第55節：宏觀調控與金融體制改革(10)

　　中國經濟再平衡的起點應該是限制政府收入。2011年財政收入和國有企業利潤占GDP的30%。考慮到國有企業的資本支出遠高於其利潤，地方政府也在增加纯借款來加大支出，可以得出結論，政府和國家花掉了經濟一半的錢。

　　中國民營企業和家庭部門在過去十年被邊緣化了。消費只占GDP的一小部分，因為家庭部門沒有能夠支撐高消費的現金流。除非政府能夠從經濟中少拿錢，把更多的錢留給家庭，大專案建設就會繼續主導經濟。

　　同時，當前的經濟結構把盈利機會大都留給了國有企業。留給民營企業的都是低利潤行業，比如輕型制造業和零售業。只有房地產業能夠通過地價高漲帶來較好的回報。這就是大量民營企業轉向房地產發展的原因。隨著房地產泡沫的破裂，民營企業會更加壓縮。

　　中國經濟再平衡應當始於並且止於限制國有部門的規模。舍此之外的其他舉措，都只是在轉移註意力。要限制政府規模，首先需要減稅。比如，個人所得稅最高稅率應當從45%降至25%，增值稅稅率應當從17%降低到12%。

　　通過再平衡，中國經濟將會轉向高附加值的增長。只有到那時，中國的高增長率才不會引發通脹。

　　中國銀行業必將面臨拐點

　　陸磊　廣東金融學院副院長

　　最近央行和銀監會分別公佈的兩個數據值得高度關註。一是到2011年4月末，廣義貨幣（M2）餘額75.73萬億元，同比增長15.3%；二是到2011年3月末，銀行業金融機構境內外合計本外幣資產總額突破100萬億元，達101.2萬億元，比上年同期增長18.9%。

　　從橫向看，中國的M2根據匯率折算約為11.55萬億美元，而美國同期的M2為8.98萬億美元，日本約為9.63萬億美元。中國已把美日兩大經濟體的貨幣量遠遠抛於身後，但中國的經濟總量剛剛超越日本，只有美國的三分之一。從縱向看，如果銀行業資產增幅仍保持當前17%-20%的速度的話，意味著不到四年時間內，銀行業總資產還將翻一番。

　　這意味著什麼？顯然，只有兩種可能性：一是銀行業總資產價值的被動下行。通貨膨脹、資產價格上漲即是對貨幣的第一次價值下行壓力，而未來必將出現的人民幣匯率貶值則是對以人民幣標值資產的第二次價值下行壓力。還有一種可能性是銀行業總資產價值的主動下行，即來自央行的基础貨幣緊縮和商業銀行貸款創造能力的下降，也就意味著實體經濟部門從銀行體系獲得融資變得更難，資金體外循環的可能性上升，最終必然造成銀行的重要性下降。

　　在當前經濟局勢下，貨幣和信貸無非緊或鬆兩種選擇，但都將無助於改變這一趨勢的到來。

　　如果延續當前緊縮政策，首先被擠出的是實體經濟新增融資需求。目前非國有部門貸款難，體現實體經濟交易活躍度的票據融資持續負增長或低增長，而中長期貸款仍保持高位。而民間融資再度活躍，利率上升較快，進而吸引更多資金進入銀行體系外的金融市場。數據顯示，2011年4月銀行體系人民幣存款增加3377億元，同比少增8325億元。其中，住戶存款淨減少4678億元。

　　在此趨勢下，銀行體系的衰落是可期的事件。首先，銀行體系的存量市值可能出現較大調整。簡單說，當前的問題不是銀行現有資產能否持續保持高速增長，而是銀行100萬億元總資產按外幣（一種公允價值標準）、並進而按人民幣是否仍然值那麼多的問題。我們有理由作如下估計：第一步，資金體外循環保持擴大態勢，銀行體系低成本籌資、高價格放貸似乎仍可以確保體系性收益（存貸利差）保持高位，即在極短期間內，銀行是安全的；第二步，由於銀行業資產與實體經濟脫節，實體部門不得不高成本籌資以飲鸩止渴，此時，銀行看起來是安全的，但經濟基础已經動搖；第三步，經濟基础的動搖主要體現在匯率預期上，而外向型部門亦具有匯率穩定或貶值呼聲，結果是人民幣貶值、以外幣計價的銀行業總資產出現縮水；第四步，一旦人民幣匯率回落，則固定資產的國內價格出現下降，銀行業的優質資產出現向負面波動的可能，總資產以本幣計價亦出現下滑態勢。

　　第二，除非修改資本充足率規則，銀行很難成為可持續的社會資金供應者。因為，即便不出現任何不良貸款，即便全部銀行不吃不喝，所有的收入都用於補充核心資本，假設息差在4個百分點左右，而資本充足率保持8%，在未來四年中如果總資產翻番，就需要補充4萬億元附屬資本。而如果緊縮週期下出現資產質量變化，銀行體系更可能成為資本吸收的黑洞。

　　因此，基本可以確認，銀行體系將進入一個總資產擴張的低增長期。沒有什麼資產是安全的，無論是對大企業融資還是有抵押品的資產。而風險管理的核心不是定價而是資本，從資本約束角度擴張資產比針對高風險資產實施利率上浮要有效得多，否則將是無度的再融資和不斷鬆弛的風險管理。但即便如此，銀行業的衰落和新型金融形式的出現，都將是不可避免的基本趨勢。

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本文摘自《尋找真實的成長》

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　　 中國2012：尋找真實的成長 2011是十二五規劃的第一年，2012是中共十八大換屆選舉之年，經濟規劃週期和政治週期成為未來中國5年最清晰的發展脈絡。本書將圍繞這個主題，為讀者厘清國家和社會未來發展的走向。全書分為五大主要內容：反思中國模式；當前焦點問題（債務危機、金融改革、中小企業成長等）；尋找改革途徑；預測2012最重要的問題。這些內容全部由當下最著名的經濟學家、媒體人寫專文論述。作者團隊包括吳敬琏、郭樹清、陳志武、胡祖六、任建濤、謝國忠等。