談談美國和美元

外國資本在美國資本市場上大約有3萬億美元之巨，在美國的國債中，外國資本占約40%，公司債中占約30%，股市市場中占約20%，如果這部分國外資本撤出，美國就要補入相應的資金。截止目前，外資對美股的買盤尚未形成規模。這說明外資可能仍擔心美元將進一步貶值，造成其所購買的美元資產價值縮水。另一個令美元承壓的原因是，全球投資者仍繼續追捧美國以外較高收益的債券，目前聯邦基金利率為40年低點，而且市場強烈預期聯邦準備理事會(FED)將在本月稍後再次降息。如果FED本月果然降息，而歐洲央行(ECB)卻維持利率不變的話，則雙方的利差可能擴大。目前ECB與FED的利率分別為2。0%與1。25%。

美國資產吸引力下降。與歐美企業並購有關的資金流動，亦促成歐元的優勢與美元的劣勢。據ThomsonFinancial數據顯示，今年美國在歐洲購入資產的價值，為歐洲購買美國公司資產的三倍多。而在全球證券投資組合調整流向之下，許多資金亦出於歐元將持續升值的預期，而紛紛湧向歐洲。分析師指出，預計未來美國潛在國内生產總值成長速度將放緩至2。5%左右，對該黯淡前景的失望情緒亦令投資者心存審慎。

近一年半以來，美元兌歐元一直走勢疲弱。目前全球金融市場重量級投資者--退休基金及保險業者仍未在美股大漲後全力買進美元。其中一個原因是，他們預計投資者青睞收益較高的歐洲債券，將造成美元兌歐元及其他主要貨幣的匯率持續下降。盡管對美國經濟可能在下半年複蘇的希望，激勵美股指數觸及數月高點，歐美投資者仍將資金自美國撤離。瑞銀華寶外匯交易分析師卡茨夫(DanielKatzive)表示，"盡管美股持續反彈，國際資金自伊拉克戰争以來即陸續撤出美國(股票)市場。""這是我們懷疑美元能否走強的一個原因。"

今年迄今，美元兌歐元累計下降13%，若以去年初走弱算起，則已累計貶值近40%。交易商預計，股市至少需要上漲三個月以上，才能令美元回複走強。路透6月2-4日對61位分析師進行的調查顯示，分析師預計年底前歐元可能升至1。20美元，這較約1。1760的匯價高出2%。據瑞銀華寶的報告，美國股市已在12週内第十次出現淨流出。瑞銀華寶預估，全球次級市場股票中約有9%流入現金及衍生性金融商品。約翰遜·霍普金斯大學(JohnsHopkinsUniversity)全球分析師昆蘭(JosephQuinlan)表示，"如果你是一位歐洲投資者，而你相信歐元將走強，現在就買進美國資產的話，你就輸掉了。"

在虛擬資本主義階段，國際資本的主體也是由信用貨幣創造的虛擬資本，從這點來說，美國用增發貨幣的辦法彌補資本外流缺口，只要還能保持住美元的購買力，只要美國主要的貿易逆差對象國還接受美元，巨大的貿易逆差就有辦法平衡，就不失為是一條化解危機的途徑。從目前看，美國的貿易逆差有近90%是對環太平洋地區，其中來自東亞地區的又占70個百分點上下，僅中國去年對美貿易順差就超過1000億美元，而美國對歐盟的貿易逆差僅占約5%。所以，只要東亞地區還接受美元，還繼續購買美國的國債和其他金融資產，就是國際資本往歐洲跑了也沒什麼了不起。但是問題在於，東亞地區以購買金融資產的方式向世界提供淨儲蓄，目的是為了儲蓄的保值與增值，如果出現了一個更強勢的貨幣歐元，而美國即將發生嚴重通貨膨脹，美元將一路貶下去，東亞地區就會考慮外匯儲備結構合理化問題，就會把持有的部分美元資產轉向歐元資產。美元貶值的情況越厲害，這個轉移的速度就會越快。

