你是否準備好了迎接另一個失去的十年

　　想起了那美好的舊時光！記得在20世紀90年代，投資者在大牛市的後期階段振奮不已，那時投資是多麼的容易和充滿了樂趣。1995～1999年，標準普爾500指數的年收益率分別為38%、23%、33%、29%和21%。為了理解這樣的收益率意味著什麼，我們假設你在1995年1月1日在股市上投資了100萬美元，那麼，這筆投資到20世紀末的時候已增值到近350萬美元。但這樣的收益率和以高科技上市公司為主的納斯達克指數的收益率相比，又會顯得暗淡無光：納斯達克指數僅在1999年一年的收益率就高達85%。10年、15年和20年的股票市場年平均收益率也都高達15%以上。在那個年代，投資決策非常容易，投資者要做的事情就是買一張票，坐上股市這列隆隆向前的火車即可。所有投資者都堅信一條非常簡單的金科玉律：逢低買入，買入並持有，然後就坐等你的利潤不斷翻番。此前18年股票市場帶來的可觀的收益率強化了投資者“買股票不可能虧損”的心態。每個人都認為自己是投資天才，不放過任何一個機會吹噓自己的投資業績，不管是在高爾夫球場上、辦公室的飲水機旁還是感恩節的家庭晚餐上。很多人放棄了原有的工作專門從事日間交易——後者更有趣，收入也比從事乏味的辦公室工作更高，當然律師除外。即使是最保守的人都被這種貪婪的氣氛感染，將原本的風險規避原則抛在腦後，也加入到這場投資泡沫的狂歡中。然後，就出問題了。當世界進入新的千年，2000年到來後，股票投資的環境發生了戲劇性的變化。自20世紀60年代末以來投資者從來沒有遇到過的事情發生了——一個長期性的熊市出現了。突然間，被投資界認為理所當然的投資原則完全不管用了，投資組合的決策變得遠比以前困難。

　　在十多年後，很多投資者和金融媒體從業人員認識到實際上股市當年出現了轉折，開始進入下跌階段，並將隨後的十年稱為“失去的十年”。的確，從2000年1月到2009年12月這段時間是股票市場歷史上最糟糕的十年之一。這十年內兩次嚴重下跌的下跌時間超過這十年的一半以上，這使得按照購買並持有思路操作的投資者沮喪不已。即使考慮到分紅，這段時間股市市值也跌去了9%。我們要面對的是一個新的冰冷的現實，投資者不能再期望能從股市獲得每年兩位數以上的回報率。關於某人放棄了原有的工作專門從事日間交易的故事已是久遠的過去——在2012年，只要能有一個全職工作，人們就很滿意了。那些曾經被認為是可靠的其他投資渠道現在也有各自的問題：房地產是低風險投資且房價只漲不跌的神話已被彻底粉碎；銀行儲蓄的利息下降到接近零的水平，如果算上通貨膨脹和所得稅，儲蓄的實際收益率是負值；政府債券的收益率跌到幾十年來的低點，回報的潛力低，如果利率上漲，就會面臨著巨大的本金風險。是的，自2000年以來，對於大多數投資者而言，投資市場成了一個名副其實的雷區。這十年始於投資者天真的樂觀和信心，終於投資者的焦慮和對未來的期待。

　　為了更清晰地說明我們的觀點，我們以一對夫婦的養老金計劃為例，看看自2000年人們的預期發生了怎樣的變化。史密斯夫婦退休時，史密斯先生62歲，當時他們攢下了一筆可觀的積蓄。根據歷史經驗，他們決定將這筆錢中的100萬美元投資到股票市場，購買指數基金。當時，標普500指數在之前25年的平均年回報率超過了17%，如果從1900年算起，則該指數的年均回報率為10%。他們想，就算他們的投資只有10%的年均回報率，他們可以花掉其中的一半，將剩餘的5%繼續投資，獲得复合收益。這個計劃看起來很合理，能夠讓他們的退休積蓄繼續增長，甚至還能時不時提高他們用於消費的金額，抵消通貨膨脹的負面影響。他們打算每年支取5萬美元（每季度支取12500美元）來補貼生活費用。這在當時聽起來沒有什麼不對，感覺他們夫婦並不貪心。至少他們認為自己的計劃是基於符合現實的假設，他們的期望也比較合理。

　　由於整體股票市場“失去的十年”的投資負回報加上每年固定支取的現金，在退休12年後，史密斯夫婦投資股票市場的帳戶上僅剩330225美元的餘額。他們還可以依靠這個投資組合來補充生活費用多長時間？如我們所猜測和在本書中所讨論的，如果還有一個失去的十年，史密斯夫婦該怎麼辦？他們的錢什麼時候會被用光？在本書中，我們會不斷以史密斯夫婦為例來描述金融環境的變化，並提供主動積極的方案來說明投資者在我們認為會出現的另一個失去的十年中生存和發展。

