華爾街投資者（1962年）

　　——保羅·蓋提

　　1962年5月28日星期一，紐約證券交易所在大規模抛售之下很快崩盤了。道·瓊斯工業平均指數下挫近35點，創下了32年來單日最大降幅。1960年以來，第一次跌破600點，降至當日最低的576?93點。

　　星期一收盤前，許多大盤個股的抛售價格比它們1962年的最高點低了30%~80%。美國證券交易所和場外市場的股票也同樣暴跌。標題作家對此迅速作出回應：

　　華爾街陷入黑色星期一;

　　市場崩盤，投資者損失惨重;

　　全民恐慌，1929年經濟大蕭條恐再次襲來。

　　在紐約證券交易所當日收市後，這類聳人聽聞的標題迅速佔據了全國各大報紙的頭版頭條。在之後的新聞中，分析師、經濟學家和專家權威們紛紛給出自己的解釋、事後分析和不假思索的預言。通常在這種情況下，一些時事評論家和預言者會試圖掩蓋股市崩盤的潛在影響，而其他人則依舊享受著比預言更加糟糕的情況即將來臨的愉悅。

　　兩天後，幾家報紙和電訊社記者找到了我。他們想要知道我對此的看法和反應，他們問我最近在做些什麼，鑒於股價暴跌，我很坦白地跟他們說，盡管我真心同情那些因為股價暴跌損失惨重的人，但我不認為需要提醒大家，更不需要恐慌。

　　目前，總體的商業情況是良好的，而且未來還可能變得更好。美國經濟的基本面還是沒有問題的，而且在紐約證券交易所挂牌的大部分公司的總體情況也沒有問題。在我看來，有些股票的價格被高估，不理性地買入推高了它們的價格，到了一個不切合實際的高位，這必然會導致5月28日的崩盤。

　　我覺得這是一直以來被渴望的股價調整，股市現在處在一個更健康，也更切合實際的狀況。至於說我在幹什麼，我的回答很簡單：我在買股票。

　　“如果我現在不買，我就太蠢了。”我對一個年輕的記者解釋到，因為他看起來好像覺得我在別人紛紛抛售股票時還買入真是太傻了。“最有經驗的投資者無疑都在做和我一樣的事。”我繼續給他解釋，“趁著這個由恐慌情緒引發的抛售潮，他們都在低價吸納優質股票。”

　　因為石油行業是我最了解的行業，所以我購買石油公司的股票。截止到紐約證券交易所5月29日交易收市時，我的經紀人已經為我購買了幾十萬股。我要強調一點，我買股票是為了投資，而非投機。我真的打算長期持有，因為我相信未來幾年它們的價值會繼續上漲。

　　股權證是一種所有權證，而非投註單。

　　無論何時，只要股市有了“不同尋常”的波動，記者和金融作家就會去採訪成功的商人和投資者，這已經成了慣例。通過採訪，收集來的意見、信息和建議之後會被發表，這表面上是為了指導那些經驗較少的投資者，但我認為，不理性的股票投機行為是危險的，股權證是一種所有權證，而非投註單。

　　一夜暴富的計劃不可能奏效，如果真的有效的話，那麼每個人都能成為百萬富翁。不光股市交易是這樣，任何其他形式的商業活動也都是這樣。

　　大家不要誤解我的意思。在股市中當然可以賺到錢——也能賺到許多錢。但是，任何人都不可能一夜之間或者通過隨意的買賣就能成功。只有那些聪明、細心、耐心的投資者才有可能賺大錢，魯莽、太急於求成的投機者是不可能的。相反，當股市突然衰退時，損失惨重的恰恰是那些投機者。有經驗的投資者在股價低時買入，長期持有等待股價上漲，從容應對股價暴跌的情況。

