匯源果汁案例（5）
匯源果汁違反銀行貸款協議規定的財務承諾信息披露之後，媒體紛紛加以報道，引起了投資者的高度關註，9月10日匯源果汁股票價格大幅下降。為了擺脫違約困境，匯源果汁不得不"與放款銀行洽商以爭取豁免"。2010年10月13日匯源果汁發佈公告稱："關於2.5億美元貸款，本公司已獲得豁免。條件為（1）必須向放款銀行支付總額為2.5億美元未還本金0.5%的款項，即125萬美元；（2）須自豁免日起計一個月內提前償還合計2500萬美元；（3）貸款利息年利率增加0.5%。此外，放款銀行及本公司同意對2.5億美元貸款協議所規定的財務承諾進行以下修訂：（1）任何時間的綜合借貸對綜合有形淨值的比例不得高於0.70∶1；（2）任何時間的綜合總借貸對綜合未計利息、稅項、折舊、攤銷前盈利的比例不得高於7.75∶1；（3）任何時間的綜合未計利息、稅項、折舊、攤銷前盈利對綜合利息開支的比例不得低於4.5∶1，唯2010年7月1日至2011年6月29日期間任何時間的綜合未計利息、稅項、折舊、攤銷前盈利對綜合利息開支的比例不得低於4.0∶1。"至此，以付出更高貸款利率等為代價獲得豁免，匯源果汁控制了違約風險，暫時擺脫了違約困境。
四、案例啟示
（一）債務違約成本
雖然匯源果汁通過獲得豁免擺脫了違約困境，但也為此付出了顯性與隐性成本。顯性成本包括因增加貸款利息年利率0.5%而多付出的利息，以及提前償付2 625萬美元而產生的相關損失；隐性成本包括由於債務違約而給匯源果汁帶來的信用損失和聲譽損失等。若以關鍵詞"匯源果汁違約"在百度搜索引擎進行搜索，搜索結果表明在2010年9月至11月期間我國一些知名網站和紙質媒體都對此事進行了報道和評論，而這些報道和評論絕大部分是負面的。負面報道和評論無疑給匯源果汁的信用和聲譽造成了不利影響，帶來了傷害。
（二）債務違約形成的原因
從上述介紹和分析來看，導致匯源果汁債務違約的主要原因有如下兩方面。
第一，快速擴張。快速擴張消耗了匯源果汁的大量現金，導致現金短缺，不得不向銀行貸款；快速擴張也使得匯源果汁費用劇增，侵蝕了銷售增長所形成的利潤，使得與利潤相關的指標不能達到銀行貸款合約規定的要求，造成債務"技術性"違約。
第二，風險評估與管理失敗。匯源果汁貸款合約規定綜合總借貸對EBITDA比例不得高於5.00，EBITDA對綜合利息開支比例不得低於4.5。事實上，以匯源果汁2009年年報數據計算，該公司綜合總借貸對EBITDA比例已經達到了9.14，超過了5.00；EBITDA對綜合利息開支比例為2.74，低於4.5（具體計算過程見表2-3）。因此，以2009年的財務數據來評估，2010年4月匯源果汁貸款協議就存在極高的違約風險。另外，從財務分析專業角度來看，在2010年4月匯源果汁內部風險管理人員應該能夠比較準確地預測到該公司6月30日的財務數據，以及綜合總借貸對EBITDA比例、EBITDA對綜合利息開支比例這兩個指標值。然後，只要將預測值與協議規定的指標相比較就可以預測到企業存在極高的違約風險。但遺憾的是，匯源果汁2010年4月仍然簽訂了日後違約的貸款協議。這說明，該公司在風險評估與管理方面存在漏洞，即風險評估與管理薄弱造成沒有發現在保持謹慎的情況下就可以發現的企業在債務違約風險方面存在的問題，從而導致企業債務違約。如果不是這樣的話，那麼只能推測，匯源果汁在與銀行簽訂貸款協議時有意對銀行隐瞞了不利財務信息，存在欺詐行為。
本書作者李秉成長期致力於公司財務案例研究，尤其對企業財務危機的認識和理解等具有獨到的見解，通過數年研究完成此書。本書通過對15個財務危機案例企業進行了深入剖析，歸納了企業財務危機形成的主要原因與過程，提出了預防和控制財務危機的方法。本書分析的案例企業涉及冶金、紡織與服裝、房地產、電力、公路等不同行業，分析的問題涉及企業風險、金融危機、公司治理、系族企業、金融衍生工具等，很有代表性。
