股市疲軟與並購風起（1）

    一場股災不但令不少投資者損失惨重，企業因經營環境逆轉而連年虧損的情況，也極為普遍。風暴雖然逼使個別經營欠佳的企業關門大吉，但對那些管理得當、經營有法的企業而言，卻未嘗不是另一種挑戰。所謂“趁著雨大洗屋頂”，某些企業不但利用這個機會來精簡架構、減低成本，更挑選一些股價低殘而資產（尤其物業）豐厚的公司，伺機吸納和收購，藉以優化自己的企業。
    事實上，股票市場不但是企業籌集資金的重要渠道，同時也是企業合並、收購和重組的舞台，很多企業家便是藉著這個重要的金融平台，開疆辟土、擴張自己的企業王國。股災過後，股市雖然一片沉寂，但是，那些目光如炬而實力雄厚的企業家們，已趁市道低迷、股價低殘之時不動聲色地吸納具潛質的股份，為日後連串收購合並行動鋪路。
    正如上一章所談，1975年的股票市場雖然扭轉了1973年大崩潰後軟弱無力的局面，但買賣仍不太活躍，成交量更屢創新低，顯示投資信心並沒完全恢復。雖然整體投資氣氛差強人意，但個別先知先覺的企業家，已先人一步地部署各項收購合並行動，引來了市場人士的註意。最先揭起收購風氣的是老牌英資大行——太古洋行。1975年1月中，太古洋行（Swire Pacific）率先發行280萬股新股，換取大昌地產（Tai Cheung Properties）附屬公司太古昌發展（Swire Cheung Development）1050萬股股權，然後將該批股份轉讓太古地產（Swire Properties），而太古昌又發行新股1210萬股與太古地產，換取太古船塢第一期發展計劃（即後來的太古城）50.0%股權，至於太古昌則將愛秩序灣（Aldrich Bay）東部的土地，以低價讓與太古洋行。通過這種配股、換股及發行新股的遊戲，小股東的股權自然被“攤薄”，而企業的實力則迅速地壯大起來。
    同年5月，太古洋行又以港幣11377萬元向太古輪船公司購入國泰投資（Cathy Holdings）31.25%股權。其次，該公司還向太古實業（Swire Industries）承購25.25%國泰投資的股權，這樣左手交右手的策略性收購，令太古洋行變成國泰投資的控股公司。值得註意的是，國泰投資控有國泰航空（Cathy Pacific Airways）和香港飛機工程（Hong Kong Aircrafts Engineering）的大部分股權，這項收購行動變相將這兩家公司轉為太古洋行的附屬公司（《香港年鑒》，1976年《金銀證券月報》，1976年3月）。
    到了12月中，太古洋行再宣佈與太古實業合並，條件為每4股面值1元之太古實業A股換9股面值0.6元新發行之太古洋行A股，另每股太古實業A股附加現金0.5元；B股方面，每4股面值0.2元之太古實業B股換9股面值0.12元新發行之太古洋行B股，另每股太古實業B股附加現金0.1元。通過以上連串收購、合並行動，史懷雅家族（Swire family）對太古洋行的控制權更為鞏固，而集團的實力也進一步膨脹起來。
    作為英資集團龍頭的怡和公司，當然也不會錯過任何有利可圖的機會。早在1972年，集團旗下置地公司吞並牛奶公司一役，已使一衆投資者大開眼界（詳見第一章）。到了1975年4月底，怡和公司宣佈以每117股面值6元之怡和公司股票，換取1000股面值1元仁孚行股票另加現金150元的價值，收購該汽車代理公司75.0%的股權，令仁孚行變成怡公司的附屬公司。俟後（5月5日），該公司又宣佈以每9股面值6元之怡和公司股票，換取10股面值5元金門建築股票的方式，收購金門建築，並將該公司私有化。
    在此，我們必須指出，仁孚行和金門建築均有十分可觀的營利前景和物業資產。舉例說，金門建築擁有的中環金門大廈（即現在的美國銀行中心位置），後來便以7.15億元轉售與旗下的置地公司，使怡和公司獲利不菲。通過這些環環相扣的收購行動，怡和公司不但可以分散投資風險，也大大改善了集團的盈利前景。