　　“當股價低時買入，越低買越好，長期持有你的股票。”幾年前，當我開始買股票時，一個非常成功的理財專家這樣告訴我，“要依靠長期走勢，不要擔心偶爾的振蕩”。

　　一夜暴富的計劃不可能奏效，如果真的有效的話，那麼每個人都能成為百萬富翁。

　　許多股民似乎都無法理解並掌握這些簡單的原理，他們不在股價低時買入，害怕低價股，一直等到股價漲了又漲後才買，因為這樣他們才覺得這支股票買得放心。但通常等到他們出手時已經太晚了——股票很快就達到最高價，他們被套牢了，就算股票只下跌幾點，他們也得“出血”。

　　歷史告訴我們，股票的總體走勢和生活成本、工資以及其他所有東西的走勢一樣都是向上的。當然，肯定會出現小幅下降、下跌、衰退，甚至是蕭條，但每次嚴寒之後都會出現回暖，將大部分股價帶向歷史新高位。假設一支股票和發行該股票的公司整體情況非常良好，如果一個投資者在該股最低價時買入，一直持有，直到股市再次回暖再抛出，那麼他幾乎不會有虧損。

　　對此，聪明的投資者意識到，股市已不大可能再被看作是一個整體，因為如今的股市太龐雜，沒有人能夠對這樣龐雜的股市的整體發展軌迹做出預測。

　　把如今股市中的股票分成一組一組的還是有必要的，但僅僅把它們分成像是工業闆塊或航空航天闆塊那樣是不夠的，因為這是一個科技不斷進步、革新的時代。不光是對單家企業，就連對於整個行業的考量都要從檢視它們是否有能力跟上未來的需求出發。投資者必須要確定自己所投資的那家公司的產品以及該行業不會在幾年後被淘汰。

　　在20世紀初，有遠見的人們已經意識到汽車的發展前景比平安馬車好，因此汽車輪胎制造商的股票比馬車車輪制造商的股票更值得投資。

　　電車行業的股票是不錯的投資選擇，直到電車開始被公交車取代。那些堅持生產帆佈制飛機的生產商們的前景在全金屬飛機出現後變得非常惨淡。如今，那些噴氣機或直升機的制造商比那些堅持生產三發動機飛機三發動機飛機，是有三個噴氣發動機的飛機。、活塞式發動機飛機的制造商更有發展和盈利的前景。

　　不過，竟然有那麼多投資者對這些行業情況不了解，這還真是令人吃驚。那些投資者會買入濒臨破產的公司、不斷衰退的行業的股票，而忽視了可以買入未來一定會蓬勃發展的公司和行業的股票。

　　要想買到這類前景良好的公司發行的股票，投資者必須盡可能了解發行公司的情況。下面所列的這些問題需要你在投資買股票前好好思考。

　　1?該公司過去的情況如何：是否是一家資金雄厚、聲譽良好的公司，是否擁有能力強、效率高、經驗豐富的管理層？

　　2?該公司生產以及交易的商品或服務在可預見的未來是否仍有市場？

　　3?該公司所處領域是否飽和？該公司是否處在一個良好的競爭地位？

　　4?該公司的政策和運營是否積極進取、深謀遠慮，沒有不合理、危險的過度擴展？

　　5?該公司的資產負債表是否經得起仔細、公正的審計檢查？

　　6?該公司的盈利記錄是否令人滿意？

　　7?股東的紅利是否按時發放？如果沒有發放，是否有合理、充足的理由？

　　8?該公司的長期、短期借款是否在公司能負擔的範圍內？

　　9?該公司的股票在過去幾年間是否出現過劇烈浮動和明顯莫名其妙的浮動？

　　10?當投資者考慮購買該公司股票時，該公司可變現資產淨值的每股價值是否超過普通股的股票交易價值？

　　很多股民都沒有考慮過這些問題。有時，他們會購買已經有一段時間沒有盈利的公司的股票。盡管該公司有段時間沒有盈利了，但其股票的交易會用投機者們喜歡說的一個詞，“變得熱起來”，在幾週甚至幾天內，股價就能超過發行價格好幾倍。之後，有人開始意識到，這股熱潮完全是由不理性購買引發的——此時，股價開始暴跌。