本書以案例為基础，提出的財務危機形成原因有助於我們在企業管理中識別財務風險；提出的財務危機控制方法有助於我們管控財務危機。閱讀本書可為從事管理工作的人士提供借鑒，也可以說明MBA、MPAcc等專業碩士拓寬視野，積累經驗，提高分析問題和解決實際問題的能力。同時，本書也可以為高校及高管培訓機構的案例教學提供案例背景資料。
四、案例啟示
（一）債務違約成本
雖然匯源果汁通過獲得豁免擺脫了違約困境，但也為此付出了顯性與隐性成本。顯性成本包括因增加貸款利息年利率0.5%而多付出的利息，以及提前償付2 625萬美元而產生的相關損失；隐性成本包括由於債務違約而給匯源果汁帶來的信用損失和聲譽損失等。若以關鍵詞"匯源果汁違約"在百度搜索引擎進行搜索，搜索結果表明在2010年9月至11月期間我國一些知名網站和紙質媒體都對此事進行了報道和評論，而這些報道和評論絕大部分是負面的。負面報道和評論無疑給匯源果汁的信用和聲譽造成了不利影響，帶來了傷害。
（二）債務違約形成的原因
從上述介紹和分析來看，導致匯源果汁債務違約的主要原因有如下兩方面。
第一，快速擴張。快速擴張消耗了匯源果汁的大量現金，導致現金短缺，不得不向銀行貸款；快速擴張也使得匯源果汁費用劇增，侵蝕了銷售增長所形成的利潤，使得與利潤相關的指標不能達到銀行貸款合約規定的要求，造成債務"技術性"違約。
第二，風險評估與管理失敗。匯源果汁貸款合約規定綜合總借貸對EBITDA比例不得高於5.00，EBITDA對綜合利息開支比例不得低於4.5。事實上，以匯源果汁2009年年報數據計算，該公司綜合總借貸對EBITDA比例已經達到了9.14，超過了5.00；EBITDA對綜合利息開支比例為2.74，低於4.5（具體計算過程見表2-3）。因此，以2009年的財務數據來評估，2010年4月匯源果汁貸款協議就存在極高的違約風險。另外，從財務分析專業角度來看，在2010年4月匯源果汁內部風險管理人員應該能夠比較準確地預測到該公司6月30日的財務數據，以及綜合總借貸對EBITDA比例、EBITDA對綜合利息開支比例這兩個指標值。然後，只要將預測值與協議規定的指標相比較就可以預測到企業存在極高的違約風險。但遺憾的是，匯源果汁2010年4月仍然簽訂了日後違約的貸款協議。這說明，該公司在風險評估與管理方面存在漏洞，即風險評估與管理薄弱造成沒有發現在保持謹慎的情況下就可以發現的企業在債務違約風險方面存在的問題，從而導致企業債務違約。如果不是這樣的話，那麼只能推測，匯源果汁在與銀行簽訂貸款協議時有意對銀行隐瞞了不利財務信息，存在欺詐行為。
本文摘自《企業為什麼會陷入財務危機》
本書作者李秉成長期致力於公司財務案例研究，尤其對企業財務危機的認識和理解等具有獨到的見解，通過數年研究完成此書。本書通過對15個財務危機案例企業進行了深入剖析，歸納了企業財務危機形成的主要原因與過程，提出了預防和控制財務危機的方法。本書分析的案例企業涉及冶金、紡織與服裝、房地產、電力、公路等不同行業，分析的問題涉及企業風險、金融危機、公司治理、系族企業、金融衍生工具等，很有代表性。本書以案例為基础，提出的財務危機形成原因有助於我們在企業管理中識別財務風險；提出的財務危機控制方法有助於我們管控財務危機。閱讀本書可為從事管理工作的人士提供借鑒，也可以說明MBA、MPAcc等專業碩士拓寬視野，積累經驗，提高分析問題和解決實際問題的能力。同時，本書也可以為高校及高管培訓機構的案例教學提供案例背景資料。