　　從非常長遠的角度來看，股票市場整體是上漲的，但目前我們正面臨一個長期性的熊市也是事實。這種股票市場表現不佳的危險時期可以長達20年或更久。在你的投資生涯中，你可以經歷多少這樣的20年？史密斯夫婦能否通過被動的買入並持有策略挺過另一個失去的十年？在下一個十年結束之際，他們都已是80歲高齡的老人了，期盼著下一個長期性牛市的來臨。問題是：到那個時候他們的賬上還有錢嗎？我們想說的是，要想投資獲得成功，投資者就必須了解他們所處的長期性環境，是長期性的牛市還是長期性的熊市？我們知道在長期性牛市中（如1982～2000年的牛市）是非常容易操作的，投資者只需要簡單地買入並持有，但在包含了許多週期性起伏的長期性熊市中生存就困難多了。要在一個長期性熊市中成功，需要大量艱苦的工作、正確的工具以及更加靈活的投資原則。本書的目標是將這些原則進行透彻的講解，讓你能夠在下一個失去的十年的剩餘時間投資獲得成功。

　　一個好訊息是，即使在長期性熊市中還是可能賺錢的，但投資者必須首先抛棄在此前的長期性牛市中行之有效的買入並持有、指數化以及被動的資產配置策略。在一個負面的長期性熊市環境中，這些靜態的投資策略會嚴重影響你的投資回報。在一個長期性的熊市中，投資者要想賺到錢，關鍵之處在於採取一個更加主動積極的投資策略。即使在這種整體是負面性質的、逆水行舟的環境中，仍然存在一些賺錢的機會——一些可能持續2～3年的週期性上升時期。在這些上升期結束後，隨之出現的是週期性下跌，因此投資者需要謹慎地運用風險管理技術來保護自己投資組合的價值，捍衛此前的週期性上升趨勢中獲得的勝利果實。要成功地從市場的這些週期性漲跌中賺到錢，關鍵之處在於使用合理的經濟週期預測工具和遵循一定的投資原則。過去150年的經濟和金融的歷史顯示，市場和商業活動存在一種邏輯性的關聯。如同一年要經歷四季轉換，經濟也會經歷景氣狀況的循環。

　　認識到“金融四季”現象的存在，並正確地運用合理的資產配置策略能給投資者帶來更好的投資回報。的確，理解經濟週期與股票、債券以及能對沖通貨膨脹的大宗商品之間歷史的、可靠的和先後次序的關係對投資者是大有益處的。具備了經濟週期、長期性趨勢和適時戰術資產配置的相關知識，投資者就有可能在承擔更低的風險的同時獲得更好的回報。更重要的是，這能使投資者對自己的投資更加放心。

　　有些人認為，在閱讀一本書之前應該對作者有所了解，這樣可以使讀者更好地理解作者的傾向和觀點。本書是普林格特納資本集團（Pring Turner CapitalGroup）的幾位合伙人在總結了美國金融市場110年的經驗後的合著。他們是：馬丁·普林格（Martin Pring）、喬·特納（Joe Turner）和湯姆·科帕斯（Tom Kopas）。我們在此也要感謝投資組合經理助理吉姆·科帕斯（Jim Kopas），他在研究、稿件編輯和數位制作等方面所做的工作為本書的順利完成做出了重要的貢獻。

　　在過去的數十年中，我們行事謹慎的資產管理公司已經成功地將本書所讨論的投資策略的關鍵原則運用到客戶資產管理上。我們的方法是獨一無二和多視角的，同時包括了基本面分析、技術分析和經濟週期分析的因素。我們之所以採取這種寬視野的投資組合管理策略是因為我們的首要目標是謹慎的風險管理。實際上，在公司的辦公室我們打趣時常常說的一句話就是“我不知道”。我們無法確切地知道未來會給我們帶來什麼。沒有人能知道。但是，面臨不可知的未來，我們還是得在今天做出決定，然後在時間的另一端給客戶帶來滿意的投資結果。這就是為什麼我們的投資分析依賴於經濟週期的循環特徵，同時我們對風險管理十分看重。

　　毫無疑問，基本面分析（公司質量、價值和收入）、技術分析（趨勢分析、投資者情緒和貨幣政策）和經濟週期分析（經濟的轉折點）中都有一些因素可以說明投資者的投資過程更順利。我們把所有這些因素都看作投資組合風險管理的各個層面。我們不能確切地知道未來會給我們帶來什麼，然而，通過運用不同分析工具的組合，我們是有可能降低投資風險，同時提高投資回報的。

