大衰退必將伴以大复蘇

　　巴菲特和約翰爵士等投資大師，為何會選擇在市場最絕望的時候“像餓狼一樣貪婪”地買入？雖然21 世紀第一個10 年被稱為“失去的10 年”，但全球經濟在此期間實現增長翻番。我們對經濟形勢的評估為何是錯的？經濟增長乏力、股市低迷、房地產泡沫、歐債危機……對於愁雲籠罩的投資者而言，這次危機真的是前所未有的泥潭？本次危機將會如何收場？下一輪大牛市是否已經提前來臨？
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無論是衰退還是复蘇，都是正常的，與衰退期相比，經濟复蘇時期的持續時間往往更長，程度也更猛烈。

巴菲特與約翰爵士的投資共識
“‘這次會不一樣’是最昂貴的一句話”。這是投資聖人約翰•鄧普頓爵士（Sir John Templeton，1912 ～ 2008 年）送給我們的教誨，他是永遠的聖人，他帶給我們永遠的啟迪，願他在天堂永遠保佑我們。當然，他說的只是投資。但或許也在說靈魂，或是兩者兼而有之。
說約翰爵士是一個傳奇人物，似乎對傳奇這個詞有點不公平。他是共同基金行業的先驅者，創建並一手打造出世界上規模最大的基金公司。他也是全球投資領域的領軍人物，率先開啟為全球客戶提供增值服務的先河。約翰爵士的血管里似乎流著冰水，因為他永遠都能鎮定自若，他永遠堅守自己的信條：不要隨波逐流。他比巴菲特更早知道，在別人膽戰心驚時，你應該像餓狼一樣貪婪，反之亦然。他從不相信占蔔術，不管它們看上去有多麼誘人，他堅定不移地依賴基本面，堅信自己所說的“便宜貨”。
我有幸多次見到約翰爵士，每次都對他關註有加，不僅因為我們兩個人的生日在同一天，雖然相差近半個世紀，還因為他平易近人。此外，我還發現，在任何場合下約翰爵士都謙遜低調、彬彬有禮，渾身散發著高貴的氣息。他幾乎可以成為任何人學習的典範，以前是，現在是，而且永遠都是，不管你是誰，不管你從事何種職業。
約翰爵士絕對是一個多才多藝的天才。除了創立“鄧普頓宗教獎”（Templeton Prize in Religion）之外，他還熱心投身慈善，建立了很多慈善基金。他勤儉節約，寧願駕駛破舊的二手車，也不坐專職司機駕駛的豪華座駕；乘飛機時，他只坐經濟舱。他雖然被授予爵士，但依舊謙遜平和。他還是一個非常出色的橋牌手，在耶魯大學里，他是常勝將軍。和我一樣，他也認為美國政府既不是我們的好管家，更不是我們的好仆人，因此，他選擇定居巴哈馬。此外，他對投資實體經濟也十分在行，他創建的企業提供了幾千個就業崗位，而且報酬頗豐。在約翰爵士的言傳身教下，很多人深得他的衣钵，無數跟隨他的投資者都賺得盆滿钵滿。正是他的成功，才啟發我創建一家大型投資公司。
他是一個令人稱奇的心靈思想家。如果你曾閱讀過他那本早已絕版的《中庸之道》（The Humble Approach），就會感悟到他通靈一般的思維。不管你信仰如何，這本書都會震撼你的心靈。約翰爵士絕對是最深邃、最睿智的思想家。
但是在我的心目中，約翰爵士最大的貢獻就是他那句精辟的訓誡。假如你覺得這次會不一樣，那麼你絕對大錯特錯，可以肯定的是，這樣的想法會讓你付出惨重代價。
這並不是說歷史總會毫無偏差地重現，當然也絕不會毫厘不差地翻版，這並不是約翰爵士的本意。衰退終歸還是衰退，只是程度不同而已，但投資者都會度過這些危機。信貸危機並不陌生，熊市也不是什麼新鮮事，牛市同樣會來去依舊，地緣政治沖突、戰爭甚至恐怖襲擊自古以來就存在，自然災害更是如家常便飯！認為今天的自然災害正在變得越來越嚴重、越來越頻繁的想法根本就沒有任何依據。
