募資之道（1）

　　從新奧爾良到阿佈紮比

　　史蒂夫施瓦茨曼（Steve Schwarzman）的44層辦公室位於紐約市公園大道東部。這位華爾街巨頭站在窗邊向北眺望，從曼哈頓（Manhattan）一直延伸到佈朗克斯（Bronx），紐約市北區的風光徐徐鋪展開來。這不由得讓人回憶起老動畫片中提到的“紐約人眼中的世界”。若是遇到晴朗的日子，施瓦茨曼還可以看到北邊橫跨哈德遜河（Hudson River）的兩座大橋——喬治?華盛頓橋（George Washington bridge）和塔潘奇伊橋（Tappan Zee bridge）。換個角度向西瞭望，他可以清楚地看到新澤西州（New Jersey）。在北與西的視角之間，他可以隨時掌握多年的競爭對手以及合作伙伴所處的位置：KKR（Kohlberg Kravis Roberts and Company）創始人亨利?克拉維斯（Henry Kravis）的辦公室位於第57街某摩天高樓的第43層，距離施瓦茨曼只需步行10分鐘；向西步行約5分鐘，是凱雷集團（Carlyle Group）的紐約分部所在地（紐約分部是其華盛頓總部之外最大的分部），其聯合創始人大衛?魯賓斯坦（David Rubenstein）在第41層辦公；朝著哈德遜方向再走幾條大街，得克薩斯太平洋集團（Texas Pacific Group， TPG）大樓的第37層辦公室里並沒有出現大衛?邦德曼（David Bonderman）和吉姆庫爾特（Jim Coulter）的身影，他們應該還在舊金山。

　　私募股權投資??私募股權投資（Private Equity，簡稱PE），從投資方式看，是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、並購或管理層收購等方式，出售持股獲利。——譯者註行業的各路精英均聚集在曼哈頓中心這幾條街上。沿著公園大道，隨便走進任何一座摩天高樓，往指示牌一瞥，全是這類從事槓桿收購或類似交易的投資機構。私募股權巨頭個個衣飾高貴優雅，乘坐黑色豪華轎車穿梭於摩天高樓之間，趕赴各樣的商務宴請並洽談交易；但乍看上去，與其他忙忙碌碌的紐約客並無二致。

　　這個以錢生錢的故事是從對面的5號州際高速公路上真正鋪展開來的。這條位於美國最西部的南北高速公路，北連加拿大，南接墨西哥。公路一旁有一小片極不起眼的辦公樓群，就是這里譜寫了私募股權歷史的重要篇章，並對全球經濟以及我們每個普通人的生活產生了深遠影響。這里也是本書帶領您探索私募股權之旅的起點。

　　要想真正了解私募股權投資，首先要解決的就是資金募集之道。錢肯定不會如神迹奇事一般降臨到私募股權基金，而是從有投資需要的投資者手里募集得來。在過去的三四十年里，並購基金經理們發現，這類有投資需要的投資者越來越多。養老保險基金要按期支付養老金，高校希望已獲贈的教育捐款能夠持續增值，富人渴慕累積更多的財富，外國政府期望主權基金的投資品種能夠多樣化而且基金規模能夠增長。錢生錢到幾何才能令人滿足呢？至少要比持有股票或債券來得多吧。於是，這類投資者踴躍地奔向私募股權基金的懷抱，成為有限合伙人（Limited Partners，簡稱LP）。

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　　從俄勒岡州（Oregon）波特蘭市（Portland）中心到郊區泰格德（Tigard）開車只需要約20分鐘，俄州財政大廈就在泰格德，距離三明治連鎖店英雄大鎮（Big Town Hero）只有幾個街區。俄州養老保險基金（簡稱“俄州養老基金”）投資部在這棟低矮的大樓里辦公。

　　2010年7月，在1900室這個小會議室里，一群俄州人呈圓弧狀圍坐在黑石集團總裁漢密爾頓?詹姆斯（Hamilton James）身旁，像撒胡椒面兒似的洋洋灑灑向他提出各樣問題，包括基金歷史表現、所需各項費用以及當前投資狀況。

　　此次拜訪，詹姆斯胸有成竹，對拿下該筆募資充滿信心。通過多年努力，這將是黑石集團第一筆從州立養老保險基金募得的資金。俄州養老基金的工作人員已經與詹姆斯的募集團隊進行過多輪面談，並充分審核了黑石集團遞交的意向書。由於全球金融危機對整個投資組合造成的破壞影響深遠，投資委員會全體成員尤為謹慎，對詹姆斯的發問不留絲毫情面。

　　接下來的一個小時，詹姆斯侃侃而談，禮貌地回應了各樣的質疑。投資委員會成員凱瑟琳?杜蘭特（Katherine Durant）問詹姆斯：“整個融資計劃聽起來極富吸引力，只要完成募集就可以展開投資賺錢。不過您能解釋一下為什麼五號基金看起來回報率較低嗎？”詹姆斯耐心地回答道：“雖然五號並購基金損失了2%，但同期標準普爾500指數跌幅達到7%。1”另一位投資委員會成員要求詹姆斯保證，養老保險金不用於對黑石集團舉辦的奢侈而無用的投資者會議買單。詹姆斯表示，由黑石集團組織的投資者會議大都選在紐約華爾道夫酒店（Woldorf-Astoria）舉行，而酒店隸屬於由黑石集團控制的希爾頓連鎖酒店。不選擇其他地方也是為了讓黑石集團的投資專案間接獲益。