美元的前景依然看好

盡管目前美元兌歐元、日元等貨幣的匯率出現下降，短期内美元可能還會繼續疲軟，但長期而言，由於美經濟的巨大增長潛力，以及美政府繼續堅持強勢美元政策，美元不會出現大幅貶值，至少不會再現1987年兌歐洲貨幣和日元匯率貶值40%左右的情況。

第一，美國整體經濟基本面仍很強健，經濟增長前景也是其他國家和地區無法比擬的。雖然美國目前出現巨額的財政赤字，但其整體經濟運行情況依然很好。2002年美國經濟增長率達2。4%，而歐元區僅為0。8%，日本僅為0。3%。美國的經濟實力和增長潛力也大大高於歐盟和日本，據估計美國潛在的經濟增長速度為3。5-4%，歐盟為2-2。5%，日本為1。5-2%。美元的長期走勢將會反映在美國的經濟實力上。

第二，美元作為國際主要儲備貨幣的作用不會改變，美國作為國際資本避風港的地位不會動搖。日本、中國、台灣省等外匯儲備較大的國家和地區仍將把美元作為最主要的儲備貨幣，據估計，2002年亞洲國家的外匯儲備至少增加了900億美元，其中絕大部分將購買美國資產。流入美國的外資不會大規模減少。

第三，美國政府將繼續推行強勢美元政策。盡管有美國制造商們的大力反對以及國際組織對美國出現巨額經常項目赤字的警告，美國政府仍將繼續執行強勢美元政策。龐大的貿易逆差僅僅是與資本項目盈餘相對的一個次要因素，只要美國保持全球投資聖地的地位，那就無疑會產生貿易逆差。強勢美元符合美國經濟的最大利益，美國政府在強勢美元這一問題上不會改變看法。

第四，日本政府可能會幹預外匯市場。為了使日本經濟早日複蘇，日本政府曾頂住國際社會壓力有意將日元貶值，並為日元兌美元匯率制定了115到125浮動上限，然而目前日元已反彈至115附近，因此分析人士預計日本政府可能會不斷幹預日本外匯市場，迫使日元再次走貶，從而間接擡高美元。

讓我們同時把目光投向經濟繁榮的背後，也許這將給我們註入一些冷靜的思考，在通常情況下，經濟衰退是從居民減少消費支出開始，但是在這次衰退中，美國經濟增長速度急劇下降的最重要原因是企業投資減少。２００１年的３個季度中投資支出逐季下降，增長速度分別為－０。２%、－１４。６%、－９。３%，一直到目前為止仍無明顯好轉；除去消費支出，美國的公司利潤也在繼續下滑；全國的就業形勢沒有明顯好轉，最近甚至有所惡化，轟動一時的安然事件僅僅是衆多經濟問題中的冰山一角，許多黑幕依然存在；加之全國股市低迷的走勢並沒有得到好轉，這同樣讓大家感到擔憂。

一些經濟學家認為，美國經濟的好轉是擴張性財政、貨幣政策的結果。例如，由於低利息率，人們提前購買汽車住房。由於商店打折，人們提前購買商品。既然是提前購買，以後必定減少購買，所以下半年經濟增長速度可能會下降。因而美國經濟可能出現Ｗ型的態勢。

美元貶值會不會出現一瀉千裡而不可收拾的局面呢？

目前看，這種可能性不大。首先，這是由美國的經濟實力決定的。美國經濟複蘇雖然不如人願，但總體上說美國經濟相對日、歐而言，依然處於強勢。2002年美歐(歐元區)日三大經濟體的經濟增長率分別是2。4%、0。8%和0。3%；2003年，據國際貨幣基金組織預測?將分別為2。2%、1。1%和0。8%。從目前發展形勢看，美國的複蘇雖然緩慢，但正在逐步走強。從經濟的基本面看，如技術創新、勞動生產率、產業結構調整等，美國都強於歐、日。所以說，歐元的強勢並沒有強勁的經濟作為後盾，其高走不乏炒作因素。這樣，就決定了美元貶值和歐元升值的有限性。

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