了解以往投資者對類似事件的反應，我們就能以史為鑒，更好地展望未來。雖然我們不能根據過去妄斷未來，但它可以為我們點亮一盞燈。我們生活在某個與衆不同的新時代，歷史上每一代人都生活在前人不曾生活過的時代，因此，約翰爵士格外懂得研究歷史的價值。如果不以史為鑒，我們就缺少了認識當下的背景和展望未來的基準。在一個絕大多數市場實操者認為歷史僅限於他們職業跨度的世界里，約翰爵士顯然是名副其實的歷史學家。
此外，約翰爵士還深知一個優秀投資家最應該銘記在心的事情：人類的進化過程異常緩慢，我們不可能一夜之間便舊貌換新顔。因為人在本質上就是一種進化緩慢的動物，盡管環境可以變化，但我們依舊會對世界做出相同的本能性反應。
我們之所以會做出相同的反應，是因為我們根本就不會牢記過去。我對此的認識是：我們就像是沒有記憶、嗷嗷做吼的大猩猩。沒有歷史認識、數據收集或者分析能力，我們就只能坐以待斃。約翰爵士在這三個方面造詣頗深，而且他還知道，我們總是自欺欺人地以為，每一次襲來的危機都比上一次更可怕，更令人痛苦，我們剛剛經歷的信貸危機讓以前的危機都相形見绌。這只是人類在進化過程中得到的一份禮物，有了這樣的經歷我們就永遠不會在絕望中自暴自棄。
正因為如此，約翰爵士“這次會不一樣”的教誨才能讓我們永遠銘記於心。不管過去經濟多麼繁榮，也不管危機到來時有多可怕，我們總有過類似體會。假如你能記住這些經歷，並能從中吸取教訓，你就會知道危機到來時應該怎樣做。你就會知道，這一次並不比上一次更糟糕，也不比上一次更好。
世界經濟和資本市場到底有多大的活力，尤其是在發達國家？我們不得而知，人們總是忘記過去，但約翰爵士永遠也不會。再有用的話說多了也會變成廢話，但我們還是不得不重複：長期熊市隐藏在每個角落，詳見第4 章。如果事實確實如此，如果資本市場確實不如我們想象的那麼活力四射，那麼全球公開上市交易股票的價值到底會是多少呢？會是現在的54 萬億美元嗎？今天的全球經濟總量為63 萬億美元，2000 年的時候還只有31 萬億美元。盡管全球經濟產出翻番，但21 世紀的第一個10 年還是經常被人們稱為“失去的10 年”，1990年全球產出只有19 萬億美元。到了2020 年，2050 年，2083 年或是3754 年，這個數字又會是多少呢？我可不知道，即使約翰爵士還活著，他也不會知道。但我記得他在過去幾十年里曾無數次地說過，這個數字將會越來越高，而且基本會保持我們曾經實現的增長率，或許稍高一點，也有可能稍低一點。但那個時候幾乎沒有人相信他，尤其是他在熊市或是經濟衰退時說這些話的時候，就更沒有人相信了，但事實卻證明，他總是對的。
順便提醒一下，人們之所以對這個社會感到厭惡，我相信是因為新聞業的衰亡引發的。曾幾何時，新聞業恪守職業道德。要成為一名新聞工作者，你必須受過教育，接受過培訓，學好五要素的必修課：誰、什麼、何時、何地、為何以及如何。首先用一小段篇幅闡明所有相關信息：在塔爾薩的郊區，一個男子咬了一條狗，因為這只狗偷吃了他的肉眼牛排，接著是你的故事細節。但編輯可以彻底改造你的故事，難道他們就不需要了解第七段里關於這只狗品種的描述嗎？它是一只長著三條腿、沒有尾巴的京巴犬，這一段幹脆删掉；也不需要知道第五段關於這個人的生日宴會的細節嗎？依舊是全盤删除。
以往的報刊雜志刊頭上會有一大串特約撰稿人的名字，有些是新人，但更多是鬓角斑白的老家伙，他們是這個行業里最優越、同時也是資格最老的成員，他們老謀深算。如果有年輕人說：“我的老天！這個技術股泡沫絕對是有史以來最大的！沒有活路了！”鬓角斑白的老家伙們就會說：“你什麼也不知道。1980 年的能源股泡沫不是一樣糟糕、甚至比這還可怕嗎？”他們有過這樣的經歷，而且不止一次。
今天，傳統的新聞業正在衰亡，你可以指責互聯網，也可以抱怨有線電視，還可以把責任歸結到你喜歡的任何事物上。但到底誰來承擔過錯已經不再重要，傳統媒體已經奄奄一息！你可以隨便翻開一份報刊或雜志，刊頭已蕩然無存。或許還會有幾個特約撰稿人，但5 年前的那些撰稿人已不复存在，他們開除了那些鬓角斑白的老家伙，轉而聘用更廉價的撰稿人，很多人都是為了溫飽才不得不涉足這個領域，有些人甚至是在無償勞動。在線博客網站擁有無數無償撰稿人，他們發佈的很多東西無聊之極。很多媒體甚至直接把網上的一些文章稍加編輯便自行發表。
