江南春首度出手

    江南春和譚智的那個電話後的第三個月，日歷翻到2005年10月16日這一頁。這一天，全國各主要財經媒體、新聞網站，以及衆多國際媒體同時發佈了這樣一條新聞：

    “中國最大的戶外廣告網路運營商分衆傳媒今天宣佈，將以3960萬美元現金以及價值5540萬美元的普通股(每股分衆傳媒美國存託憑證價值24.56美元，相當於10股普通股)，收購框架媒介Framedia公司的全部股份。此外，如果Framedia公司2006年的業績達到一定的標準，分衆傳媒還將再支付價值8800萬美元的普通股。按照上述條款，這一交易涉及的總金額最高可達1.83億美元，預計將於2005年底完成。

    框架媒介是國內開發中高檔公寓電梯平面廣告最早的運營商之一。該公司在高檔住宅區的電梯和公共空間安裝配置框架，並出售框架空間給廣告客戶。2005年框架媒介發起全國電梯平面媒體市場的整合運動，成功整合了原框架媒介、朗媒傳播等9家電梯平面媒體公司，並與其他30多個主要城市形成策略聯盟，媒體網路遍佈全國，這使框架擁有了中國主要城市90%以上的電梯平面媒體資源，為國內外300餘家知名品牌提供高質量的媒體投放服務。”

    關於此次收購的意義，媒體上公開的說法是：通過這一交易，分衆傳媒面向廣告客戶提供綜合媒體解決方案的能力將得到加強，在中國戶外廣告市場的領先地位也進一步得到鞏固。這一說明當然正確，卻略顯簡單。而學術界、管理界以及更多的企業界人士對這起涉及資金高達1.83億美元的收購案則給予了異乎尋常的關註和評價，其關註程度已遠遠超過了3個月後，金額超過3億美元的，分衆對於中國第二大樓宇電梯影片廣告商——聚衆的全資收購案。這樣一起對於資本市場來說本算不上是超級交易的案例，為什麼在行業內外引起如此大的反響呢？

    根據哈佛商學院案例中心的一份資料介紹，這起收購案具有如下幾個特點。

    第一，操作時間短。

    2005年1月譚智攜漢能投資、IDGVC及部分私人投資者進入框架媒介，並擔任董事長兼總裁，開始借助資本的力量進行行業整合。從2005年2月份開始，至同年9月份，8個月之內框架媒介一舉並購了全國所有8家主要的競爭對手，從而使新的框架媒介在電梯平面媒體市場上佔據了90%以上的市場份額。同年10月框架媒介以1.83億美元的價格整體出售給分衆傳媒。框架媒介從開始行業整合到整體出售只用了短短8個月的時間，創下了中國企業界收購整合速度的一個驚人的記錄。

    第二，收購金額高，且資本的增值速度快。

    這起收購案是分衆傳媒於2005年7月13日在納斯達克上市以來在國內的第一次大手筆收購，而且時間僅僅在分衆傳媒IPO3個月後。採用現金加股權的收購方式，這起收購的協議金額高達1.83億美元。

    隨著分衆傳媒的股價在納斯達克的一再攀升，一年後當這起收購案履約時，其實際金額已經高達6.5億美元。而框架媒介也從2005年初的3200萬元估值(經獨立第三方財務顧問公司)，到同年10月份一躍以超過15億元人民幣的價值出售，創造了一個資本迅速整合並急速膨脹的奇迹。

    第三，該事件從根本上改變了戶外廣告媒體的產業競爭格局。

    在這起收購案發生之前，戶外電視媒體的產業代表是分衆傳媒及聚衆傳媒，二者在商業樓宇內的競爭十分惨烈，這兩家企業幾乎平分了戶外電視媒體的整個市場。而框架媒介是電梯平面媒體唯一的領跑者，也同時位列電梯廣告市場的第三名。