　　我想再次強調，普通股是非常好的投資。目前股市里有許多不錯的股票，很多股票發行公司的可變現資產淨值是它們所發行的股票交易價值的兩倍、三倍、四倍，甚至許多倍。

　　這對於投資者而言意味著什麼呢？例如，若XYZ公司的可變現資產淨值是2 000萬美元，與此同時，它已發行了一百萬股普通股，每股成交價為10美元。這個計算很簡單：XYZ公司的可變現資產淨值是它已發行的普通股總價的兩倍（200萬是100萬的兩倍）。因此，以10美元每股的價格購買XYZ公司的股票就相當於購買了20美元的實際硬資產。

　　這種情況其實很常見——敏銳、有經驗的投資者會花時間下工夫去尋找這樣的公司。偶爾異常敏銳的投資者能找到未分配盈餘占已發行普通股市場價值較大比重的公司。購買這類公司的股票實際上就相當於購買占其投資相當大一部分比重的資金，以及公司其他資產的一部分。

　　然而，我要指出，相反的情況也有可能發生，但投資者仍是安全的。個人投資者不需要通過購買現金儲備量十分充足的公司發行的股票來保證投資，一家總體情況良好的公司會經常缺少現金。

　　另一個非常重要的投資秘訣是，當股價下跌時，購買優秀股票的股民永遠不用恐慌，也不用減持倉位。當股價下跌時，無數股民都非常驚慌，他們持有的股票剛下跌幾點就被急急忙忙地抛出，可不久之後卻發現股價又上漲了。

　　專業或有經驗的半專業投資者與那些股價急劇上漲時操作市場的投機者完全不同。投資老手客觀地在股價上漲的股票中尋找低價股，他們購買和持有低價股，而且通常可以在幾年內獲得客觀的利潤。他們依賴股市環境，考慮所有客觀情況，做好完備的預防措施，以保證自己能夠安然度過股市風暴期。

　　另外，還有一個長期存在的誤解，即業餘或小投資者完全受大投資者和華爾街金融家們的支配。在遙遠、昏暗、無人懷念的傑伊·古爾德時代，或許是這樣，但絕對不是如今的情況。貪婪無情的華爾街大亨們無法操縱市場或壟斷整個行業的所有股票。因為，一方面，股市交易受到像美國聯邦證券交易委員會（SEC）這樣的監管組織和機構的高效、強有力的調控；另一方面，大多數大型公司的普通股被成千上萬的個人、組織、互惠基金等持有。“大”投資者通常只能持有大型公司所發行的普通股中很少的一部分。

　　如果非要說誰受誰的支配的話，那也是專業投資者受投機者和業餘投資者的支配，至少後一類股票的賣家和買家設定了股市模式。

　　專業投資者購買股票可以稱得上是科學的，至少是動過腦子的。他們會客觀、認真地分析事實和數據，而且他們購買股票是為了長期投資。實際上，他們之所以會購買股票的原因在於，他們認為那支股票在未來幾年內會有相當可觀的增長。

　　正是那些不理性的非專業投資者導致股價劇烈浮動，引起偶然、短暫的股價飆升。一位政客的發言、一位身處象牙塔內的專家學者的看法或預測、一篇新聞報道或一則小道訊息都足以引發上千位自封為投資者的股民狂熱的購買行為或恐慌性的抛盤行為。專業的投資者對此沒有辦法，只能靜坐一旁，等待投機者和非專業投資者的狂熱和恐慌褪去。

　　有經驗的投資者不會讓自己的投資決定受股價暫時性波動的影響。他們通常會等股價回歸到他們想要買入或抛售的那個價位。他們耐心、從容，因為他們是投資者——而非賭徒或投機者。

