大勢所趨：匯率應該及時放開

　　最近，中國人民銀行將人民幣對非美元的外匯價的互動區間擴至3％，同時，央行還公佈了有關改進國家管理的其他措施。我們可以看到，有關外匯市場的改革雖然以非常漸進、非常技術的方式出台，沒有很大震盪也沒有強烈沖擊，但無疑是未來深層次改革的必要準備性步驟，正是“學習彈性匯率制”的過渡期。相信隨著改革的推進，完善、開放的匯率時代必將來臨。

　　在關於人民幣匯率改革的辯論中，有兩個佔據主導型的聲音，可能是造成決策部門遲遲不能拍闆的原因之一，事實上耽誤了對人民幣匯率進行必要的及時調整。

　　一種是中國經濟還不很強大，貨幣貶值將使得國家經濟在全球貿易中競爭力下降，重蹈日本20世紀80年代的後尘，進入經濟蕭條期。

　　業界人士應該明白，在市場體制下，人民幣如何估值不可能僅憑主觀願望，而必須考慮經濟基本面的直接影響；況且中國現在已經是一個相當龐大的經濟體，對世界經濟和金融體系有很大影響。在當前美元長期走低、貿易出超加大的格局下，人民幣如果停留在當前“有管理的浮動價位”，其承受的壓力在近期內會越來越大。這實際上是客觀和必然的。

　　況且，央行對於浮動匯率的顧慮重重，實際上增加了中國經濟對於全球貿易的補貼，國內生產要素的價格過低，名義上增強了出口商品的競爭力，但長此以往，使得國內人均收入水平漲幅受限。美國經驗表明，貨幣的匯率水平與赤字關係微乎其微。因為美元的名義有效匯率自2002年以來貶值25％，而赤字卻持續擴大。

　　日本20世紀80年代的經濟大蕭條，其導火索是日圓兌美元大幅貶值，實質上是日本國內資產定價扭曲、資源配置不合理以及金融業放開程度過大、國內市場規模過小導致出口比例極大等多種原因造成的。在目前的中國經濟中，匯率註入更多彈性，只是令經濟可持續性發展的一個變革條件。

　　另外一個廣為流行的看法是，中國金融體系還過於脆弱，資本帳戶還不放開，因而匯率浮動不具備條件。

　　實際上，這一觀點從根本上混淆了匯率靈活性和資本帳戶自由化二者之間的關係, 把人民幣匯率的靈活性與人民幣的完全可兌換性簡單地等同起來。

　　所謂“完全可兌換性”，是指本國貨幣在經常帳戶下和資本帳戶下的所有交易都可與外幣自由兌換，資本可跨境自由流動；而匯率靈活性，則指即期匯率水平基本上由外匯市場供需與宏觀經濟基本面變量決定，可以隨著供需雙方的變化而相應地上下浮動。

　　資本帳戶的開放程度，無疑會影響到匯率以及既定匯率制下一國貨幣政策與財政政策的效果。但是，匯率制本身的安排與資本帳戶並無必然的直接關係。

　　有彈性的匯率制度完全可以和封閉的資本帳戶在一個市場體系內並存；換言之，走向靈活匯率制，並不要求以資本帳戶自由化作為前提條件。

　　反過來，如果一國的資本帳戶業已開放，資本跨境流動性很強，那麼其固定匯率制將在相當大的程度上受到資本流波動性的干擾。

　　當宏觀經濟政策與基本面和固定匯率的要求不一致時，或者當受到沖擊(比如世界利率水平、國際油價等)時，固定匯率制將面臨尖銳的挑戰。在嚴重的情況下，它將遭遇所謂“投機性攻擊”，最終可能瓦解。

　　為了維持宏觀與金融穩定，保障貨幣政策自主權，降低原油、鐵礦石等初級產品進口成本等，中國確有必要改變現行的與美元挂鈎的固定匯率制度，大大增加人民幣匯率的靈活性。

　　最近兩三年的國內外經濟環境，為中國走向有管理的浮動匯率制提供了千載難逢的良機。

　　遺憾的是，中國未能根據自身的最大利益，抓住機會主動調整，卻抱殘守缺，在國內宏觀經濟週期性和美國等貿易伙伴國政治上的雙重壓力下，不得不被動防守一個已經不合時宜的匯率制度。

