第31節：幻影折射的真實(12)

　　世行經驗與"中國模式"的風險

　　不過，世界銀行和中國的商業模式都具有某些風險。由於是補貼貸款且收益難以評估，因此出現浪費的可能性很大，而且引發金融危機的可能性也令人無法忽視。批評者把這些政策視為"受壓抑的金融體系"的一部分，這種金融體系引發了激勵扭曲，鼓勵投機活動，終將導致金融危機的爆發。對於中國來說，這意味著只有在滿足了真正的需求並產生快速增長的前提下，遏制當前消費以擴大投資才是具有可持續性的。

　　目前，中國的財政系統還不能滿足國家的需求。所以，政府轉而依賴國有銀行向地方政府、機構和企業輸送額外的資金，以建設基础設施並發展生產。然而，隨著時間推移，國家的財政系統必須發展起來，這樣由政府優先重點推動而非纯商業目的的貸款，才能通過預算渠道而不是經由銀行來完成。這就要求中國採取重大改革措施來提高和分配必要的財政收入，以便將"準財政赤字"轉化為預算科目，從而增加透明度和減少風險。

　　但是，由於中國的大銀行都是國有的，中國金融系統的穩健性也就取決於國家的信用度，正如世行的生存依賴於政府擔保的穩健性。這意味著中國仍然需要推進銀行體系改革。不過，中國的高儲蓄率、巨額外匯儲備以及低外債率，意味著不良貸款大幅激增帶來的可能是貸款規模縮小，而非金融崩潰。

　　關鍵的問題是，由政府倡議的開支，其質量能否繼續證明從普通消費者向投資轉移的合理性，又能夠繼續多久。對於中國來說，生產率的超常提高、兩位數回報率激勵下外資流入的猛增以及GDP的持續高速增長的格局表明，直到最近投資專案總體來說是高效的。但最近針對揮霍浪費的聲音（比如針對中國高速鐵路規劃的指責）也表明，領導人需要加強對某些投資規劃效率的重視。世界銀行也曾經歷過這樣的時期：由於對經濟政策拙劣的國家提供貸款過多，非但沒有產生相應的回報，反而造成了後來的債務問題。世行對此的反應是收緊貸款標準。

　　中國需重新調整激勵導向

　　中國更急需關註的是，有迹象表明金融體系的扭曲造成了房地產泡沫，由此會導致金融崩潰並使經濟增長率急劇降低。經濟過熱和通脹難以消除是顯而易見的。目前通脹的主要原因是食品和大宗商品價格的飆升，這是受全球趨勢或氣候條件的影響而非制造業的壓力所致。但也有部分原因，是過度的信貸擴張或房地產市場投機所造成的房價飛漲。中國不能充分利用各種貨幣和匯率工具，也就意味著不能借此快速高效地應對這些壓力，調整期也因此延長了。

　　然而，認為中國目前的房地產泡沫將會摧毀其經濟的看法未免言過其實了。過去十年住房投資猛增，現已占到投資總額20%左右。但與美國的情形不同，中國住房投資的增加大多是響應私有住房常態化的趨勢，而並非基於不負責任的貸款方式。中國的貸款金額與抵押物價值比率仍舊很保守，其房地產業並未暴露在致使美國金融體系崩潰的複雜貸款工具所帶來的同類風險之下。

本文摘自《尋找真實的成長》

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　　 中國2012：尋找真實的成長 2011是十二五規劃的第一年，2012是中共十八大換屆選舉之年，經濟規劃週期和政治週期成為未來中國5年最清晰的發展脈絡。本書將圍繞這個主題，為讀者厘清國家和社會未來發展的走向。全書分為五大主要內容：反思中國模式；當前焦點問題（債務危機、金融改革、中小企業成長等）；尋找改革途徑；預測2012最重要的問題。這些內容全部由當下最著名的經濟學家、媒體人寫專文論述。作者團隊包括吳敬琏、郭樹清、陳志武、胡祖六、任建濤、謝國忠等。