換倉的代價

　　投資者為什麼會沖動呢？我們後面會講到人有過度自信的傾向，這是全球各個領域普遍存在的一個現象，而且與比較謙虛、謹慎的東方人相比，西方人中過度自信的現象表現得更強烈。大家都對自己的能力有非常強的信心，而這個信心究竟是從何而來的呢？每個投資者都對自己的投資經歷或者成長閱歷有一定的把握，所以這些投資者會相對比較自信。這里作者想強調一點，投資者只要獲得了在他們看來足夠的信息，無論是來自經紀公司、顧問公司、委託公司，還是代客理財的公司，無論這些信息是否真的對投資有所說明，他們都會變得對自己越來越有信心，也會越來越傾向於進行交易。

　　無論是散戶投資者、機構投資者，還是券商，都應該了解驅使投資者進行交易的原因。當大家對這些原因有所了解之後，在進行股票交易之前，最好先想想，自己交易的理由是不是與上述原因吻合。

　　交易最重要的驅動力應該是信息，或者是信息上的優勢。市場上股價的波動大體上是由信息推動的，公司有利好訊息時，股價上漲；有利空訊息時，股價下跌。作為投資者的我們每天會獲得很多信息，這些信息是否對投資有說明，或者我們是否比其他投資者更早更準確地掌握這些信息，直接影響到是否進行交易這一決定。

　　作者及同事在美國加州大學的研究團隊所進行的另外一項關於投資者投資業績的研究，在行為金融學領域有非常大的影響，也確立了投資者行為實證研究的學術地位。這個研究非常簡單，但好的研究，往往都是非常簡單的。這篇論文十分清晰地傳遞了非常有價值和有說服力的信息。當然，現在我們看起來非常簡單的任務，在當時還是頗有難度的。大家很難想象在1995年，用486處理器的計算機處理一個300多兆的數據是一件多麼痛苦的事。現在覺得再容易不過的問題，在當時可是需要把計算機的功能發揮到極致才能完成。

　　上文提到過，作者的同事問了一個非常簡單的問題，投資者特別是散戶到底賺不賺錢？或者說投資者在交易之前是否掌握了準確的有助於投資的信息？回答這個問題需要回到經濟學的一個基本假設和一個基本原理。這個基本假設就是，經濟學假設人是逐利的，是追求利潤最大化的，所以投資者進行股票交易時的初衷就是為了要賺錢。在這個假設的基础上，我們引入一個經濟學原理：非滿足性原理。其含義是，對於好的東西（好比金錢），人類的欲望是無窮的。所以當投資者持有一只股票的時候，總想找到表現更好的股票，以便賺取更多的錢。

　　一個投資者原本持有一只股票，由於各種各樣的原因突然要換倉，將這只股票換成另外一只股票。那麼他應該在什麼時候選擇換倉，換一只什麼樣的股票呢？試想，如果一個投資者決定把A股票換成B股票，前提是這個投資者確實有一定投資能力，那麼我們會觀察到什麼現象？在換倉之後一段時間內，哪只股票表現會更好一些？我們預測答案應該是B股票。因為他選擇的新股票應該比原來持有的股票更有吸引力。

　　這正是整篇論文的核心，我們想比較一下投資者在換倉後，新買入的股票和原來持有的股票在業績上的差異。在投資者換倉之後的3個月、6個月，或是1年里，他們新買入的股票是不是能夠跑贏他們原來持有的股票？如果投資者的信息準確，對市場投資時機把握準確，那麼結果應該是肯定的。

　　然而，令人遺憾的是，無論是在3個月、6個月、1年，還是2年的時間區間中，我們都發現，新買入股票的表現明顯地差於原來持有的股票。1年以後，前者的收益要比後者低3.5%。我們進而推測，很多散戶在投資交易前，並沒有特別明顯的信息優勢。

　　一位斯坦福大學的學者做過一項非常有趣的研究，試圖更好地解釋信息究竟在多大程度上影響投資者的交易行為。他另辟蹊徑地研究了，18世紀時，在荷蘭上市的英國公司的股票的交易行為。在18世紀，由於在英國和荷蘭之間沒有鐵路、公路、電報、電話等通信手段，兩地間的信息傳遞必須要通過定期班輪。因此，如果荷蘭投資者想知道在荷蘭上市的英國公司在其本土的業務信息，只能等待班輪把新的信件傳遞過來才行。這位學者就希望了解投資者的交易行為多大程度是受到了新信息的影響，有多少交易和股價波動是發生在這些班輪剛剛到岸的時候。與此相對，又有多少交易和股價波動是發生在新信息到來之前，並將這兩者進行比較。

　　正如大家所想，這些股票的價格會在班輪到岸之後，因為新信息的獲得而大幅度波動。因為這些在荷蘭上市的英國公司的主營業務都是在英國，它的基本面信息都是從英國船老大那里獲得。只有在班輪剛靠岸之後，才有關於這些公司的新訊息，所以股價的波動在很多時候是集中在班輪剛剛到岸的時間裡。

　　但是，研究同時發現，新信息的到達只能解釋一部分市場交易和股價波動的原因。只有大概三分之一到一半的股價波動是集中在班輪到岸的一兩天之內，剩下的大多是發生在沒有實際信息到達的時候。研究還發現，有些交易行為完全是由投資者的預期和情緒波動導致的。比如，有的時候，由於天氣、機械故障等原因，班輪會出現延誤或者取消的情況。雖然沒有新信息到達，但市場仍然會按照平時班輪的日程，在班輪預計到達的時候出現較大波動。由此看來，投資者不只是在當今高度信息化的時代才會受到大量無關信息的干擾，做出草率的決定，即使是在信息相對閉塞的過去，資本市場和投資者交易行為所反映的，也不完全是對投資有用的信息。

本文摘自《投資者的敵人》

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　　 投資是一門技術，更是心理較量。“投資者必須掌控自己的沖動，洞察他人的沖動”，諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒在本書的序言中如是說。 投資思維方式與日常思維方式不同，它要求投資者既活在當下，又活在未來。投資者必須時刻察覺自己內心的細微變化，在這兩種思維方式之間自如地切換；如此，才能將投資者最大的敵人——貪婪和恐懼，化為積極的力量。 本書通俗易讀，通過大量發生在國內外金融市場的典型實例、生動故事，及有說服力的數據，解釋了許多令人困惑的金融現象，揭示了金融學的一般原理，並提出了許多專業投資者和散戶投資者在實踐中都應該予以認真考慮的建議。 作者運用行為金融學理論，梳理呈現了投資與心理的關係，深入分析了投資者的敵人：不安分的心態、不分散的組合、不淡定的擇時、不明智的選股、不給力的基金、不理性的大腦等等。作者進一步展示，個人投資者常犯的心理錯誤如何在企業高管、機構投資者和政府身上成倍放大，從而造成更惨重的損失。 不懂投資心理學，不知投資者的敵人，投資時需謹慎。