    隨著分衆傳媒率先在納斯達克上市，進而閃電收購框架媒介這一戰略性舉措，對聚衆傳媒的發展走勢產生了極大的影響，最終導致分衆傳媒在2006年1月以3.25億美元成功整合聚衆傳媒。正是分衆傳媒對框架媒介這起收購案，使勝利的天平迅速倒向了分衆傳媒，從股東到管理層都普遍認同這起聯合的價值。這對後來分衆收購聚衆產生了根本性的影響，同時也觸發了分衆隨後更大、更廣泛的行業並購與整合的舉措。

    第四，收購方及被收購方對該次收購的結果都非常滿意。

    這起收購完成之後，分衆傳媒的股價在納斯達克一路飆升，截止到2006年5月6日，分衆傳媒的股價已經從收購時的20多美元，一舉超越了60美元。到2006年年底，當這起收購案的相關各方已經可以開始行權退出時，分衆股價已達到每股80美元。被收購方框架媒介，由於2006年全年的業績出色，實際成交價格隨著分衆股價的上漲已遠遠超過了當時宣佈的1.83億美元。框架媒介的投資方、原股東(包括被框架收購的8家公司的股東)和員工無一例外地對該起收購非常滿意。

    從分衆傳媒的角度出發，僅僅以3960萬美元現金及部分股票的代價獲得了中國電梯平面媒體將近90%的市場份額，其公司市值也隨著股價上揚而翻了近4倍——2006年子公司框架媒介為分衆傳媒貢獻了20%以上的利潤，成為刺激分衆股價一路上揚的關鍵因素之一。分衆傳媒對於框架媒介的收購獲得了資本市場和投資者的高度認可，其公司股東也對這次收購非常滿意。

    相較於國際上企業間並購案70%的失敗率，該起收購案的成功意義尤為突出。因而此次收購案堪稱一場“沒有輸家的博弈”。

    江南春本人在接受採訪時說：“收購框架，是一次戰略層面上的打造。”從表面上看，收購框架媒介只是使分衆在原有的廣告網路基础上，又新增了高檔公寓平面廣告媒介資源——框架媒介集中於公寓受衆，而分衆定位於寫字樓受衆，二者相得益彰；分衆的液晶廣告屏在電梯間，而框架媒介的廣告框在電梯轎箱內，兩種方式也有很強的互補性。而更深層次的意義在於，收購框架成為分衆傳媒打造“戶外生活圈媒體群”關鍵性的第一步。

    正是有了對框架媒介的順利整合，電梯廣告“三國爭霸”的局面即刻瓦解，江南春和他的分衆傳媒也從這起收購案中獲得了鼓舞與信心。於是毫無懸念地，就有了隨後對聚衆傳媒的“二度整合”，以及之後分衆對於凱威點告、好耶廣告的整體收購等一系列的大手筆。從某種意義上說，收購整合在分衆已經成為了一種長期的戰略，甚至是一種商業習慣，而這正是起源於框架、分衆的第一次握手。

    至此，我們已經不難理解，為什麼江南春會在即將敲響納斯達克開市鐘聲的前一個小時，從遙遠的大洋彼岸急不可待地給譚智打了那個“神秘電話”。

本文摘自《沒有輸家的博弈》

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　　一個競爭異常惨烈的紅海行業，衆多創業企業在其中拼搶厮殺。短短8個月內通過對11家競爭對手的並購整合，一個行業黑馬橫空出世，得以與頂尖企業比肩而立並形成鼎足之勢。最終，以行業的大整合圓滿結局。叙述了一場沒有硝煙卻也叠宕起伏的由行業、資本、股東、經理人多方參與的商界傳奇。在這場多方博弈的競合遊戲中，所有的參與者都成了最後的贏家，無一輸者。8個月內的從3900萬到15億，再到一年以後的40億，十多個競爭對手的全行業整合，以董事長譚智為首的框架團隊是如何成功地完成了如此驚人的跨躍。答案就在本書內。同時，衆多學者、專家、資深媒體人與高級專業人士及經理人的深度點評，更使讀者掩卷之餘，能獲得專業性的啟發。