　　就我們的投資風格而言，我們不是短線的日間交易者，不是高頻交易者，但我們也不是“買入並持有”策略的信奉者。我們的資產配置不是大多數財務顧問建議的被動型配置，我們採用的是動態的資產配置策略，具體的配置原則在很大程度上取決於我們處於那種典型的4～5年經濟週期的哪個階段。我們隨著經濟週期的節奏逐步和有條理地調整資產配置和重點投資的行業。隨著市場環境的改變，我們的投資策略也有相應的改變。我們是基於對市場和經濟的觀察來判斷各類資產類別的風險和收益特徵，並以此做出資產配置的決策。傳統的觀點認為資產配置決策可以根據投資者的年齡來決定，譬如你是35歲，那你就還可以多冒一點險，因為假如失敗，你還有時間東山再起。而我們的觀點是，無論你是35、55還是75歲，你都不想在一個熊市中的股票上冒太多的險。即使你還年輕，還有足夠的時間再把錢賺回來，你也不會願意虧錢。長期性（非常長期的）和週期性的牛市和熊市並不會因為你的年齡就對你另眼相待。

　　我們花了些時間來回顧歷史，從此前的長期性熊市中吸取教訓，這些教訓將有助於你對未來股票市場的狀況有所準備。那麼到底我們未來將會面臨什麼樣的市場狀況呢？基於對歷史上長期性熊市的廣泛研究，我們的看法是，投資者應該對股票市場出現另一個“失去的十年”要有心理準備，要看到未來的十年中有可能出現更頻繁的?濟衰退，而复蘇的時間會更短、力度更小。實際上，我們認為未來的十年甚至會比已經過去的十年更艱難，因為我們的經濟正面臨一個新的威脅——通貨膨脹！因為巨額政府債務有可能引發通貨緊縮，這種情況可能不會馬上出現，這一點我們會在本書第3章詳細讨論。但是，我們感覺政府的政策正日益指向通過貨幣手段來解決所背負的巨額債務——對政治家而言，解決債務負擔最簡單的辦法就是通貨膨脹，或者說印钞票。第一次世界大戰後，在德國的魏瑪共和國時期，政府連續幾年大肆印發钞票，最後德國的紙幣幾乎變成廢紙。我們當然不是說美國也會出現這樣的極端情況，但是我們應該知道通貨膨脹相當於政府偷偷地對儲蓄者徵稅，會嚴重影響到退休人群的生活質量。通貨膨脹自20世紀70年代和80年代初期以後，就沒有真正威脅過美國的投資者。但我們現在得警惕了。

　　面對未來的挑戰，你準備得如何？如果你不但要面對一個股票市場的長期性熊市，而且還要同時面對一個債券市場新的長期性熊市，你該怎麼辦？如果通貨膨脹和利率在下一個十年期間上升，那麼債券的投資前景可能會像過去十年的股票市場一樣糟糕。如果這兩個市場同時面臨一個充滿挑戰的、大幅波動的市場環境，你該怎麼辦？你如何才能做好充分的準備？你是準備成為市場的犧牲品還是想掌握自己投資的命運？

　　在你讀完本書後，你將會掌握能夠說明你面對另一個失去的十年的關鍵工具和策略。本書將會讨論兩種重要的策略：如何在週期性的熊市中保護你的資產，以及如何在週期性的上升中獲得收益。我們始終強調的一點是重視風險管理工具的運用，這使得我們的投資組合無論在熊市週期還是牛市週期中首先能夠得到保護，然後獲得滿意的回報。對於那些想對我們提出的策略進行更深入了解的讀者，我們提供了詳細的附錄，在其中對關鍵問題進一步展開讨論。此外，我們的官方網站www.pringturner.com會定期提供我們當下的觀點和有關圖表的更新。同時，讀者還可以在網站www.mhprofession-al.com/mediacenter/找到包括本書所有的圖表、有用的鏈接以及講解如何運用我們的經濟週期分析方法進行投資的影片等各種豐富的資源。無論你是金融從業人員還是個人投資者，這本書對於說明你在第二個失去的十年中生存和發展都有無可估量的指導意義。

本文摘自《投資在第二個失去的十年》

　　不要讓自己被長期性熊市所吞噬。準備好在下一個動蕩、低迷的市場中賺取穩定的回報。
　　本書通過大量的證據闡明了當前美國股票市場仍處於一個長期性熊市的中期階段，投資回報率會繼續不盡如人意，同時股票市場會隨著經濟週期的起伏出現大幅的波動。投資者如何才能在這個充滿了不確定性的長期蕭條市場中生存和贏利？普林格、特納和科帕斯在本書中為讀者提供了一個切實可行的行動指南。
　　通過令人信服的分析，本書作者闡明了長期性熊市的特點，並探讨了通貨膨脹和利率上升對今後股市走向的潛在影響。作者提出了一個基於經濟週期的動態投資組合管理方法，說明投資者把握長期性蕭條市場中的贏利機會，同時保護他們的資產，使其在週期性下跌時免遭重大損失。