    正當太古集團和怡和公司南徵北讨地擴張勢力之時，同樣為英資大行的和記企業，則因早前擴張過急而顯得有點斯人獨憔悴。該公司不但失去了攻城略地的戰鬥力，更因財政危機而被逼“賤價”出賣資產，直接削弱了本身的實力。事實上，面對沉重的財政危機，該公司除了在1974年出售其中一家附屬公司——船務投資公司（Shipping & General Investments Limited）——的71.4%股權外，又將另一家附屬公司——亞洲投資公司（Asia Investment Limited）——的75.0%股權轉售西德財團。其次，集團另一附屬公司——和記國際（Hutchison International Limited）的35.6%股權，又宣佈售與南豐紡織聯合（Nan Fung Textiles Consolidated）的建豐制衣投資（Kin Fung Garments & Investments），讓建豐制衣全權控制了和豐企業。除此之外，和記企業本身又在無可奈何之下以1.5億元出讓33.7%股權與匯豐銀行，為集團日後的主權易手埋下了伏線。
    看到英資大行精騎四出地開疆辟土，一些新崛起而實力雄厚的華商精英同樣磨刀霍霍，希望一展所長、分一杯羹。1975年5月，以馮景禧為首的新鴻基證券（Sun Hung Kai Securities），宣佈以換股形式收購華昌建業（Wah Cheong Development）。俟後，新鴻基證券更借介紹形式在交易所迅速上市，避開了煩瑣複雜的上市審批程序。再過數月，該公司又以換股形式，收購中同企業（Central Associated Investments），通過連串收購、上市、再收購的行動，新鴻基證券的實力也迅速地壯大起來。
    太古集團、怡和公司和新鴻基證券等的不斷徵戰，自然吸引了其他公司的仿效，其中又以一家與新鴻基證券有深厚淵源的企業，最為成功，這家公司便是新鴻基地產（Sun Hung Kai Holdings）。同年7月，新鴻基地產宣佈以每股現金1.4元的價值，全面收購威勝發展（Wayson Development），使威勝發展變成新鴻基地產的全資附屬公司，壯大集團的力量。
    在此，我們必須指出，除了上述個案外，當時還有其他不同規模的並購行動。但是，由於某些事件發生在香港境外（如英國、美國、新加坡和菲律賓等國家），另一些則因條件談不攏而失敗告終（如香港電燈建議收購中華煤氣），我們不作深入讨論了。其次，我們還註意到，在收購合並風潮初起之時，證監處曾在1975年8月18日宣佈通過《公司收購及合並守則》（The Code on Takeovers and Mergers），希望為企業並購立下基本守則。根據守則，一家公司計劃收購另一公司時，需要刊發收購建議書之類的文件，並將文件送呈雙方公司的股東，以備省覽。其次，如果收購超過五成股權時，必須向其他股東提出全面收購。可惜，由於該套守則不具法律效力，多少給人“無牙老虎”的感覺。
    綜觀1976年的股市，除年初承接1975年的升勢而略有表現外，其他時間可謂乏善足陳，股價全年均是“打橫行”的整固格局，上落不大。1月份，受英、美等國減息影響，投資者曾一度雄心萬丈，恒生指數也由年頭的350.00點上升至423.50點。2月份，股市基調仍好，並反复上升至3月17日的465.33點。3月17日過後，恒生指數又掉頭向下，一直跌至5月24日的低點（364.64點）。6月份，股市雖略為回升，但升幅不大。月底，恒生指數報收412.08點。下半年，股市氣氛更顯沉悶呆滞，整整6個月內，恒生指數上下波幅不出40點，股市淡靜情況，可想而知。該年，恒生指數以447.67點收市，四會總成交量為131.56億元（Hong Kong Stock Exchange Limited, 1977；《香港年鑒》，1977年）。

本文摘自《香港股史1841-1997》

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　　 香港股市是什麼？是投資融資的交易所！是政治經濟社會的晴雨表！是國際資本的角力場！一談到香港國際金融中心的地位，很多人會很自然地聯想到極為活躍的股票市場。如果說金融是現代經濟的核心，那麼說股票市場是金融的核心，相信不會有很多人反對。事實上，香港從一個細小而荒蕪的小島，發展成今日的世界第三大股票市場，過程的曲折和多變，實在非三言兩語可以說得明白，而深入而系統地去分析金融資本主義制度在香港紮根的始末，卻肯定可以填補歷史上的空白，為相關的研究提供一個讨論的平台。