第25節：喬治·索羅斯管理日志(25)

2013-12-27 08:35:53

　　如果這些措施取得成功，信貸開始擴張，通縮壓力將被通脹幽靈所取代，有關政府部門將必須消除經濟中的過剩貨幣供應，速度要像註資時一樣快。除非首先激發其反面，然後減輕不均衡，否則難以避免全球通縮和蕭條並存的嚴重不均衡局面。

　　——《索羅斯帶你走出金融危機》，喬治?索羅斯著，機械工業出版社2009年出版

　　背景分析

　　為了刺激低迷的經濟，美聯儲從2001年開始實施寬松的貨幣政策，經過十幾次調整，把利率從6?5%降到1%，且保持了兩年之久。低利率之下，原本極低的儲蓄率就變得越發少得可憐。因此，美國人高消費的經濟增長模式背後，主要支撐力量就是高負債的透支。對於美國經濟而言，巨額財政赤字和外貿逆差導致的政府負債，以及過度的家庭和金融公司債務已成為僅次於恐怖主義的第二大短期風險因素。

　　隨著次貸危機的深入，家庭資產負債表的再平衡和金融機構資產負債表的再平衡已經成為美國經濟能否走出泥潭的兩個關鍵因素。索羅斯認為，“有序創造貨幣可以抵消信貸緊縮”，真正能激活經濟、複蘇消費，但更多的美元被印刷出來後，根據經濟形勢，需要對過多過剩的流動資金進行控制。貨幣供應量就是一個政策變量，一個政策操縱的工具。索羅斯贊同當今世界經濟秩序的主要奠基人之一的約翰?梅納德?凱恩斯提出的主張，即反對放任自流的市場政策，由國家直接幹預經濟的“藥方”。

　　行動指南

　　面對不能控制的局面，你能做的就是以最快的速度，在更壞結果發生前採取果斷措施降低危機的沖擊。

　　3月16日革新需要徹底

　　抵押貸款改革的目的，是要通過盡可能減少取消抵押品贖回權的行為，刺激購買力，防止房價過度下跌。這是減輕通縮壓力、穩定銀行資產負債表並鼓勵它們恢複放貸必不可少的措施。達到目的的最好方式是調整抵押貸款，確保貸款本金不超過房屋價值。争議的焦點集中在這種調整應該本著零星自願的原則，只針對有拖欠行為的借款人，還是要強制不願進行調整的放貸人接受來系統實施。

　　我贊成系統實施，因為零星調整無法使足夠多的家庭見到成效，達到大幅降低取消抵押品贖回權的目的。而且，低端債務抵押債券（CDO）的持有者沒有理由同意自願調整——調整的損失必須要由他們自己承擔。

　　這種方法的另一個好處是可以借機徹底檢查美國的抵押信貸體系——這套體系已經被證明是漏洞百出的。我推薦採用經過適當修改的丹麥體系，該體系在1793年哥本哈根被洗劫一空後開始實行，業已證明了自身的價值。與美國依賴政府支持企業（GSE）即房利美和房地美相反，丹麥採用的是全體抵押貸款發起人以平等地位共同參與且無需政府擔保的開放的體系。

　　丹麥抵押債券的顯著特點是與抵押品相互對應，並可以實施互換操作。房主可以在任何時候通過在市場上購買等量的抵押貸款債券，並與抵押品進行交換來贖回自己的抵押房屋。由於利率和房價通常呈同方向波動，這樣的特點——我們稱之為平衡原則——降低了負資產的可能性。抵押貸款發起者要受到嚴格的監督，是信貸風險的承擔者，這也能夠解釋為什麼盡管沒有官方介入擔保，但這種債券在傳統上估值很高，投資收益甚至比政府債券還低。

　　——摘自2009年3月11日《南方週末》刊發的《反思2008的崩潰風潮》

　　背景分析

　　美國房地產泡沫破裂釀成次貸危機，進而引發了全球金融危機和經濟衰退。房利美和房地美是美國最大的兩家住房抵押貸款融資機構，其持有和擔保的住房抵押貸款占全美住房抵押貸款總額近一半。2008年9月“兩房”開始接受美國政府的救助，總額超過1 000億美元。2009年12月，美國政府宣佈取消原先對這兩家機構設定的4 000億美元救助上限，並通過了一項改革抵押貸款發放的法案，旨在約束導致止贖危機的行為。

　　美國的抵押貸款模式是單向的雪崩模式，借款者與機構隔開，所借的款或券再進行保險，這就讓機構内部人盡量維持借款或券“優質”的外觀以保證内部人的高利益直至雪崩。而丹麥抵押貸款模式，因為借款者和所借的款券及機構可以互動，借的款或券在公開市場買賣，借款者可以在適當的時候買回來，所以雖然也曾經有巨大泡沫但從未雪崩。索羅斯認為兩大機構在資金運作上槓桿率都比較高，房地產市場情況的進一步惡化將導致其資不抵債。他呼籲美國金融體系的改革，並建議採用“丹麥抵押貸款互動平衡模式”的改革。隨後的2010年4月23日，美國總統奧巴馬發表針對金融監管體系改革的演講，表示要對華爾街進行徹底改革，改革目的就是為了不讓納稅人再為華爾街的過錯埋單。

本文摘自《喬治-索羅斯管理日志》

　　世界著名企業家：喬治·索羅斯管理日志喬治R26;索羅斯是華爾街最著名的對沖基金“量子基金”的創始人、赫赫有名的“金融大鳄”、以特有的“反身性”哲學理論融入到投資理念中去，創造了金融界的神話。本書是世界著名企業家管理日志系列中的一本，以管理日志的形式，對索羅斯的成長經歷、獨特個性、充滿神秘色彩的投資理念、以及他對世界與人類極端的看法與價值觀，都作了深入探讨和剖析，從而展現出一個矛盾而又睿智的金融巨人的一生。