郁金香球莖熱（2）

　　說價格不可能再漲的人看到親戚朋友大發其財便在一旁大為懊惱。加入暴富行列的誘惑實在難以抗拒。大約自1634年至1637年年初，也就是在郁金香熱的最後幾年，人們開始以物易物，拿土地、珠寶、家具這樣的個人財產來換取郁金香球莖，因為球莖會使自己變得更加富有。球莖價格變成了天文數字。

　　金融市場具有一種超強禀賦，當增加投機機會的方法存在真實需求時，市場必定會提供這種方法。能使郁金香投機者的金錢發揮最大效用的金融工具是“要求選擇權”（call options），這種選擇權類似於今天股票市場上流行的“看漲期權”。

　　要求選擇權賦予持有人在某一確定時間以某一固定價格（通常接近於當前市價）購買郁金香球莖（要求交割）的權利。選擇權持有人在訂立合同時支付一筆選擇權費，這筆費用大概相當於當前市價的15%～20%。例如，一只郁金香球莖的當前市價為100荷蘭盾，購買一份一只球莖的要求選擇權時，購買者只需支付20荷蘭盾。如果球莖價格漲到200荷蘭盾，選擇權持有人就會執行選擇權：以100荷蘭盾的價格買入球莖，同時以當前市價200荷蘭盾賣出。行權後，他便獲得80荷蘭盾的利潤（100荷蘭盾的升值減去他為選擇權支付的20荷蘭盾），也就是說，他的資金增值了四倍。若直接在市場上買賣球莖，他只能讓資金增值一倍。使用要求選擇權讓人們能以少得多的本錢參與市場買賣，同時從投入的本錢中獲取更多回報。選擇權是一種槓桿投資方法，可以增加投資的潛在回報，同時也會增加投資的潛在風險。這種金融工具有助於確保市場的廣泛參與性，今天也是如此。

　　這段歷史充滿了亦悲亦喜的劇情，其中就發生過以下這樣的事情。一名返航歸來的水手告訴了一位富商一船新貨到岸的訊息。為了酬謝水手，富商請他吃一頓上等的紅鲱魚早餐。水手看到商人的櫃台上放著自以為洋葱的東西，多半是覺得洋葱放在絲綢和天鵝絨之間極不協調，居然拿來當做吃紅鲱魚的作料給吃了。他做夢也沒想到，這只“洋葱”本可以養活整整一船的船員一年，因為它實際上是價格昂貴的芳名叫Semper Augustus的郁金香球莖。水手為這款開胃品付出了惨重代價──東道主翻臉不認人以重罪起訴他，讓他在牢里待了好幾個月。

　　歷史學家經常重新诠釋過去。有些金融史學家重新審視了多次金融泡沫中的事實，認為泡沫時期的定價可能也存在相當大的合理性。彼得R26;加伯（Peter Garber）是這些修正主義史學家中的一位，他認為17世紀荷蘭郁金香球莖的定價比現在普遍認為的要合理得多。

　　加伯提供了一些很好的事實資料，而我也不打算說在郁金香球莖熱時期球莖的價格結構沒有任何合理性。例如，據加伯揭示，Semper Augustus郁金香球莖是一種特別稀有的、美麗的球莖，即便在郁金香狂熱發生之前數年，價格就已經很高了。而且，加伯的研究還表明，即使在球莖價格全面崩潰之後，個別稀有的球莖仍然價格不菲，只是價格僅有頂峰時期的一小部分。但是，加伯未能合理解釋這樣的現象：1637年1月，郁金香球莖以20倍的速度上漲，而在2月，價格下降的速度卻更快。顯然，正如一切投機狂潮中都會發生的那樣，價格最終變得如此之高，以至有人認定應該謹慎從事，於是便賣出自己的球莖。很快，其他人也隨之賣出球莖。像雪球滾下山一樣，球莖貶值的速度越來越快，刹那間，恐慌攫取了所有人的心。

　　政府部長紛紛發表官方聲明，說郁金香球莖價格毫無下跌的理由，但是，沒有人聽得進去。交易商破產倒閉，拒絕履行購買郁金香球莖的承諾。政府出台了一個計劃，準備以10%的面值協商解決所有的合同執行問題，當球莖價格跌破這一標準時，計劃也告受挫。價格繼續下跌，一跌再跌，直至多數球莖變得幾乎一文不值──賣價還不如普通洋葱。

　　

本文摘自《漫步華爾街》

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　　 本書將投資理論與實踐水乳交融地結合在一起，由堅實基础理論和空中樓閣理論引出基本面分析和技術分析，同時講述了歷史上著名的投資泡沫和投機狂潮，既學術又通俗，既深入淺出又令人信服，一步一步地引導投資者滿懷信心地跨越市場。你不僅將學會分析股票、債券的潛在收益，而且將學會分析其他投資機會的潛在收益，包括貨幣市場、房地產、保險、黃金、收藏品等。同時作者還表明，在長期的有效市場中買入並持有指數基金很可能勝過專業人員。 本書的另一大經典特色是為各個不同年齡段的投資者量身定制了生命週期投資指南。無論你剛踏入職場或是打算退休，還是處於這兩者之間，你首先應該讀一讀《漫步華爾街》。本書自1973年初版以來已歷經8次更新，本版新增一章專門讨論行為金融學，還增加了退休後的投資新策略等，較之以往版本更為穩健，觀點更為鮮明，資料更為豐富，是你可能買到的最佳投資指南。