理解風險（5）

　　60多年前，本-格雷厄姆和戴維-多德在價值投資者的聖經《證券分析》再版時，作了如下表述：“不同投資與其發生損失的風險之間的關係很不確定、很容易發生變動，因此也無從引入有效的數學計算公式。”

　　再次，風險是有欺騙性的。常規性事件很容易估計，如反复發生的事件將有再次發生的可能。但是反常的、千載難逢的事件很難被量化。投資易受偶發的嚴重風險（如果有的話）—我稱之為不可能的災難—影響的事實表明，實際風險可能比看上去更為危險。

　　總而言之，前瞻性研究表明，多數風險都具有主觀性、隐蔽性和不可量化性。

　　如此一來，我們會面臨什麼樣的情況呢？如果損失風險是無法被衡量、被定量甚或無法被觀察的—如果它還是主觀性的—那麼該如何應對它呢？訓練有素的投資者對於在特定環境中出現的風險是有判斷的。他們判斷的主要依據是價值的穩定性和可靠性，以及價格與價值之間的關係。其他東西也會納入他們的考慮範圍，但其中大部分可歸結到以上兩個因素。

　　近來有許多使風險評估更加科學化的努力。金融機構已經開始常規性聘請獨立於資產管理團隊之外的“風險經理”，並且已經採用計算機模型（如“風險價值模型”）來衡量投資組合風險。但是這些人及其工具得到的結果並不比其所依賴的原始數據、輸入數據的處理方法好。在我看來，他們永遠比不上最好的投資者的主觀判斷。

　　考慮到損失概率的定量難度，希望客觀衡量風險調整後收益的投資者—這樣的人很多—只能求助於所謂的夏普比率。它是投資組合的超額收益（高於“無風險利率”或短期國庫券利率的收益）與收益標準差之間的比率。這種計算方法對於交易和定價頻繁的公開市場證券似乎是適用的；它具有一定的合理性，是我們現有的最好的方法。盡管夏普比率沒有明確涉及到損失的可能性，但是有理由相信基本面風險較高的證券，其價格波動性高於比較安全的證券，因此夏普比率與損失風險有一定的相關性。對於缺乏市場價格的私人資產—如房地產和整家公司—則沒有主觀風險調整的替代指標。

幾年前，在思考前瞻性風險衡量難度的同時，我意識到，由於其隐蔽性、不可量化性及主觀性，投資風險—損失的可能性—也無法用回顧性方法及演繹推理法來衡量。

　　假設你作了一項如願以償的投資，這是否意味著這項投資沒有風險呢？也許你以100美元買進了某種東西，一年後以200美元賣出。這項投資有風險嗎？誰知道呢？或許它曾經令你暴露於巨大的但未實現的潛在不確定性之下。如果是這樣的話，那麼它的風險可能很高。或者假設投資產生了損失，這是否意味著這項投資有風險呢？是否應該在分析並進行投資的時候就認為投資是有風險的呢？

　　想想看，其實問題的答案很簡單：某件事情—在這里指的是損失—的發生並不意味著它是必然發生的，某件事情沒有發生也不意味著它是不可能發生的。

　　在我看來，納西姆-尼古拉斯-塔勒佈的《隨機漫步的傻瓜》是解決這個問題的權威。在書中，塔勒佈探讨了可能發生卻沒有發生的“未然歷史”。在第16章中還有更多關於這本重要書籍的內容，但是現在我感興趣的是，未然歷史的概念與風險是如何聯繫的。

本文摘自《投資最重要的事》

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　　 《投資最重要的事》中文版於2012年7月由中信出版社出版發行。這本書為讀者剖析了成功投資的秘訣，以及那些足以讓人損失資本或者斷送事業的投資陷阱。馬克斯在書中摘錄了過去投資備忘錄的精髓，以其親身經歷闡釋了他的投資理念，詳述其投資哲學的發展歷程，並充分說明了投資行為的複雜性以及金融領域的兇險詭谲。在書中，馬克斯先生以其真知灼見洞悉當今動蕩的市場局勢，為讀者呈獻出一部半自傳、半理論式的作品，與大家分享其投資金律。