但現在，多數新聞撰稿人沒有經歷過什麼大世面，在2007 ～ 2009年期間發生的事情他們或許還從未體驗過。他們在上一次大蕭條的時候或許還在大學里，上一次大熊市的時候或許還在讀高中。而在更早一次的大蕭條或是大熊市發生時，他們或許還未出生，他們完全沒有過這樣的經歷。對他們來說，這個世界的確要走到盡頭，他們無從想象我們將會陷入怎樣的深淵，原因是他們根本就沒有經歷過這樣的事情。作為一個成年人，他們不知道這樣的災難到底會帶來怎樣的後果。
當然，我並不是說他們完全不了解這些危機。盡管這個行業里依舊還活躍著為數不多的老牌記者，但絕對是鳳毛麟角，總體而言，即便是最近發生的事件，我們似乎也記得不是很清楚。即便媒體告訴我們人類的記憶力有多麼的糟糕，但依舊無濟於事。
面對名存實亡的新聞業，我們會禁不住倒吸一口涼氣，心驚膽戰地反問自己：“我們到底忘記了哪些事情？眼前的事情是否曾經發生過？我們是否經歷過這樣的事情或者是類似的事情？”除了那些不知深淺的年輕人之外，我們都會有這樣的擔憂。
在一個痼疾難愈的世界里，相信這次會不一樣顯然是對這個世界的誤讀。它極有可能會造成嚴重的投資失誤。在我們的世界里，人們完全是憑自己的世界觀下註，他們可以用自己的錢，但更多的還是在用別人的錢。但遺憾的是，任何理論都不可能盡善盡美，任何人也都不可能完美無缺。要在資金管理行業里立足，不管打理自己的錢財還是為他人理財，你都必須在長期內做到贏多輸少。而這又意味著你還會犯很多錯誤，而且經常會犯很低級的錯誤。但假如你能以正確的方式看待週圍的世界，做到贏多輸少就會容易得多。
世界觀之所以重要，是因為正確認識世界並牢記這一次並不會真正不同於上一次，會讓我們減少很多在2009 年和2010 年曾犯下的錯誤，讓我們能逃脫下一次大恐慌，在超級牛市或者穩賺不賠的熱潮侵襲時能做到不為所動。
好在識別這次會不一樣的思維定式並不困難。它常常僞裝成這樣：
◆ 新常態（new normal）或者新時代，有時也被人們冠以新經濟之名。但僅僅因為人們認為這一次會不同，並不能說明這一切都很糟糕，有時，他們會非常樂觀，有時又會表現出無緣無故的極端悲觀。
◆ 無就業复蘇（jobless recovery）。任何一次复蘇都不是無就業的，除非沒有复蘇。但卻沒有人記得這些。
◆ 對二次探底（double dip）的擔憂，經常被人們挂在嘴上但卻難得一見。盡管人們也會經常提及其他事物，但“二次探底”卻是你最有可能遭遇到的，因此，我們有必要做一番探究。

新一輪牛市：觸底後反彈93.3%
從2009 年初開始，新常態這個術語開始被媒體大肆宣揚。新常態是這次會不一樣的另一種說法，具體含義是指，近期經濟衰退中出現或是預見的負面問題短時間內不可能解決，由此導致經濟增長率低於平均水平、市場收益率低下甚至是兩次探底的出現。
新常態存在諸多弊病，有些是現實存在的，但也有一些則被人們無限放大：至今尚在低谷中掙紮的樓市，居高不下的美國聯邦債務，無限膨脹的居民消費債務。很多人堅信，是貪婪的銀行家把我們的金融體系推到了懸崖邊緣，讓它陷入了不可救藥的境地。經濟之所以無力复蘇，是因為銀行不願意提供貸款給兩手空空的消費者！
今天，一個理性的消費者或許會停下來想想，如果他在擔心每個人過度負債和過度消費的同時，又擔心銀行不提供信貸，這本身就不符合邏輯。如果你擔心人們過度負債，那麼銀行不放貸就是好事，你不可能在抱怨人們把自己變成窮光蛋的同時，又抱怨他們消費不足，這同樣不符合邏輯。但千萬不要擔心，因為每一次經濟衰退和熊市幾乎都會帶來這樣的非理性瘋狂。
