華聯三鑫案例（6）

　　案例啟示

　　華聯三鑫曾被媒體譽為"改善了我國PTA大量依賴進口的局面，大大優化了國內PTA生產格局"。然而正是這樣一個曾經被我國PTA行業寄予厚望的企業，卻陷入了嚴重的財務困境。從華聯三鑫案例，我們可以得到一些有借鑒意義的啟示。

　　（一）企業財務困境形成過程的讨論

　　華聯三鑫主要是在PTA行業風險、高負債投資建設風險以及高風險期貨投資失敗三方面因素打擊下陷入嚴重虧損、資金鏈斷裂的財務困境的。選擇高風險負債投資建設是企業財務戰略的失敗，而投資高風險期貨是風險管理控制的失敗。因此，戰略與管理失敗、PTA行業風險是華聯三鑫陷入財務困境的根本原因。

　　近幾年，國際原油價格在國際石油投機商投機操縱下大起大落；國內化纖紡織行業在宏觀調控、出口退稅下調、貿易保護等不利因素影響下，也是跌宕起伏。這些不確定的行業因素使得華聯三鑫的收入、成本處於不利狀態，其經營風險高。華聯三鑫採用的高負債投資建設策略，使得該公司財務風險極高。經營風險與財務風險構成企業總風險，因此華聯三鑫是在企業總風險很高的情況下投資建設與經營。由此，我們推論，企業總體高風險，再加上期貨投資異常行為的高風險是華聯三鑫陷入財務困境的直接原因。

　　根據華聯三鑫財務困境的形成原因，我們可以總結出華聯三鑫財務困境的形成過程。即當企業存在高風險外部環境、戰略管理失誤、管理失敗時，企業將面臨高風險，出現異常行為與異常風險，最終導致企業陷入財務困境。圖1-3描繪的財務困境形成過程與薩哈什R26;夏爾馬（Subhash Sharma，1980）提出的企業失敗過程模型以及李秉成（2004）提出的財務困境形成過程模型相比，突出了風險概念以及風險對財務困境形成的作用。

　　（二）企業財務困境控制──基於企業風險的讨論

　　圖1-3表明，高風險是企業陷入財務困境的重要原因之一。從高風險的構成來看，控制企業發生財務困境的重點是應當將經營風險與財務風險的組合風險控制在一定水平。也就是說，如果企業面臨較高的經營風險，那麼應該將財務風險控制在較低水平；反之，如果企業面臨較高的財務風險，那麼應該將經營風險控制在較低水平。就華聯三鑫案例來看，無論是經營風險還是財務風險都處於很高狀態，企業總體風險高，發生財務危機是很正常的。相反，若不發生財務危機就難以從理論上解釋了。

　　華聯三鑫的經營風險來源於產業鏈上其他企業傳遞的風險。我們認為，控制這類經營風險可選擇的方法有：與產業鏈上其他企業重組，結成與產業關聯企業一體化利益聯盟，以分擔、緩解行業風險演變的經營風險。例如，與化纖紡織企業結成一體化利益聯盟以分散PTA產品銷售風險；與PX企業結成一體化利益聯盟以控制原材料成本上漲風險。事實上，後來華聯三鑫的重組就是走的這條路。

　　（三）企業財務困境控制──基於困境企業異常行為的讨論

　　財務困境研究文獻表明，企業在陷入財務困境之後，往往表現出與正常企業所不同的異端行為（谷祺、劉淑蓮，1999；劉景瑞、李百聖、張福康，2002），例如，投資高風險專案以轉嫁風險，推遲信息披露等。華聯三鑫陷入巨額虧損後，逆勢做多PTA期貨。媒體對此投資行為的評價是，"铤而走險、放手一搏的賭徒心態"， "華聯三鑫的操作思路有點異常"。我們認為，華聯三鑫的產能雖然在該行業中居於首位，但還沒有達到能左右PTA供求關係、影響到PTA價格的程度。而該公司在發生巨額虧損後，試圖以做多造成現貨緊張的假象，從而拉升PTA價格，降低虧損。因此，該公司逆勢做多PTA期貨纯屬企業陷入困境後的異常行為。

　　異常行為對企業是一種高風險行為，容易對企業造成毀滅性的打擊。在困境企業具有異常行為傾向的情況下，對困境企業的異常行為加強監管對挽救困境企業具有重要意義。

本文摘自《企業為什麼會陷入財務危機》

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　　 本書作者李秉成長期致力於公司財務案例研究，尤其對企業財務危機的認識和理解等具有獨到的見解，通過數年研究完成此書。本書通過對15個財務危機案例企業進行了深入剖析，歸納了企業財務危機形成的主要原因與過程，提出了預防和控制財務危機的方法。本書分析的案例企業涉及冶金、紡織與服裝、房地產、電力、公路等不同行業，分析的問題涉及企業風險、金融危機、公司治理、系族企業、金融衍生工具等，很有代表性。
　　本書以案例為基础，提出的財務危機形成原因有助於我們在企業管理中識別財務風險；提出的財務危機控制方法有助於我們管控財務危機。閱讀本書可為從事管理工作的人士提供借鑒，也可以說明MBA、MPAcc等專業碩士拓寬視野，積累經驗，提高分析問題和解決實際問題的能力。同時，本書也可以為高校及高管培訓機構的案例教學提供案例背景資料。