行為金融與投資者的敵人

　　投資者為什麼會蒙受損失，歸根結底是因為市場的波動。但正如凱恩斯所說，關於股票市場，我們唯一有絕對把握的就是它會波動。股市不但波動，而且波動的幅度遠遠大於基本面的波動所能解釋的幅度。根據2013年諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學席勒（Shiller）教授的研究，美國股市價格相對於基本面而言，波動率巨大。在1970年美國經濟出現滞脹、股市大幅下跌之前，整個股市的估值和它基本面的估值相比，幾乎高出100%。而在1929年股市崩盤和20世紀30年代美國大蕭條的時候，美國股市的估值比基本面的估值要低30%左右。資產價格的大幅度波動，本身就在一定程度上解釋了為什麼美國股市在1970年會出現大熊市，也解釋了為什麼在2009年9~10月美國股市會在短短幾個月里下跌了50%。

　　但是再看看我們的日常生活，大家都覺得整個社會還是吃這麼多食物，住這麼多房子，買這麼多汽車，所以很難理解為什麼股市會出現這麼大的波動。究其原因，很大程度上跟全球經濟的泡沫擴張和經濟危機有緊密聯繫。經濟泡沫或者資本市場泡沫是自資本市場出現之後一個與生俱來的、普遍存在的現象。那麼經濟泡沫為什麼會形成？經濟學家到現在也沒有一個完全準確的解釋。正是因為經濟學家對於經濟的週期和泡沫沒有完全準確的解釋，才導致經濟泡沫和危機的頻率在過去二三十年里不是越來越低，而是越來越高。從20世紀80年代開始，1987年出現了全球範圍內的股災，1990年出現了美國存貸協會（Savings and Loans）的危機，也就是小型的房地產危機，1997~1998年出現了拉美和亞洲金融危機，之後出現了1998~2000年的互聯網泡沫危機，然後是2008年的美國房地產引發的全球經濟危機和2009年開始到現在還未終結的歐洲主權債務危機。全球經濟現在是每過四五年就有一次危機。為什麼我們會有這麼多的泡沫？恰恰是因為投資者的貪婪和恐懼，換句話說，投資者的動物精神（Animal Spirit）制造了一個又一個泡沫。

　　正是由於傳統經濟學對於個人、廠商和投資者的完全理性的假設，和建立在這種假設之上的新古典經濟理論對於這些經濟和金融市場中的重大問題難以提供很好的解釋，催生了行為經濟學和行為金融學在過去二三十年的爆炸式發展。

　　自20世紀70年代以來，丹尼爾·卡尼曼（Daniel Kahneman）、阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）、弗農·史密斯（Vernon Smith）、理查德·塞勒（Richard Thaler）、羅伯特·席勒（Robert Shiller）等幾位學者開始在各自的領域里對決策者的理性行為假設提出了質疑。這種質疑，直接反映了其他社會科學領域對於經濟學和金融學進一步發展的巨大貢獻，及經濟學和金融學進一步借鑒其他學科的研究進展的強烈要求。行為經濟學和行為金融學的成功，很大程度上得益於經濟金融理論和心理學的緊密結合。

　　心理學研究給行為經濟學和行為金融學的一個重要啟發就是經濟人在決策制定過程中會表現出一些系統性的偏差。這些偏差會影響經濟系統中的所有參與者，也會影響資本市場里的所有投資者。從宏觀層面上講，市場參與者的非理性有可能帶來經濟的週期和危機；從微觀層面上講，投資者和金融機構的非理性，有可能帶來投資領域的泡沫和崩盤。人類行為，這一亞當·斯密非常看重的經濟學核心問題，通過行為經濟學和行為金融學的發展，重新又回到了經濟和金融研究的主要視域。

　　在行為經濟學發展了一段時間之後，現代金融學也開始對資本市場中決策者在決策過程中的非完全理性行為給予關註，從而促成了行為金融學領域在過去20年爆炸式的發展。通過資本市場提供的豐富數據和案例，行為金融學在過去一段時間對於經濟學、社會學、心理學和法理學，也做出了重大的貢獻。

　　行為金融研究表明，散戶投資者、機構投資者、上市公司、私營企業、政府機關和監管機構，都受到不同行為偏差的影響，也在金融和投資決策中暴露出不同的局限性和錯誤。因此，如何對待個人和機構的行為偏差，以便糾正自己的錯誤，改善自己的金融決策，提升自己的決策質量和投資收益，就成為行為金融研究可以給廣大投資者、企業管理者、市場監管者和政府機構做出的一個重要的貢獻。

　　作為一名行為金融專家，作者希望能夠通過本書說明各類投資者更好地認識和了解自己，更好地了解金融和投資。只有投資者更好地了解了自己，了解了自己行為和決策中的誤區和局限性，了解了自己的投資業績和自己投資過程中所面臨的不同風險和挑戰，才可能有效地改善自己的投資決策和提升自己的投資業績。投資界有句老話說，投資者最大的敵人是貪婪和恐懼。作者覺得，這可能恰恰反映了投資者的心理，和投資者對自己、對投資了解的缺失。因此，作者希望利用《投資者的敵人》一書，和讀者分享行為金融學在全球取得的研究成果，並把這些全球成果和中國的情況相結合，提出一些建議，以說明中國投資者更好地認識自己的投資理念，調整自己的投資策略，從而獲得更好的投資收益。

本文摘自《投資者的敵人》

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　　 投資是一門技術，更是心理較量。“投資者必須掌控自己的沖動，洞察他人的沖動”，諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒在本書的序言中如是說。 投資思維方式與日常思維方式不同，它要求投資者既活在當下，又活在未來。投資者必須時刻察覺自己內心的細微變化，在這兩種思維方式之間自如地切換；如此，才能將投資者最大的敵人——貪婪和恐懼，化為積極的力量。 本書通俗易讀，通過大量發生在國內外金融市場的典型實例、生動故事，及有說服力的數據，解釋了許多令人困惑的金融現象，揭示了金融學的一般原理，並提出了許多專業投資者和散戶投資者在實踐中都應該予以認真考慮的建議。 作者運用行為金融學理論，梳理呈現了投資與心理的關係，深入分析了投資者的敵人：不安分的心態、不分散的組合、不淡定的擇時、不明智的選股、不給力的基金、不理性的大腦等等。作者進一步展示，個人投資者常犯的心理錯誤如何在企業高管、機構投資者和政府身上成倍放大，從而造成更惨重的損失。 不懂投資心理學，不知投資者的敵人，投資時需謹慎。