面對這場論戰，政客們當然不甘寂寞，他們聲稱這種新常態就是他們的護身符，增稅、減稅、公費醫療等無不是新常態所支援的政策。而市場權威人士和媒體從業者則對新常態橫加指責，似乎他們從來就沒有聽說過這樣的事情，這真是天方夜譚！
但新常態這個概念絕非什麼新鮮事物，實際上，我們在每個經濟週期中都能找到它的影子。以下是媒體發表的幾個重要事件——
◆ 2009 年9 月：“新常態的中心語當然是新”。顯然，這是對最新一輪新常態化進程的基本定位。
◆ 2003 年12 月13 日：“行業步入新常態，增長放緩但卻可持續”。
◆ 2003 年4 月30 日：《快公司》（Fast company）發表專欄文章“歡迎進入新常態時代”，並稱新常態是“一個有點笨拙、有點怪異的時期”，企業盈利能力將面臨更大挑戰。就在這篇文章發表之時，一場經濟大蕭條剛剛在一年半之前慢慢褪去，一場大牛市正在空前的大熊市中醞釀成型。
◆ 1987 年11 月2 日：《時代》發表封面文章名曰“經歷了華爾街大災難，這個世界正在變得不同以往”。實際上，這根本就不是什麼新常態，只不過是這次會不一樣的另一種說法而已，因為它並沒有什麼不同之處。這個世界曾經從1987 年經濟大蕭條及隨後的熊市中走出來，並以嶄新面貌結束了長達10 年
之久的噩夢。
◆ 1978 年1 月7 日：“新常態就在眼前”。同樣的新常態概念，只不過是出現在不同的國家而已，這則新聞出自一份加拿大報紙。
◆ 1959年6月15日：“我們或許可以期待這個國家回到1930年‘大蕭條’的新常態。”你當然可以期待這樣的事情發生，但它的確沒有發生。1959 年的GDP 年均增長率為7.2%，1960 年為2.5%，1961 年為2.1%，1963 年為4.4%，這當然是常態，絕對振奮人心的經濟增長數據。盡管有一點波動，但絕對是正常的常態，而非什麼新的常態。
◆ 1939 年10 月20 日：“必須把當前形勢視為常態，而且是一種新的常態。”如果說新常態就意味著GDP 的年均增長率在1939 年到1943 年期間達到8.1%、8.8%、17.1%、18.5% 以及16.4%，那這段時間絕對是名符其實的新常態時期。
但這並不是說，在每一次所謂的新常態時期後，都會出現如此高速甚至是令人驚歎的GDP 增長率。它只是在衰退即將結束以及隨後复蘇的若幹年內會出現，因為在這個時期所有人都近乎於絕望，因此眼前呈現的景象最為光明。這絕對不是什麼新概念，甚至沒有任何預見性可言。

2009 年的“新常態”新在何處？
最近一輪的新常態時期同樣沒有展現出任何不同之處。這一週期在2008 年5 月進入高潮，當時，彭博（Bloomberg）、路透（Reuters）、《市場觀察》（MarketWatch）及《商業週刊》（BusinessWeek）等紛紛發表了以新常態為主題的專欄文章或新聞報道。由此，這個概念進入大爆發階段，2009 年和2010 年，只要你在Google 上搜索“新常態”這個詞，都可以得到成千上萬個結果。
在這兩年中，幾乎所有媒體都在大肆宣揚經濟已進入以下行為主題的新時期，這種情況下，你難道認為股市還會上漲嗎？首先，認為經濟步入下行期就是錯誤的。美國經濟研究局（National Bureau of Economic Research，NBER）將經濟衰退的結束時間定為2009 年6 月，但他們直到2010 年9 月才宣佈這個訊息。這已經見怪不怪，因為美國經濟研究局在確定重大事件起止時間上的拖沓一向是出了名的。
即使沒有美國經濟研究局發佈的官方信息，GDP 增長率也足以說明經濟衰退即將結束。2009 年第二季度，美國GDP 增長率便初現鋒芒，這顯然是經濟复蘇的先行信號。在隨後的第三季度GDP 增長率達到1.7%，第四季度繼續提高到3.8%，2010 年第一季度則進一步增至3.9%（均為年均增長率）。盡管GDP 增長率並不是美國經濟研究局認定蕭條終結的唯一標志，但它絕對是一個主要標準，換言之，迄今還沒有兩個連續正增長的時段被美國經濟研究局認定為衰退期。