　　正是那些不理性的非專業投資者導致股價劇烈浮動，引起偶然、短暫的股價飆升。

　　人們經常會問我，有什麼具體的建議可以給那些只有1 000美元、1萬美元、10萬美元甚至更多可以用來投資普通股的股民。我的回答都是一樣的。無論我是有100美元還是150美元的投資款，我都只會考慮購買那些在主要證券交易所上市的股票。我會用我在上面提到過的那些規則來選擇最穩健、預期成長性最好的股票。我還要補充一點，我向來不聽那些推銷商、理論家所宣揚的愚蠢的公式或能在股市打撈一筆的“秘方”。最近幾年，市面上出現了一大堆有關《如何一夜暴富》（How to Get Rich Overnight）的書籍。有經驗的金融家和投資者對此一笑置之,他們為那些聽從書里“建議”的股民感到可憐，那些人太容易上當受騙了。1962年5月，華爾街崩盤，很多受蒙蔽的投機者損失惨重，這一歷史教訓值得我們認真吸取。

　　為了能更好地從那次崩盤中吸取教訓，我們簡單回顧一下崩盤前12年的股市情況，這是非常有說明的，而最簡單的方式就是從道·瓊斯平均工業指數入手。

　　1950年，道·瓊斯平均工業指數創下161?60的低點。1952年年底，上升至293?79點，1953年中期又降至255?49點，1956年又穩步攀升至521?04點，1957年又跌至420點。

　　從1957年的420點，道·瓊斯平均工業指數於1959年漲至650點以上，然後出現了幾次漲跌波動，於1960底創下566?05的低點。隨後，這一指數開始大幅上揚，1961年12月13日，創下734?91點的歷史新高。

　　1961年，股價持續走高，一些華爾街投資老手抛棄了1929年股市崩盤前常說的一句老話，即股市既無視前方，也不顧腳下。

　　很多年前，每股的市場價格和每股盈利之比被廣泛地認為是一個可靠的股價經驗指標。“十倍於盈利”的價格被認為是股民所能答應支付的最高價格，而且在這個價格下股民還有盈利的可能。

　　20世紀20年代末，約翰·拉斯科佈（John Raskob）提出了一個看法:某些股票的價格可能高達其每股盈利的15倍。1929年股市崩盤後，每股的市場價格和每股盈利之比很低，甚至到1950年，道·瓊斯工業指數中的股票市盈率也只有6?1。

　　近幾年，關於市盈率的看法有了很大的改變。一些有見識的投資者允許一些狀況特別良好的公司的股價在快速發展、欣欣向榮的經濟環境下達到20倍於它們每股市盈率的價格。也有其他一些專業投資者持不同看法，認為一家發展狀況良好的公司，若其每股有形資產淨值或清算淨值超過每股價格時，從邏輯上看，市盈率的重要性就降低了。

　　而少數有經驗的投資者認同這一點，因為1960—1962年瘋狂的購買使得股價大幅上揚，有些股票的價格甚至高於每股盈利100多倍。在這一時期，有些公司的資產少得可憐，發展前景堪憂，在很長一段時間內都不太可能有盈利，但其股價卻高得驚人。

　　有人認為，1960年的股市繁榮是人們為了對付通貨膨脹而購買股票造成的。如果真是這樣的話，那麼一些普通股股價瘋狂的上漲就是一種非常奇怪的對付通貨膨脹的方法。但是，這種對沖理論似乎不太站得住腳，因為股民一直忽視一些低價的優秀股票（根據某種標準判斷），他們不斷購買那些股價已經飆升了很多的股票。所有的事實都使得觀察者們傾向於相信很多非專業的股民都是在遵從一種動物本能，盲目地一窩蜂購買受歡迎的股票而忽視了現實情況。很多人在進行投資分析，但感性超過理性占了上風。他們想尋找那種可以一下子漲得很快的股票，其實那些股票的股價早已超過了實際價格，他們還在期望在不遠的將來這些股票能繼續上漲。

