美林：邪惡的雙胞胎兄弟

　　2010年2月，紐約州對美林公司及其前高管提起訴訟，稱他們為了讓股東批準美林公司與美國銀行的合並而隐瞞了公司巨虧的詳情。紐約州總檢察長安德魯·科莫（Andrew Cuomo）說，這次合並是一個經典案例，展示了我們國家最大的金融機構何以能夠讓我們的金融體系幾近崩潰。

　　在此次合並之前，美林公司已經因為次貸危機的原因遭受了巨額損失。美林公司報告2007年第4季度財報顯示，當季虧損為98.3億美元，其主要原因在於因次級抵押貸款而造成的總共167億美元的資產減值。然而虧損還在繼續。2008年4月17日，美林公司又報告了2008年第一季度的淨虧損為19.7億美元。

　　2009年1月22日，公衆對於美林公司的憤慨進一步被激化。事件的起因是美林公司的首席執行官約翰·塞恩（John Thain）卸任之後被主要媒體曝光，說他在美國銀行對美林公司的收購案將近尘埃落定時，匆匆忙忙地向美林公司高管支付了30億美元到40億美元的獎勵。

　　美國銀行的管理人員稱塞恩並沒有向他們披露發放獎金的意願。在經濟危機於2008年達到頂峰之時，美國銀行曾接受了政府250億美元的救助款。然而，公司不得不再次請求政府提供200億美元的緊急資金，主要用於彌補新近收購的美林公司造成的虧損。

　　2009年1月22日，公司股東造反，對美國銀行和美林公司提起了集體訴訟。理由是美國銀行首席執行官肯·劉易斯（Ken Lewis）、前美林公司首席財務官納爾遜·沙伊（Nelson Chai）、前美林首席會計官加里·加林（Gary Garlin）和約翰·塞恩沒能在收購之前就美林公司的虧損幅度向股東發出警告。

　　美林公司的高管因欺詐行為遭到起訴，這已經不是第一次了。投資者曾在時任紐約州總檢察長的艾略特·斯皮策（Eliot Spitzer）的辦公室披露了美林公司互聯網股票分析師亨利·佈羅傑特（Henry Blodget）的電子郵件之後，就對美林公司提起了訴訟。

　　在這些內部電子郵件當中，佈羅傑特說自己極不看好他在公共研究中大力推薦的某些股票。這里所謂的“極不看好”其實是一種非常委婉的說法。佈羅傑特在郵件中描述這些股票的詞包括“垃圾”、“臭狗屎”和“災難”。

　　佈羅傑特私下里如此貶低他公開推薦的公司動機何在？美林公司為了拉攏這些公司，保持這些公司利潤豐厚的投資銀行業務，常常會發表熱情贊美這些公司的報告，但私下里卻對這些公司大加鄙夷。

　　經紀公司通過投資銀行業務賺到了大筆利潤。很多企業都是通過經紀公司進行投資銀行業務的，而這些企業又往往喜歡與那些大力推薦他們公司股票的經紀公司打交道。Pets.com、Buy.come、ToysGoTo.com[ 雅虎收購後，並將其更名為Overture公司。]和研科公司（InfoSpace）等公司與美林公司有業務關係，並且希望繼續保持業務關係的互聯網企業。

　　2000年的大多數時候，佈羅傑特幾乎一直都在建議投資者買入這些互聯網股票。然而，同年11月，佈羅傑特開始公開承認互聯網企業已經陷入困境。

　　遺憾的是，很多投資者都已經按照佈羅傑特的推薦買入了互聯網股票。雖然成千上萬的投資者不得不懷著忐忑的心情，看著自己投入到這些股票中的財富不斷縮水，美林公司卻不費吹灰之力就賺到了數百萬美元。

　　2000年末的時候，美林公司已經成為全球最大的金融機構之一，公司總資產超過了4 000億美元，持有的客戶資產將近1.7萬億美元。美林公司報告的收入為38億美元，與上一年的27億美元的收入相比，增長了41%。

　　盡管美林公司由於在次貸危機中遭受重創，不得已與美國銀行合並，但如果我們把回顧的目光稍微放遠一點的話，就能看到美林公司此前曾因在住房抵押貸款證券商投機而大虧一筆。

　　1987年4月，當美林公司報出3.77億美元的巨額虧損時，整個華爾街都為之震驚。這一數目是華爾街歷史上最大的單日虧損額度。在宣佈了這一虧損之後，美林公司的股票從每股35.50美元應聲下跌到2.5美元。

　　然而事情在這里發生了一個有趣的轉折：住房抵押貸款證券在一日之間導致美林公司虧損了3.77億美元，這里主要是IOPO證券[ IOPO證券是一種與住房抵押貸款相關的債券，通常由投資銀行從政府國民抵押貸款協會（Government National Mortgage Association，即吉利美）手里買入，並將其拆分成僅付利息證券（Interest-only，IO）和僅付本金證券（Principa-only,PO）兩類，各類的價格隨著債券再銷售價值的變化而起落，無相關性。]，這種證券並沒有在市場上經受過多少考驗。當時，美林公司投資組合中IOPO證券的價值約為9億美元。美林公司銷售的是僅付利息證券的，而自己持有僅付本金證券，因為它認為隨著利率的下降，後者的價格將會上升。