而遵循這種新常態行事只能更糟糕，2009 年3 月，股票市場先於經濟探底。隨後，股票開始反彈，全球股市在谷底徘徊之後大漲44.1%，美國股市更是上漲40.2%。12 個月之後全球股市繼續上漲74.3%，而美國股市則上漲72.3%，這也是自1932 年以來最大的3 個月及12 個月反彈漲幅。從股市探底到2010 年底，全球股市暴漲了93.3%，而美國股市上漲了93.1%。
如果你堅信這次下跌會使得股市陷入永久性停滯，而不是出現在每個熊市之後的正常常態，那麼，你註定會錯過這輪股市大漲。對那些依舊在投資並能有效實行分散化投資策略的人來說，這輪大漲可能會彌補前一輪熊市的大部分損失，而且其速度之快或許將會讓所有人始料不及。
這同樣沒有不尋常之處。它依舊是市場的常態，而且是絕對正常的常態，它和以往幾乎沒有任何區別。通常，股市往往先於官方確認的衰退開始下跌，並提前在價格上作出反應。隨後，當大多數人還在預想著最糟糕的結果時，股票市場則對當前經濟有了明顯的反應，雖然還算不上世界末日，但足以讓我們警惕。股市明顯先於經濟探底，其超前反應能力之快讓主觀感知與客觀現實之間似乎顯得毫無關聯。
表1.1 可以讓我們對這種現象略知端倪，盡管熊市與衰退並不始終相互重疊，但兩者在大體上還是一致的。尤其是在大熊市或者大牛市下，股票價格依舊是反映經濟走向的重要指標。股價在經濟衰退之前先行進入熊市，並在經濟复蘇之前開始反彈。對於那些確實與經濟衰退重疊的正常熊市而言，股票幾乎會無一例外地先行上漲，這就是所謂正常的常態。
表中並未包含股市在2001 ～ 2003 年期間遭遇的大跌，2001 年經濟衰退的特點是時間短、程度低，且熊市持續期超過經濟衰退期。1987 年的熊市甚至完全沒有經濟衰退與之相重疊，類似的還有1966 年及1961 ～ 1962 年出現的熊市，經濟衰退早在1961 年2 月已結束，隨後出現的熊市與之關係不大。與1937 ～ 1942 年期間爆發的大熊市相比，從1937 年5月持續到1938 年6 月的第二輪經濟萎縮即“大蕭條”顯然要短命得多。
表1.1 衰退結束日期及股票收益率
熊市開始日期    牛市開始日期    衰退結束日期    牛市開始到衰退結束期間的收益率（%）     牛市期間的總收益率（%）
1929-09-07     1932-06-01     1933-03-31     32.57     323.71
1946-05-29     1949-06-13     1949-10-31     18.36     267.10
1956-08-02     1957-10-22     1958-04-30     11.44     86.35
1968-11-29     1970-05-26     1970-11-30     25.85     73.53
1973-01-11     1974-10-03     1975-03-31     33.85     125.63
1980-11-28     1982-08-12     1982-11-30     35.27     228.81
1990-07-16     1990-10-11     1991-03-31     27.00     416.98
2007-10-09     2009-03-09     2009-06-30     35.89     —     —
平均收益率    27.50%    
中值收益率    29.80%    