　　詹姆斯最終贏得了俄州養老基金投資委員會的認可，為六號基金募集到2億美元。在接下來一年里，六號基金共募集到160億美元。根據與俄州養老基金的約定，黑石集團同意降低管理費，最終這樣的約定也推廣至其他投資者。另外，黑石集團表示若認購金額超過10億美元，管理費還將從1?6%再下調至1%。

　　不到一年時間裡，俄州養老基金投資部還接待了KKR共同創始人兼聯合首席執行官喬治?羅伯茨（George Roberts），並向KKR最新發起的基金認購了5?25億美元2。2006年KKR曾向俄州養老基金募集到13億美元。新一期基金計劃募集80億美元，是上一期基金的一半。實際上俄州養老保險基金在30年前就曾投資於KKR。相比黑石集團，KKR顯然更受俄州的認可，羅伯茨可能擠掉了屬於詹姆斯的部分額度。

　　早在20世紀80年代初，羅伯茨與俄州養老基金共同參與了現代私募股權基金的創立。作為第一批投資私募股權基金的有限合伙人，俄州養老基金備受贊譽。華盛頓州隨後也加入私募股權投資隊伍。到1990年，加州公共雇員退休基金（California Public Employees’ Retirement System，簡稱CalPERS）制定了包括私募股權在內的另類投資計劃，這成為私募股權歷史上的里程碑。

　　此後不久，基金經理們獲得了提加德市和奧林匹亞市等地的養老保險基金認購，在得克薩斯、奧斯汀、哈里斯堡和賓夕法尼亞州等全國範圍內都能看到他們奔走不停的身影。

　　養老保險基金的動機很簡單：他們需要按期向退休人員支付養老金，而任何其他方式的投資收益都無法與私募股權投資相比。 KKR以及後來的競爭者證明了他們可以使基金池里投入私幕股權投資的小部分資金翻倍甚至更多。俄州早期投向KKR的資金即獲得超過3倍的收益——近40%的年回報率。

　　大學捐贈基金??大學捐贈基金（university endowment fund）是在大學內設立，以捐贈資金或其投資收益用於大學教育事業，從而起到興教助學效果的非營利性社會組織。在歐美等發達國家，捐贈基金占大學經費的較大比重，對大學的運轉提供了強有力的財政支援。——譯者註也是極具影響力的有限合伙人之一，耶魯大學和哈佛大學等高校都在與優秀的並購基金經理的長期合作中獲取了巨額收益。捐贈基金對基金經理是很有誘惑力的，因為高校往往將不急於使用的部分資金擱置一旁，這正與私募股權投資的運作模式相契合。私募股權基金通常有10年的存續期，基金經理在存續期頭幾年期間專注投資，而後幾年則通過出售已投資的專案來獲取收益。與對沖基金不同，優秀的對沖基金經理能夠在幾分鐘甚至幾秒鐘就能贏得回報，但私募股權基金經理需要花數年時間來改善已投資企業的經營現狀，提升效益並擴大規模，一直等到合適的時機才出售以賺取巨額回報。養老保險基金是最合適的有限合伙人，因為他們實際上是替數以萬計的退休人員管理退休金。不同的養老保險基金也會適當地向公衆披露各自的特質以及投資偏好，以供基金經理選擇。

　　若是沒有俄州養老基金、高校捐贈基金或各類主權基金，漢密爾頓?詹姆斯將不會從事他現在手頭的工作。

　　回到詹姆斯與俄州養老基金的故事上，最後，詹姆斯終於爭取到了2億美元的認購並將在未來的10年時間裡管理這筆資金。另外，俄州養老基金每年將給予黑石集團300萬元的管理費（按照管理資金規模的1?5%收取），用來支付黑石集團日常運營所需的人員薪酬和辦公室租金等費用。黑石集團在開始的五年時間裡將使用這筆認購資金購買價值被低估的企業，並用接下來的五年時間想法子把這些企業賣個好價錢。

　　投資收益的80%將返回給俄州，20%將留在黑石集團。這就是私募股權基金中投資者（被稱為有限合伙人，或“LP”）和管理者（被稱為普通合伙人，或“GP”）的合伙制關係。

　　在之後的兩年里，詹姆斯?施瓦茨曼以及其他黑石集團高管發起數輪募集路演，直至他們有足夠的資金開始投資。到2011年年中，黑石集團完成募集工作，總計募得160億美元，是全球信貸危機結束以來規模最大的槓桿收購基金。雖然資金規模小於黑石集團在2007年募集到的217億美元，但這足以反映在揮之不去的金融危機陰影下依舊飽滿的投資需求。

本文摘自《私募帝國》

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　　 希爾頓（Hilton）、漢堡王（Burger King）、玩具翻鬥樂（Toys "R" Us）、唐恩都樂餐廳（Dunkin'Donuts）、J.Crew這些世界知名的大公司有何共同特點？他們均由私募股權資本所擁有、控制並運營。最近20年來，私募股權行業野蠻生長，部分基金抓住機遇，脫穎而出，成長為資本巨鳄。
《私募帝國》將帶領我們到這些私募股權公司的幕後去一探究竟：那些身價億萬的發起人，有著雄心壯志的投行家，為人所津津樂道的創建及發展歷程，探究萬億私募股權公司資本運作內幕，揭秘華爾街角落里的投行家如何成長為資本的巨擎。