兩類經濟轉折點

　　在美國經濟發展歷程中，金融恐慌、市場崩潰和銀行倒閉引發的經濟轉折點屢見不鮮，在這些轉折點後隨之而來的就是經濟蕭條和經濟衰退。但不是所有的經濟轉折點都是相同的，經濟轉折點大致可以分為兩類，這兩類轉折點的市場反應有著巨大的不同。第一類是一般的經濟週期的頂點，標志著一個典型的經濟复蘇已走到盡頭，我們稱為“週期性”轉折點。隨後的經濟下行可能由多種因素引發，例如過多的存貨需要出清和出乎投資者預料之外的利率上升。這類經濟週期反轉的主要特點是，經過短時期的陣痛和調整後，問題比較容易得到解決，我們稱為普通的經濟衰退。

　　第二類的轉折點類似於2000年3月24日那個市場轉折，這類轉折點是經濟或市場的結構出現了轉折，因此帶來的問題也更嚴重。這一類結構性的轉折點和普通轉折點的差別類似於心髒病手術和感冒之間的差別。感冒當然讓人感覺不舒服，但不會持續太久，也不會留下後遺症。而心髒病手術會對身體造成巨大的創傷，並需要很長時間才能得到完全的恢復。隨著時間的推移，除了手術刀留下的傷疤外，心髒病手術最終也不會給身體帶來永久的傷害。這種不經常發生的、長期性的轉折點被稱為“非週期性”的轉折點。和接受了心髒手術的病人一樣，經濟最終會從長期性的衰退中恢復，但這需要數年甚至數十年和幾個經濟週期的時間。本章將描述引發這種結構性轉折的經濟和金融因素，並解釋為什麼我們相信下一個十年仍然會是一個失去的十年。

　　一般的週期性經濟衰退通常是由存貨調整引發的。在經濟擴張進入後期的泡沫階段時，公司根據近期的銷售增長趨勢來確定存貨量的多少，預期銷售會進一步增長。隨後，銷售額卻出人意料地開始下滑。在一段時期內，公司無法及時消化前期建立的存貨，出現負現金流，被迫暫時向銀行貸款來彌補資金上的缺口。由於貸款需求增加，貸款的價格——利率上漲，利率的上漲又會引發整體經濟的需求進一步下降。最後，過多的存貨最終被消化掉，公司歸還銀行的貸款，經濟開始進入下一輪复蘇階段。這只是一個簡單化的解釋，因為在現實中，經濟衰退的原因可能是各種各樣的。我們需要記住的是，一般的週期性經濟衰退帶來的陣痛持續時間相對較短，前期過多的存貨被消化後即告結束。

　　發生於2000年3月的這類長期性轉折點源於金融的過度擴張，這種不斷的過度擴張使得經濟經過多個週期的歷程後出現巨大的扭曲，並最終到達一個轉折點，這種情況下的一個共同問題是債務的過度擴張。隨著經濟的結構性問題的發展，要擺脫經濟的困境就比一般的週期性衰退困難多了。19世紀初期開鑿運河和19世紀中期修建鐵路帶來的經濟過熱就是長期性經濟過熱的兩個典型例子。在這兩個時期，交通運輸手段的創新帶動了一批合理的專案建設，這些專案有望在合理的時間給投資者帶來可觀的收益。但是，在隨後的幾個經濟週期中，投資者變得越來越貪婪（因為投資回報很高），並喪失了應有的警惕性（因為出現虧損的風險顯得很小，甚至不存在）。因此，產能和投資呈幾何級數的增長，造成運河和鐵路的大量建設。要消化過多的存貨雖然短時間內比較痛苦，但相對還是比較簡單的事情，如果要消化一條運河或鐵路的投資就完全是另外一回事了，因為它們屬於基础設施。這種大規模投資帶來的產能過剩只有在數十年後，當需求最終趕上供給的時候才能得以解決。同時，所有的大型基础設施建設都需要貸款，因此，在消化過量產能的階段還涉及歸還貸款或註銷壞賬。實際上，我們甚至可以說，所有長期經濟蕭條的根源都和銀行不夠審慎的過度貸款有關，無論貸款的對象是企業、個人還是房地產。

　　在上面講到的運河和鐵路過熱的兩個案例中，剛開始的投資是有效率的，但隨著投資者預期經濟繁榮的狀況會一直持續下去，他們的投資就變得越來越投機，最終造成資本的錯誤配置。記住這個詞——資本的錯誤配置，這就是現代長期性金融泡沫的關鍵。

本文摘自《投資在第二個失去的十年》

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　　不要讓自己被長期性熊市所吞噬。準備好在下一個動蕩、低迷的市場中賺取穩定的回報。
　　本書通過大量的證據闡明了當前美國股票市場仍處於一個長期性熊市的中期階段，投資回報率會繼續不盡如人意，同時股票市場會隨著經濟週期的起伏出現大幅的波動。投資者如何才能在這個充滿了不確定性的長期蕭條市場中生存和贏利？普林格、特納和科帕斯在本書中為讀者提供了一個切實可行的行動指南。
　　通過令人信服的分析，本書作者闡明了長期性熊市的特點，並探讨了通貨膨脹和利率上升對今後股市走向的潛在影響。作者提出了一個基於經濟週期的動態投資組合管理方法，說明投資者把握長期性蕭條市場中的贏利機會，同時保護他們的資產，使其在週期性下跌時免遭重大損失。