資料來源：全球金融數據公司（Global Financial Data，Inc.），標普500 指數收益率，湯姆森路透（Thomson Reuters），美國經濟研究局。
但是當熊市和經濟衰退完全重疊時，歷史就更加清晰可鑒了，應該在經濟衰退結束之前抛掉你手中的股票。牛市開始到衰退正式結束期間的股票年均收益率為27.5%，原因很簡單，在人們還沒有發現股票上漲時，股價已開始反彈。
即便是在新的牛市早已開始甚至是進入新一輪的大規模复蘇之後，人們還在說這次會不一樣，他們在心底堅信，已經出現在眼前的复蘇永遠不會發生。這就是正常的常態。

巴菲特：股市越絕望，越應該貪婪
還有一種“常態”同屬正常常態，因為事實證明這種常態並不像人們想象的那麼糟，而那些主張新常態的人當然也不會束手就擒，承認錯誤。新常態這個定義同樣可以有所變化，而且這種新變化在2009 ～ 2011 年期間體現得淋漓盡致。首先，這種常態表現為企業利潤偏低，但持續的時間並不長，畢竟從歷史上看，企業利潤增長率是相當可觀的，相比之下，企業在衰退期的低盈利性就顯得更加突兀了；而後，常態則轉為高失業下的高盈利性或是強勢經濟增長，這樣的觀點不勝枚舉，譬如，“奧巴馬對無就業增長條件下的高盈利常態憂心忡忡”，“高失業率或將成為一種新常態”，以及“強勢增長或將帶來高失業”等。隨後則是以低消費支出為基本特徵的新常態，通脹是否正在阻止美國人消費？這樣的變化同樣在正常範圍之內。
還要順便提一下，記憶力失常的另一個例子就是認為消費者支出不反彈就不會有經濟复蘇。但人們忘記了，美國的消費支出在經濟衰退期間從未大幅削減過，因而不必也不可能大幅反彈，而且在現實中的確很少會出現大幅反彈。消費支出的彈性大得令人難以置信，很大一部分原因在於大多數基本消費屬生活必需品，即使是在最拮據的時候，我們也不可能不購買牙膏或是心髒病藥品。在2010 年出版的《揭穿真相》（Debunkery）一書中，我對此已經做了闡述。
我將此稱為悲觀的懷疑論。在整個2009 年，基本面繼續好轉，盡管整體說不上出色，但還算不錯，遠遠好於預期。企業利潤明顯高於預期，而且這個預期已經不錯了，但還是有人說，“是啊，但這只是因為前面下降得太多”確實是這樣。GDP 的表現同樣好於預期，但還是會有人說，“是啊，但最終還會惡化”，大家都已經習慣於“是啊，但……”，於是，人們就再也看不到積極的事物。即使遇到好事，他們也會認為這是不正常的，或者幹脆把好事變成壞事。在每一次衰退和熊市之後，我們都能看到這樣的事情。如果這種事情一而再再而三地出現，就說明，要麼是熊市即將探底，要麼是你剛剛錯過一個大好時機。但不管怎樣，噩夢終究有一天會終止，而且在現實中也從未持久過。無論是約翰爵士，還是巴菲特先生，他們都深知，也許這個世界會讓人們感到絕望，但這或許也是你最應貪婪的時刻。

衰退也有章可循？
我認為，人們對2009 年和2010 年的經濟形勢抱有的悲觀情緒是錯誤的，這不僅僅是因為股票市場強勢反彈，盡管股票是最根本的先行經濟指標，還因為現實已經證明了這一點。到2010 年11 月，也就是全球股票市場探底的整整一年半以及世界經濟恢復增長的一年多之後，媒體仍然還在大肆地渲染末日論。當時我在月度專欄中撰文指出，“不要被某些人的把戲混淆視聽”，見2010 年11 月4 日《福佈斯》：
目前，熊市論者的大多數論據無非是一派胡言，他們認為過度負債就是在搬起石頭砸自己的腳。自去年秋天以來，對未來的悲觀預測在市場走強的現實面前一一粉碎，而看空派抱住不放的救命稻草就是過度債務。