　　華爾街有句老話，股市中的一切都是事出有因。關於股市為什麼會在1962年5月28日崩盤，已經有無數的理論給出了解釋。理由有無數種，包括“國外投機者的大肆抛售”，肯尼迪政府對於鋼鐵業價格上漲中斷的反應等。實際上，他們給出了無數的理由、解釋，卻忽略了最顯著的原因。

　　引起金融恐慌的原因多種多樣。例如，1869年，恐慌的原因是試圖壟斷黃金；1873年和1907年，恐慌源於銀行破產；1929年，股價過高，美國商業的總體情況和美國經濟擴張的速度都不理想，很少或沒有人買股票，因此股價不可避免地從最高價開始下跌。

　　盡管大家很努力地把1929年和1962年的崩盤放在一起進行對比，但實際上這兩者毫無共同之處。

　　的確，在1960—1962年，有些股票的價格過高，太多的股票價格漲得太高。1962年，國家經濟的總體情況是好的，經濟增長的速度也不慢，經濟中也沒有隐藏的深層次的結構問題，這點與1929年很不同。

　　除此之外，還有很多的不同之處。1929年，股票投機主要是借錢進行，購買股票也只用了少量的保證金，因此當價格崩潰時，信用也崩潰了。

　　當然，還有一個最重要的區別，這一點是那些在災難中犯錯的人很容易忘記的。那就是1962年5月28日並不是股市崩盤，只是一次股市調整而已——只不過有點劇烈。

　　我在前面已經說過， 1960—1962年，有些股票的價格已經超過了每股盈利的100倍。現在，一家公司很難發展到能夠支撐得起100倍於每股盈利的股票價格的規模。即使一家公司把它的每一分盈利都當作股息發給普通股東，股東也只能得到其投資額1%的回報。不過，要是所有的盈利都被當作股息發放出去，那麼公司就沒有錢用來進行業務擴張了。這樣的話，資本增長就很難有效實現。盡管投資者對於這些顯而易見的事實都很清楚，但他們還是會購買價格過高的股票。

　　這就造成了比較困難的局面，也造成了股價的下跌。有經驗的投資者應該能夠在5月28日崩盤前就發現警告訊號並及時清倉出局。

　　就像我之前說的，道·瓊斯平均工業指數在1961年12月31日達到了其歷史最高的734?91點，此後就開始回落，一直從1961年12月持續到了1962年1月。之後有了一個小小的回升，一直持續到了3月，道·瓊斯指數達到了720點。但是從走勢圖上看，這次的回升並不穩定。3月時，這一指數又開始下降——從走勢圖上看，此後的下跌較快，但中間出現過幾次很小的反彈。

　　1962年5月28日的股價大跌始於1961年12月。股指的下調是必要的，也是不可避免的。沒有經驗的投資者不能夠認識到這一點，更糟糕的是，他們對於週圍所發生的事一無所知。5月28日的股價暴跌正是他們的情感反應（濒臨恐慌）所引起的，這樣也就形成了股指的最高點。用林肯的話說，所有的股票投資者不可能一直自欺欺人下去，總會有幡然醒悟的那一刻——而且那一刻確實已經到來。

　　分析像1962年這樣的股市繁榮與崩盤並不困難。每一次的繁榮都蘊藏了崩盤的可能，當繁榮出現泡沫，崩盤就很有可能發生。

　　有一則笑話是這樣說的：一輛車，唯一一個安全設備無法保證絕對安全的就是車胎的螺帽。同樣的，也沒有任何安全措施可以保護情感型的投資者不受“沖動”的傷害。

　　由於沖動地認為股價會上漲，這些情感型的投資者變得很恐慌，並且沖動地抛售他們持有的股票。不過遺憾的是，沖動地抛售股票會引發股票的抛售潮，使得所有股票的價格下跌，甚至連那些價格應該上漲的股票也不可避免地被殃及。

　　

本文摘自《華爾街傳世投資智慧》

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