理解市場有效性及局限性（2）

　　有效市場假說最重要的成果是“你無法戰勝市場”的結論。這一結論不僅被芝加哥學派的市場觀點從邏輯上予以支撐，而且通過對共同基金表現的研究得到了鞏固—業績出類拔萃的基金寥寥無幾。

　　你可能會問，五星基金的情況如何呢？請註意：共同基金的評級是相對的。基金的等級與它們的業績是否已超越某一客觀標準（如市場指數）無關。

　　那麼，我們耳熟能詳的著名投資者的情況又如何呢？首先，一兩年的好業績證明不了任何事情；單從偶然性來說，就幾乎可以產生任何結果。其次，統計學家認為，如果沒有足夠年份的數據，任何東西都無法被證明具有統計學意義；我記得是64年，幾乎沒有任何人的理財生涯能夠達到那麼長。最後，一兩個傑出投資者的出現是驳不倒有效市場假說的。沃倫R26;巴菲特等人令世人矚目的事實恰恰表明，持續成功者只是特例。

　　芝加哥理論最傑出的成果是被稱為指數基金的消極型投資工具的發展。如果最積極的投資組合經理通過增持或減持證券“積極下註”都無法戰勝市場，那麼又何須為此（以交易費和管理費的形式）付出代價呢？有鑒於此，投資者已經將越來越多的資金投入到簡單地按照某一市場指數所確定的比例投資股票或債券的基金上。這樣，投資者只需付出一個百分點的幾百分之一的費用，就能夠享受到市場收益。

　　正如稍後我將探讨的，萬物皆有週期，其中也包括“公認的智慧”。有效市場假說問世後，經歷了20世紀60年代的快速發展，並吸引了大批信徒。反對的聲音自那時起一直存在，公衆對於有效市場假說適用性的認識幾經起落。

　　對於有效市場假說我持有保留意見，最大的分歧在於它將收益與風險挂鈎的方式。

　　根據有效市場投資理論，人們有規避風險的本能，即人們普遍願意承擔更少的風險，而不是更多。想要他們進行風險性更高的投資，必須以更高的收益承諾來誘導。於是市場將調整投資價格，以保證承擔更高風險的人在已知事實和群體共識的基础上，獲得更高的收益。

　　有效市場理論認為，在有效市場中不存在令人們戰勝市場的投資技巧（通常指現在常用的α系數等），因此一個人與另一個人的收益差異（或一個人的投資組合與另一個人的投資組合的收益差異）完全歸因於風險差異。事實上，如果你是有效市場假說的信徒，同時又擁有像我這樣較好的投資記錄，那麼答案可能會是“更高的投資收益是由隐性風險所致”（深層含義是“你還沒有積累足夠年份的數據”）。

　　

本文摘自《投資最重要的事》

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　　 《投資最重要的事》中文版於2012年7月由中信出版社出版發行。這本書為讀者剖析了成功投資的秘訣，以及那些足以讓人損失資本或者斷送事業的投資陷阱。馬克斯在書中摘錄了過去投資備忘錄的精髓，以其親身經歷闡釋了他的投資理念，詳述其投資哲學的發展歷程，並充分說明了投資行為的複雜性以及金融領域的兇險詭谲。在書中，馬克斯先生以其真知灼見洞悉當今動蕩的市場局勢，為讀者呈獻出一部半自傳、半理論式的作品，與大家分享其投資金律。