有利潤的公司未必是好公司(1)

    用經濟增加值作為衡量公司經營業績標準，克服了效益最大化評價標準的不足。效益最大化評價標準的有關指標都只反映了債務成本，沒有考慮股東的機會成本即股權成本，因此，很容易造成公司經營者決策的短期行為，忽視公司長期價值的創造。

    兩個上市公司，有同樣的銷售規模、同樣的利潤總額，同樣的市值，你願意做哪個公司的老闆？如果你是這兩個公司的股東，你是願意給其中一個公司的經營者多發一些獎金，還是對他們都一視同仁，都給同樣多的獎金？

    美國通用汽車公司和默克制藥公司的投資者以前就面臨過這樣的問題。1988年，美國《商業週刊》刊登了當年股票市值前1000家公司排行榜，其中通用汽車公司和默克制藥公司分別以250多億美元的市值排在了第六和第七位。這一排名令當時資本市場人士困惑不已：因為通用汽車當時的市場表現不好，不斷裁員、市場占有率節節下滑；而默克制藥則恰恰相反，不斷研制出新藥，佔領新市場，怎麼它們的市值排名如此接近？市值排名反映的是上市公司的真實市場價值，但市值能不能反映出公司的真實經營業績？

    現在回到前面提到的兩個問題。不少人對這兩個問題的回答是做誰的股東都一樣，對兩個公司的經營者都發一樣多的獎金。這樣的回答雖然合乎情理，但未必一定有道理。如果只以市值大小和利潤的多寡作為衡量公司價值的依據，那麼這樣的回答是對的。但如果考慮到通用汽車公司和默克制藥公司的市場表現情況，考慮股東投入的成本，這樣的答案就很值得商榷了。

    大家都明白，只有好公司才是值得投資的公司，只有真正創造了財富的經營者才值得獎勵。但誰能說得清楚：哪個公司才是好公司？哪個經營者真正創造了財富？

    由於主觀判斷的差異和客觀標準的不統一，哪個公司是好公司，哪個經營者真正創造了財富這種看似簡單的問題往往難以回答。但即便如此，不同時期的人們對公司好壞的評價還是有一個相對一致的評價標準的。對公司的評價基準通常體現了公司決策者對公司性質、發展目標、價值取向、經營方式所做出選擇的原則，對公司的管理方式和內部員工的行為會產生強烈的導向作用。

    在19世紀初，公司還處於發展的初級階段，公司不僅數量少，而且規模小，幾乎都是所有者和經營者合二為一。在這種情況下，獲取利潤是公司發展的最大動力，因此，以利潤為核心的財務指標就成為公司經營業績的主要評價指標。誰的利潤多，誰就是好公司，誰就應該多得獎勵。20世紀初，公司的所有者和經營者逐漸分離，證券市場也日漸成熟，企業的所有者追求投入生產經營的資產能夠帶來更多的利潤。這樣，單纯的利潤指標不能全面準確地反映出企業的生產經營狀況。比如，從利潤指標只能看出公司盈利總量的情況，卻不能看出公司間的規模差異對公司盈利水平的影響，難以判斷資產利用的效率。為了彌補這些缺陷，公司的所有者就把投資收益率、總資產利潤率、淨資產收益率和每股盈利等能夠反映股東投入產出的指標作為衡量公司經營業績的標準。效益最大的公司就是好公司，效益最大的經營者就應該多得獎勵。

    但這些評價標準在回答通用汽車公司和默克制藥公司究竟誰更好的時候就表現得有些無能為力。因為按照效益最大化的評價標準，通用汽車公司和默克制藥公司的價值已經基本相同，都值250多億美元。但顯而易見的是，一個明智的投資者更願意購買默克制藥公司的股票。那麼，效益最大化的評價標準為什麼不能使公司市值正確地反映出公司的真實經營業績？

    最有力地證明了市值不能反映出公司真實經營業績的是思騰思特公司。針對通用汽車公司和默克制藥公司的排名問題，該公司提出，衡量一個公司價值，應該是從股東的角度來看。而股東最為關註的是自身的價值是否得到了增長。作為股東，對公司的任何一項投資，都希望最終實現的價值比其先後投入的所有資本更多，只有這樣才有利可圖，否則就不是創造價值，而是在毀滅價值了。對通用汽車公司和默克制藥公司的股東們來說，他們作為股東的價值是否得到增長，最直接的方法就是用市場增加值來計算，而市場增加值就是公司市值與股東投入資本的差額。按照市場增加值這個指標來衡量通用汽車公司和默克制藥公司的股東價值，思騰思特公司赫然發現：通用汽車公司和默克制藥公司雖然市值都是約250億美元，但通用汽車的股東們先後對其投入了450億美元，而默克制藥的股東只對其投入了50億美元。二者雖然市值接近，但通用汽車實際上損失了200億美元的股東價值，而默克制藥則創造了200億美元的股東價值！思騰思特公司的這種新的評價方法促使人們重新思考用市場價值和會計利潤來評價公司業績的適用性。

本文摘自《管理無原理》

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　　 全書由四十餘篇財經隨筆組成。平均每篇字數在2000多字，均為在《21世紀商業評論》、《IT時代週刊》、《商學院》、《成功營銷》等雜志上發表過的文章。
　　全書擬分為3個部分，分別是“業界觀察”、“公司治理”和“千慮一得”。“業界觀察”這部分主要是針對IT行業和技術創新的論述。“公司治理”這部分主要是針對公司法人治理結構、管理理念等方面的問題進行探讨。“千慮一得”這部分主要是管理思路、管理方法等方面的心得體會。全書理念新穎，邏輯嚴密，文字流畅，體現了作者深厚的理論功底和豐富的實踐經驗。