有利潤的公司未必是好公司(2)

2014-04-17 22:21:34

由於市場增加值指標僅局限於從外部對上市公司進行整體評價，在評價非上市公司的業績方面無能為力，思騰思特公司從經濟學的角度，針對市場增加值自身的缺陷，創造出了更加貼近經濟現實，反映公司經營業績的經濟增加值指標。

經濟增加值（簡稱EVA），是指從稅後淨營運利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本的機會成本後的所得，其本質是經濟利潤而不是傳統的會計利潤。它與一般評價公司盈利能力的傳統會計指標的不同點在於經濟增加值強調股東的投入是有成本的，公司的盈利只有高於其資本成本（包括股權成本和債務成本）時，才能為股東創造價值。

用經濟增加值作為衡量公司經營業績標準，克服了效益最大化評價標準的不足。效益最大化評價標準的有關指標都只反映了債務成本，沒有考慮股東的機會成本即股權成本，因此，很容易造成公司經營者決策的短期行為，忽視公司長期價值的創造。在以效益最大化作為考核目標的情況下，公司的經營者往往過度追求利潤、總資產報酬率、淨資產收益率和每股盈利等指標，這就容易導致公司過度生產和過度投資。公司的投資規模越大，會計收益才越多，採用這些會計指標考核往往導致經營者忽視資本的使用效率，容易造成過度投資。當該項投資的投資回報率低於資本成本率時，投資規模越大，則股東價值損失就越多。另外，採用會計收益方法時，由於不考慮庫存商品的資本成本，公司可能不考慮自身的銷售能力而盲目追求生產量，造成過度生產，而這些庫存積壓產品也占用公司的資本成本，同樣造成股東價值的損失。

而經濟增加值體現的是對企業資產負債表和利潤表的綜合考量，它通過引入資本成本率，不僅體現債務的成本，還反映了股東投入的機會成本，綜合考量資本的使用效率，糾正企業經營規模差異、經營風險、資本結構以及行業之間不同所造成的不可比性，可以更加全面地評價企業經營者“有效使用公司資本”和“為股東創造價值”的能力，體現公司所有者的最終目標，使股東的價值最大化。

如果用經濟增加值的方法來核算，2003年中央企業的整體價值創造能力就差強人意，有利潤的企業不一定在創造價值。按照中央企業2003年平均淨資產收益率5%作為測算所用的加權平均資本成本率計算，2003年，183家中央企業共創造淨利潤為1402億元，盈利企業共有156家，但創造的經濟增加值卻只有67億元，創造價值的企業只有49家。也就是說，156家有利潤的中央企業里，真正在創造價值的只有49家，其餘的107家有會計利潤的企業實際上是在毀滅價值。即使是淨利潤排名靠前的50家中央企業里，也只有22家的經濟增加值為正。如果按照國內行業平均的資本成本率來測算經濟增加值的話，一些利潤大戶的經濟增加值創造情況就更為嚴峻。

經濟增加值方法在我國雖然暫時還沒有得到廣泛運用，但已經引起了不少人的關註。我國由於長期的所有者職能缺位，許多企業沒有資本的成本概念，所追求的目標也不是資本的回報最大化，致使企業領導人往往追求規模經營、盲目投資，形成缺乏資本成本硬約束、資本回報率低下的狀況。如果改變傳統的財務評價指標，而採取經濟增加值辦法對企業進行考核，不僅有利於我國企業關註資本效率、提升市場競爭能力，還有利於企業的長遠發展，有利於企業正確評價自身業績。

鑒於經濟增加值較其他業績評價指標更能夠體現對股東價值的管理，國際上有近400家知名企業已經廣泛應用這一評價體系。美國著名的《財富》雜志連續多年刊登了美國上市公司價值創造和毀滅排行榜。該雜志1999年刊登的資料顯示：實施了經濟增加值價值管理體系的公司，平均資本回報率為21.8%，而沒有實施經濟增加值管理體系的公司，平均資本回報率僅為13%。同時，採用經濟增加值價值管理體系的公司，其股票價格的表現好於資本市場指數及同行水平。

當企業發展進入成熟階段以後，公司的股東所追求的不再是單纯的利潤最大化或效益最大化，而是股東價值最大化。傳統的財務評價指標都存在著種種不盡如人意的地方，不能真實地反映出公司的生產經營業績，也不能準確反映公司對股東價值的追求。用經濟增加值的辦法來考量，能引導經營者把經營工作的中心放到股東價值最大化上面來；也只有用經濟增加值的辦法，才能辨別出，哪個公司是真正的好公司，哪個經營者是在真正地為股東創造財富。

2005年9月19日

本文摘自《管理無原理》

　　全書由四十餘篇財經隨筆組成。平均每篇字數在2000多字，均為在《21世紀商業評論》、《IT時代週刊》、《商學院》、《成功營銷》等雜志上發表過的文章。
　　全書擬分為3個部分，分別是“業界觀察”、“公司治理”和“千慮一得”。“業界觀察”這部分主要是針對IT行業和技術創新的論述。“公司治理”這部分主要是針對公司法人治理結構、管理理念等方面的問題進行探讨。“千慮一得”這部分主要是管理思路、管理方法等方面的心得體會。全書理念新穎，邏輯嚴密，文字流畅，體現了作者深厚的理論功底和豐富的實踐經驗。