　　為了在國際收支盈餘下保持名義匯率穩定，政府對經常帳戶交易專案的外匯使用進一步放鬆，如減少強制結匯、提高居民換匯額度等，並破天荒地針對資本帳戶採取了一系列的“減壓”措施，以各種方式鼓勵境內企業和機構對海外投資。

　　這些放鬆外匯與資本管制的嘗試本身極有價值，因為它們有助於提高資本配置效率，符合中國市場化改革的終極目標，條件一旦成熟自應穩步推進。

　　但在某種程度上，這些措施的出台有急功近利之嫌，純粹著眼於減少當前人民幣匯率升值壓力；即使它們真是資本帳戶自由化的前奏曲，也需要慎重思考，即匯率靈活性、金融改革和實現人民幣資本帳戶可兌換性這三者的操作，究竟應有什麼樣的相對順序。

　　誠然，銀行體系的不健全是中國經濟的最大隐憂，但增加匯率靈活性不會額外增加中國銀行體系的風險。中國銀行機構的對外淨負債很小，僅匯率的波動並不會使其平衡表更趨惡化。匯率浮動本身也不會造成居民擠提銀行存款，威脅?行的穩定安全。

　　相反，增加匯率靈活性可以說明抑制信用膨脹，避免經濟過熱，實現宏觀穩定，防止新一輪不良貸款高企。而且人民幣匯率浮動後，境內企業和金融機構將有誘因對沖匯率風險，從而刺激境內外匯遠期市場和外匯衍生工具的發展，促進金融深化和金融穩定。所以，銀行問題雖大，卻並不應成為拖延向浮動匯率過渡的理由。

　　中國政府正在投入大量資源重組國有銀行，推進包括財務重組、業務重組、公司治理、內控和風險管理等全方位的改革。

　　如果這些措施真正到位，中國的銀行體系有望在三五年內化險為夷。在銀行改革取得實質性進展之前，中國仍有必要繼續維持適當的資本管制。

　　自由的資本流動對於不穩健的銀行可能造成實質性的威脅，而自由的資本流動，脆弱的銀行體系，加上固定匯率制，則成為了一個隨時可以引爆的炸彈。

　　在資本帳戶自由化和增加匯率靈活性孰先孰後這一重要問題上，中國似乎正在重蹈過去一些新興市場國家的覆轍，有車馬倒置之虞。

　　央行一系列擴大外匯市場交易、發展外匯市場的舉措，就是在為更深刻的匯率機制改革創造條件。與此同時，我們的金融機構也要增強自主定價能力和外匯管理的風險意識，起到在匯率形成中發現價格、規避風險的基础性作用。央行的政策將更有效地以市場供求為基础，參考籃子貨幣變動對人民幣匯率進行管理和調節。

　　我們可以看到，中國經濟在世界經濟中所占規模比重越來越大，在未來，中國更會以一個負責任、公平競爭的大國形象出現。所以，匯率放開的時代不會太遠。壓力的存在是歷史發展的結果，也是推進歷史的動力。

本文摘自《一盞經濟的漁火》

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　　 中國人為什麼愛存錢； 讓歷史失憶的超市；地產泡沫的複雜答案；從經濟地理學分析“溫州現象”；不完美的諾貝爾經濟學獎；大國崛起的秘密；盛世中國的環保夢魇；創新引領未來。
作為一本經濟理論與實務結合的經濟學散文集，書中的話題涉獵比較廣泛，從我們生活中的小事到宏觀層面的熱點話題，作者從經濟學的角度針對社會各個層面的經濟現象做了深入的觀察和思考，試圖引導讀者從表面現象深入了解其背後的經濟規律和發展軌迹。
期待會讓更多的讀者了解經濟學，喜愛經濟學，並且明白社會和生活的變化很多時候是經濟學的規律在左右或者說推動著。