第4節：新世紀的前兩輪通脹(1)

　　新世紀的前兩輪通脹

　　中國人怕通脹，不是空穴來風，而是歷史上通脹留下的傷疤太多、太痛。遠的不說，僅 21世紀以來的短短 10年，通脹幽靈已經造訪我國三次。

　　新世紀通貨膨脹的第一波沖擊發生在2004年。2004年4月，中國的 CPI從3月的3.0%上升至3.8%，並在接下來的4個月不斷攀升，8月份達到了5.3%。不過，由於這輪通脹主要是由糧食價格上漲以及煤電油運供應緊張引起的。因此，在政府對房地產、鋼鐵、水泥、電解鋁等投資過熱行業進行打壓，以及夏糧上市以後，總體物價水平很快便回落了。

　　回顧2004年的通脹治理可以發現，中國這一輪的緊縮性貨幣政策主要依靠數量化信貸工具，包括有針對性地加強了對商業銀行的“窗口指導”和風險提示，協調督促各商業銀行採取有效措施，適度控制對過熱行業的授信總量等，在短期内取得了良好效果。2004年年末，中國金融機構本外幣貸款餘額同比增長14.4%，比上年末回落7.1個百分點，鋼鐵、水泥、電解鋁等過熱行業投資增速過快的勢頭得到了遏制。

　　2006年，中國經濟又出現了固定資產投資增長過快、貨幣信貸增長偏快的現象，再加上對外貿易順差擴大，外匯占款增加較快，中國政府開始對通貨膨脹有所警覺，同時採取了主動的緊縮性貨幣政策。

　　2006年6月，中國的 CPI只有 1.5%，但中國人民銀行仍在7月5日宣佈上調存款類金融機構人民幣存款準備金率 0.5個百分點。在此後半年多的時間裡，人民銀行連續5次上調存款準備金率，兩次上調存貸款基準利率，到2007年3月底，中國金融機構的存款準備金率已由2006年6月的7.5%上升至 10%，一年定期存款利率由2.25%上升至2.79%。

　　然而，政府“未雨綢缪”的努力收效甚微，比 00 年規模更大的一場通脹已然吹響了號角。

　　從2007年第二季度到2008年第三季度，中國經濟一直被通脹陰雲籠罩。2007年4月，中國 CPI同比為3.0%；2007年 12月，猛增至6.5%，增加了一倍；2008年2月，達到頂點8.7%。

　　2007-2008年通貨膨脹的一個重要特徵是，物價水平的上漲與資產價格的暴漲交織在一起。上證綜合指數在2007年 10月達到峰值6124點，較2006年 l月上漲了4.3倍。同期，北京、上海等一線城市房價的上漲幅度，已遠遠超出了居民的承受能力。物價、房價、股價的集體走高，是改革開放以來的第一次！

　　為了抑制通貨膨脹，央行開始密集加息，利率水平不斷調高，2008年，一年定期存款利率達到4%，是之前低點的兩倍多。同時，銀行存款準備金率從2007年4月到2008年6月連續提高了14次，提高幅度達66.8%。為了控制流動性，2007年年底央行還兩次重啟了 20年未用過的特種存款，以吸收城市商業銀行及農村信用社的流動性。此外，中央政府有意加快了人民幣的升值速度。人民幣的加快升值，一方面減少了外匯流入，緩解央行被迫購匯、投放基礎貨幣的壓力；另一方面對於緩解國際大宗商品價格上漲帶來的輸入型通脹，也能起到一定的抑制作用。

　　在國家強有力的緊縮性貨幣政策的調控下，進入2008年第四季度後，中國通貨膨脹趨勢減弱，CPI回落到3%以下， PPI指數隨後也回落了。

　　不過，關於這次反通脹政策的效果好壞 ,存在不少争議。一些學者認為，過度緊縮貨幣政策的滞後影響與2008年全球金融危機的沖擊交織在一起，使中國經濟在2009年陷入了通貨緊縮的局面，進一步迫使中國政府採取了過度的擴張性經濟刺激政策，從而為2010—2011年的通貨膨脹埋下了伏筆。其實，21世紀的上述兩輪物價上漲與20世紀90年代的通脹相比，可以說是小巫見大巫。

　　“一管就死、一放就熱”的90年代

　　20世紀90年代，中國物價經歷了“過山車”式的演變，經濟隨之劇烈波動。這段“一腳刹車、一腳油門”的颠簸歷史，成為當今中國人懼怕通脹的重要根源。

　　為了治理80年代價格改革引發的惡性通脹，1988年，中國人民銀行陸續採取了一系列嚴厲的緊縮性政策，包括嚴控信貸、提高存款準備金率和利率等。

　　以利率為例，1988年 9月，中國人民銀行將一年定期存款利率從7.2%上調至8.64%，時隔僅5個月，再次上調2.7個百分點，達到

　　11.34%（見圖 1—1）。利率之高、上漲的速度和幅度之大，令人驚歎。大規模緊縮政策有力打壓了通貨膨脹，1990年中國 CPI、RPI、PPI雖然下降至3.1%、2.1%、3.6%，但也對經濟造成了極大沖擊，導致市場需求不足，工業生產下滑，就業壓力過大，財政狀況惡化，同期 GDP增速僅為3.8%。

　　這次通脹治理使經濟從“過熱”急轉直下，陷入“過冷”局面，因此也被學者們稱為“硬著陸”。

　　為了啟動經濟，中國人民銀行開始放松貨幣政策，從“猛踩刹車”一下子變成了“猛踩油門”。

　　1990年3月、8月和 1991年4月，中國人民銀行連續三次大幅下調利率，時隔不到兩年，一年定期存款利率從 11.34%降至7.56%，基本恢複到1988年9月升息前的水平。

　　寬松的貨幣政策和財政政策，加上1992年鄧小平的南巡講話極大鼓舞了市場士氣，隨著中國經濟開始迅速升溫，新一輪通脹又拉開了序幕。

　　與1988—1989年通脹主要由價格改革引起不同，1993—1995年的通貨膨脹主要是由並軌、圈地、匯改三輛馬車拉動的。

本文摘自《滕泰透視通脹》

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