小概率事件引爆對沖基金風險

　　由於追求絕對回報，對沖基金這些年來甚受各類資金的歡迎，基金規模出現爆炸性增長。但是過去兩年，對沖基金的成績卻不理想。市場忽冷忽熱、大起大落，無論沽空還是買多，大浪一左一右，都被迫斬倉。同時，市場上資金太多，平均回報越來越低。如此環境下，越來越多的對沖基金將大量資金投入高風險的投資組合，其中結構產品尤其受歡迎。

　　結構產品通過一系列沽空、套期等衍生工具將投資風險降至低位。對沖基金在此之上槓桿炒作，通過大流量賺大錢。不過，小風險不等於沒有風險。最新例子是對沖基金在美國通用汽車上的折損。

　　美國汽車業虧損嚴重，經營環境惡劣，導致其債券被大量抛售。不少對沖基金認為通用債券被過分抛售，其利率在息口甚低的今天很有吸引力，於是大量買進。為控制風險，對沖基金同時沽空通用汽車的股票。這個投資組合可攻可守，有通用汽車利好的訊息，債券賺錢；有利空訊息，沽空的股票賺錢。然而人算不如天算！億萬富翁柯克里安(Kirk Kerkorian)於5月4日宣佈增持通用汽車2200萬股，導致通用股價急漲，對沖基金被迫斬去股票空倉。第二天，標準普爾宣佈調低通用汽車和福特汽車的信用評級，觸發對其債券的新一輪抛售。更惨的是，一大批對沖基金持有相同的結構產品和投資組合，於是自相踐踏，損失惨重。這些損失再因槓桿借貸而被放大。

　　在兩日之內遭一好一壞兩個訊息的雙重打擊，可謂極不尋常，行家稱之為tail，即概率曲線尾部的小概率事件，基本可以忽略不計。但當小概率事件發生時，對沖基金可能猝不及防，許多基金陷入同一陷阱則火燒連營，甚至可能引發金融風險。難怪美國聯邦儲備局紐約分行行長公開呼籲加強監管。但是目前，除了銀行收緊貸款和基金內部管理之外，監管尚無從入手。

　　在經歷了21世紀初的火爆過後，全球對沖基金行業近幾年來的境遇江河日下。而在2006年，對沖基金經理的日子更加難過。隨著在美元、石油和利率等上面的押註一個個以惨敗告終，許多對沖基金正面臨越來越沉重的贖回壓力。

　　在當前金融市場回報率極低且投資機會有限的不利大背景下，對沖基金的困境對所有投資者來說都堪稱噩耗，而華爾街的各大投資銀行則首當其沖，因為它們如今的大部分收入均來自對沖基金行業。

　　美聯儲主席格林斯潘曾經就對沖基金行業提出警告。格林斯潘指出，對於管理著逾1萬億美元資產的8000多家對沖基金來說，為追求優異業績而甘冒巨大風險的結果只能有一個，那就是在經過近期快速的增長後，對沖基金行業的發展有可能出現暫時萎縮，而那些富有的基金經理人和投資者的資產也免不了會縮水。

　　其實對沖基金的獎勵機制孕育著巨大的風險。當基金經理為客戶賺到錢時，可以提取收益的20％作為回報。如果虧錢，沒有提成但也沒有金錢懲罰。虧得太多，大不了基金結業，經理賠上聲譽。這種獎罰的不對稱，導致對沖基金全面性、結構性地傾向於高風險投資。

　　國際對沖基金顯然存在許多弊端，而且越來越明顯，對沖基金一旦失敗，將造成巨大危害，既有經濟性的，又有社會性的。一方面對沖基金被認為是觸發了亞洲金融危機的罪魁禍首。特別是老虎基金、量子基金等著名對沖基金在阻擊泰铢和港幣中所發揮的骨幹作用。另一方面，對沖基金在1998年國際金融市場也遭遇重創，特別是1998年9月24日，長期資本管理公司出現巨額虧損而濒臨倒閉。但盡管它受到了部分損失，只要整個國際金融市場的系統性風險減弱，對沖基金仍有發展前景，並會依然活躍地存在。

　　這是因為對沖基金的國際生存環境將客觀存在。對沖基金之所以能興風作浪，主要靠鑽各國金融市場的漏洞。亞洲、拉美和東歐等發展中國家和地區在20世紀90年代初為吸引外資都已實現資本自由化，本國證券市場對外資開放，但金融監管和防禦投機的機制及能力還比較薄弱，使對沖基金有生存市場和可乘之機。

　　雖然隨著國際金融市場監管制度和交易規則的不斷完善，對沖基金的活動空間將受到更多限制，但是只要金融衍生產品市場仍然存在，對沖基金便會有繼續生存的機會和空間。

　　而由於激勵機制中的獎罰不對稱，導致對沖基金全面傾向於高風險投資。當小概率事件發生時，出現危機的可能性就很大。對沖基金是一顆不知何時會爆炸的定時炸彈。

本文摘自《一盞經濟的漁火》

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　　 中國人為什麼愛存錢； 讓歷史失憶的超市；地產泡沫的複雜答案；從經濟地理學分析“溫州現象”；不完美的諾貝爾經濟學獎；大國崛起的秘密；盛世中國的環保夢魇；創新引領未來。
作為一本經濟理論與實務結合的經濟學散文集，書中的話題涉獵比較廣泛，從我們生活中的小事到宏觀層面的熱點話題，作者從經濟學的角度針對社會各個層面的經濟現象做了深入的觀察和思考，試圖引導讀者從表面現象深入了解其背後的經濟規律和發展軌迹。
期待會讓更多的讀者了解經濟學，喜愛經濟學，並且明白社會和生活的變化很多時候是經濟學的規律在左右或者說推動著。