺得貴州茅台太孤單了？難道在A股市場我們做價值投資就只能選擇這一只股票？考慮到貴州茅台是2002年上市的，我們最早只能看到它1998年的財報，這意味著我們還只能在其2007年年報公佈後才可以投資。

　　

本文摘自《價值投資，從看懂財報開始》

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　　 本書的主要目標是說明投資者弄清楚如何活用財務指標和怎樣看透會計數字。作者根據大量真實的上市公司公開財報數據，詳細講解了盈利能力、淨資產收益率、營業利潤率、償債能力、毛利率、利息保障倍數等財務指標的計算、應用和分析重點。書中還結合具體例子，示範了如何客觀看待各類會計數字，做出恰當的投資決策。