　　如果一個投資者看好僅付本金證券，就說明他預期利率將會下行，購房者償還抵押貸款就越容易。如果他持有僅付本金證券的話，如果購房者能及早清償抵押貸款，他就會從中受益。利率上升時，就會增加購房者償還住房抵押貸款的難度，這就意味著僅付本金證券要經過很多年才能產生投資收益。所需的時間越長，這些證券的價值就越低。

　　我們來看一看美林公司的情形。由於利率急速上升，購房者還貸變得越來越困難。也就是說，美林公司持有的僅付本金住房抵押貸款證券投資組合的價值開始下降。美林公司並沒有立即抛出這些證券及時止損，它又購入了8億美元的此類證券，希望在利率掉頭下行後賺到足夠多的利潤來彌補之前的損失。

　　利率並沒有向美林預計的方向調整，它的虧損則愈發嚴重。為了挽回臉面，美林公司把所有因IOPO證券造成的損失全都記到了該公司住房抵押貸款證券交易主管霍華德·魯賓（Howard Rubin）的頭上。不用說，這種做法是相當野蠻的。

　　美林公司向媒體發表了一則聲明，說虧損是由於重大的非授權行為造成。然後，美林在虧損發生後，立即解雇了魯賓，證券交易委員會甚至還禁止魯賓從事證券交易將近1年。

　　很難設想魯賓會一時頭腦發熱犯下上述錯誤。不管怎麼說，他都是一個受人尊敬的交易員，並曾在聲望卓著的哈佛商學院拿到了商業碩士學位。此外，他還有諸多知名公司的工作經歷。

　　魯賓在加入美林公司之前，曾在華爾街上另一家金融業巨頭所羅門兄弟公司工作。毫無疑問，魯賓就是在所羅門兄弟公司學到了住房抵押貸款證券的專業知識，並把這些知識帶到了美林公司。

　　當時，雖然所羅門兄弟公司是全球規模最大的住房抵押貸款證券交易商，該公司的住房抵押貸款證券生意經則是向第一波士頓公司學來的。第一波士頓公司首創了抵押擔保證券（CMO）。

　　對於形形色色的與住房抵押貸款相關證券，像所羅門兄弟這樣的投資公司的賺錢方法也各有不同。他們可以通過促成抵押貸款交易賺錢，也可以通過把住房抵押貸款相關證券賣給客戶賺取佣金，還可以自己從事證券交易。

　　1986年，霍華德·魯賓通過住房抵押貸款相關證券交易為所羅門兄弟公司賺了2 500萬美元。1987年，魯賓的業績更上一層樓，賺了3 000萬美元。之後，他離開了所羅門兄弟公司，加入美林公司。美林公司當時非常迫切地想要掌握通過住房抵押貸款相關證券交易賺錢的技術。

　　魯賓理所當然地成了美林公司住房抵押貸款相關證券交易的教頭。畢竟他已經從所羅門兄弟公司學到了這項技術，並且已經通過實戰業績證明自己能夠通過住房抵押貸款相關證券交易賺到數千萬美元。

　　我們不禁要問，難道魯賓真的如同美林公司聲稱的那樣，未經授權就進行交易了嗎？抑或是如同我們所預料的那樣，美林公司只不過是一個無情的野蠻人，而魯賓則是他們為自己犯下的錯誤找的替罪羊？

　　從1990年8月刊登在《紐約時報》上的一篇文章中，我們可以找到這個問題的答案。這篇文章指出，美林公司曾私下里進行過一次和解，而這次和解恰好與IOPO證券有關。

　　作為和解約定的一部分，美林公司同意支付逾100萬美元的補償金，且利息另算，而補償的對象正是霍華德·魯賓。美林公司還同意“全面放棄所有訴訟請求權”。

　　在這篇文章中，霍華德·魯賓的律師喬治·揚奎特（George B. Yankwitt）聲稱，這些訴訟全都和解了，而魯賓沒有付出任何東西，反而是美林公司要向魯賓進行支付。他認為這完全證明了魯賓的清白。也就是說，魯賓並沒有採取任何未授權行為，也沒有在交易中做錯事。

本文摘自《野蠻人的獵金術》

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　　野蠻人，指不遵守金融行業行為準則的財經人士，他們說謊、欺詐、掠奪成性。
　　大羅馬帝國隕落後，匈奴王阿提拉、蒙古王成吉思汗和北歐海盜等殘酷的野蠻人為了血腥的原始財富積累先後入侵歐洲。
　　這本書對歐洲中世紀的野蠻人和現代財經界野蠻人進行了比較。高盛如何在華爾街兜售抵押擔保證券的同時，又在暗地里押下死亡賭註；花旗集團創始人桑迪是如何花費1億美元進行遊說廢止《格拉斯—斯蒂格爾法案》；穆迪公司如何將不良債券炮制成擁有AAA評級的投資品；美國參議院銀行委員會主席克里斯多夫如何將選民的錢財轉移到自己的口袋。
　　黃金和白銀等貴金屬投資真的是財富保值的最後一根救命稻草嗎？日圓發起匯率大戰，持有現金還是萬無一失的防守策略嗎？