老生常談的圈錢工具

　　1997年9月，中共十五大和十五屆一中全會提出：用三年左右的時間，通過改革、改組、改造和加強管理，使大多數國有大中型虧損企業擺脫困境，力爭到2000年底大多數國有大中型骨幹企業初步建立現代企業制度。在國家國有企業三年脫困目標的指引下，為國企脫困服務成為當時中國股市的首要任務，從1998年開始，一大批困難國有企業開始紛紛上市“脫困”。為了解決國有企業壞賬太多，可能把銀行拖垮的問題，盈利能力強的國有企業紛紛拿到海外去上市；而效益不好的國有企業則被分拆打包起來在國內股市上市，目的就是說明國有企業脫困。與此相對應的是監管層控制上市公司的數量，造成股票短缺，使上市公司能高價發行股票多融資。在這一時期，把股市當作國企融資的機器，忽視為投資者帶來利益，保護投資人尤其是中小投資者的利益被擱置在一邊。

　　經過三年的努力，至2000年，從國有企業的各項經營指標來看，國有企業基本完成了脫困的目標任務。2001年1月，國家經濟貿易委員會相關報告指出“2000年是中國國有企業三年改革與脫困的最後一年。在前兩年工作的基础上，各地區、各部門和廣大國有企業繼續努力，紮實工作，基本實現了國有企業改革與脫困的三年目標。”國家經濟貿易委員會相關報告內容顯示：國有及國有控股工業實現利潤大幅度增長，1997年，國有及國有控股工業實現利潤806.5億元，受亞洲金融危機影響，1998年減少到525億元。2000年1－11月，國有及國有控股工業實現利潤達2083億元，與1999年同期相比，增長了1.4倍；大多數行業實現了整體扭虧或繼續增盈。重點監測的14個行業中，1997年有4個行業整體虧損。到2000年底，有12個行業實現利潤都有增加或整體扭虧為盈，煤炭和軍工行業淨虧損也明顯減少；31個省(自治區、直轄市)都實現整體扭虧或盈利增加，大多數國有大中型虧損企業擺脫了困境。

　　在中國A股市場，沒有股東回報文化已經是市場常態。股權文化的核心內容是股東主權理念。所謂股東主權就是彻底確認股東在公司治理中的主人翁地位，全面尊重股東依據法律和章程所享有的各項權利和利益，尤其是知情權、分紅權、監督權等。這就要求股市不能成為上市公司和發行人的圈錢工具，而是要成為投資者取得投資回報、分享中國資本市場和國家經濟發展成果的市場。然而，中國股市成為圈錢工具絕非危言聳聽。A股重融資、輕投資，重圈錢、輕回報的遊戲規則由來已久，建立重投資、重保護、重回報的中國股市文化任重而道遠。國內上市公司現金分紅水平整體過低，國內市場的股利支付率的比例僅為20%至30%，而海外成熟市場的股利支付率的比例一般都在40%至50%。在美國、西歐等成熟市場，上市公司有著透明的股利政策和分紅措施。通用汽車、可口可樂、美國鋁業等公司數10年來保持一定數額的派現，其股票被價值投資者長期持有。即使如發展中國家巴西，該國公司法也要求股份公司必須在其公司章程中規定每年拿出一定比例的盈餘進行現金分紅，且比例不得低於盈餘的25%。

　　根據Wind的統計數據顯示，1990年至今，國內A股累計融資超過4.3萬億元。1990年末到2010年末，A股累計完成現金分紅總額約1.8萬億元。實際上普通投資者在上市公司的持股比例不超過30%，其所分享的紅利最高不過0.54萬億元。花費4.3萬億元參與上市公司融資活動的普通股東所獲得的分紅額不超過0.54萬億元。也就是說，近21年來A股市場給予普通投資者的現金分紅總額占融資總額的比率不足13%。但如果按照3.5%的一年期存款利率並以複利計算，21年累計儲蓄回報高達105.9%。國內的投資者需背負印花稅、交易佣金等，這幾項交易成本甚至超過了紅利。證監會的數據顯示，1990年至2010年，A股累計股票交易佣金總額約4000多億元，A股市場證券交易的印花稅總額約6000多億元。這意味著，近21年來在整個A股市場，普通投資者的交易成本就有1萬億元左右。

　　复旦大學證券研究所的統計數據顯示，2005年至2009年，實施現金分紅的上市公司占所有上市公司總數的比例分別為45%、50.22%、51.85%、52.35%、48.52%。2010年，在2175家上市公司中，虧損的公司僅為117家，但既不分紅也不送股的鐵公雞高達798家。另外，至2010年末，上市時間超過5年、且5年內從未進行過分紅的個股高達414家，其中有136家為盈利公司，佔比高達32.85%。這其中包括金馬股份、海王生物和通化東寶這些熱門股。東北財經大學研究者劉淑蓮、胡燕鴻在《中國上市公司現金分紅實證分析》一文中指出，上市公司分紅一般不超過賬面利潤，但相當一部分公司的每股現金分紅超過其每股股權自由現金流量，這意味著，這些分紅源於配股融資，圈來的錢又成為現金分紅的來源。

　　2010年以來，雖然國內股市持續低迷，但各類融資活動連綿不絕。2011年上半年，A股市場發行新股164家；IPO實際募集資金1607.75億元。中國水電成功過會，發行35億股，募資173.618億元，成為2011年最大的IPO專案。幾家重要銀行近五年內會有4000億至5000億元資本金缺口，銀行股再融資已經成了必然趨勢。同時258家創業闆上市公司超募極為嚴重，258家創業闆上市公司的平均發行市盈率高達66倍，平均發行價格高達33元/股。創業闆上市公司的高管全都成了暴發戶，創業闆對中國資本市場產生了制度性的傷害。

　　

本文摘自《大變局時代，我們怎麼辦》

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