過度債務恰是市場將長期走向牛市的一個理由，看空派簡直就是在搬起石頭砸自己的腳。負債滅亡論表現為不同形式，有人認為危機會最先在銀行業開始蔓延，也有人認為它將從房地產業崩盤開始。所有這些觀點相互關聯，無不體現出“房地產價格暴跌會讓銀行破產並引發大恐慌”之類的論調。此後，還有人指出，“手頭拮據的消費者”沒有能力或不情願借貸，這導致复蘇乏力，抑或是根本就不會复蘇。歸根到底，最終或許會導致這些僞智者們最情有獨鐘的“二次探底”的出現。
順便提一句，上述觀點並不新鮮，它是我在2010 年11 月提出的。實際上，這段文字直接摘自我在1991 年8 月5 日在《福佈斯》專欄上發表的“笨熊”（Dumb Bears）一文，但這段寫於近20 年前的文字卻似乎出爐於2010 年11 月的某個早晨。
今天，人們仍在為了同樣的事情而煩惱：債務、信貸危機、房地產市場疲軟、沒有良心的銀行和囊中羞澀的消費者，1991 年，人們正是為了這些事而感到糾結，現在一切再度重現！簡直就是沒有腦子、毫無歷史意識！我在1991 年寫下這些文字之後，哪些預測沒有變成現實呢？
◆ 末日大審判，盡管人們曾認為它在未來是不可避免的；
◆ 美國的滅亡；
◆ 世界末日；
◆ 標普500 指數歸零。
哪些事情變成了現實呢？
◆ 經濟震盪幾乎持續了整整10 年；
◆ 有史以來最大的牛市；
◆ 以上兩大事件的引導者主要還是美國。
我之所以在1991 年發出如此感慨，完全出自我在這個行業里的經驗。我的父親曾在這個行業里摸爬滾打幾十年，我也從1991 年起投身其中，盡管我們的經歷和見解不盡相同，但我們都發現，很多噩夢曾一再出現於眼前。作為市場和經濟史的迷戀者和研究者，我知道一切都會依舊故：當每個人都認為一切都將順勢而下、水到渠成時，現實往往給出不一樣的答案。實際上，這或許但絕非必然意味著對立方為真，事實遲早會證明這一點或者已經證明了這一點。
盡管我不知道20 世紀90 年代是否算歷史上最糟糕的10 年，但可以肯定的是，所有人擔心的事情未必就會成為現實，雖然所有這些擔心都將在市場中反映出來。這畢竟是人們對市場的期望：充分體現當前市場的預期，因此，只有未知力量才能改變未來市場的走向。
在2009 年和2010 年，很多人忘記了我們已經走出之前的衰退、信貸危機和赤字時期。衰退並不是新事物，它常來常去，而且永遠不會停止，從人類誕生以來，衰退就沒有間斷過。衰退使人們感到痛苦，他們認為世界將難見光明，但光明總會重新光顧，並將超越以往的繁榮，而且還會不斷前進。在未來的某個時刻，衰退將再次光顧，而且會一而再再而三地降臨，同樣不斷重複的是隨之而來的复蘇，而且复蘇總會超過人們的預期，並時不時地創造新記錄。
在2011 年，有一個最簡單的事件但完全沒引起媒體的關註：當年年中，全球GDP 已達到歷史新高。就在本人創作本書之時，幾乎還沒有人知道這個事實，或是根本就不相信這個事實。而在兩年之後，GDP達到歷史新高則已經成為正常的常態了，因為媒體從未提過這件事，似乎這樣的事實根本就不足為奇，這就是常態。
和我不同的是，那些認為這次絕對會不一樣的人註定對人性持悲觀態度。在全球層面上，要讓這一次有所不同，必然意味著人性不再受利益驅使。而利益動機顯然是最令人匪夷所思的好東西，它不僅給我們帶來能治病救人的藥品，還帶來功能越來越強大的計算機，智能電話之類的高科技產品，更有越來越舒服的住房和越來越安全的汽車，即便是運動鞋這種司空見慣的日常用品，也變得越來越漂亮，而且越來越便宜。利潤動機是激發金融創新的發動機。它讓更多的人可以購買住房，可以借錢去上大學，買汽車，做很多以前不能做的事情。我認為這種趨勢不會終止，因為人類的創造力幾乎沒有止境。幾十年以來，約翰爵士幾乎一直在提醒我們這一點，在遭遇困境時，譬如低速增長、政府管制、疾病和愚蠢的立法，我們應該堅定信念，相信總能找到實現創新的途徑。不過，那些認為這次會不同的人肯定會認為，該是接受惨痛現實、面對悲情未來的時候了。
盡管聲稱這次會不同以及我們正處於一種新常態的文章連篇累牍，無休無止，但我們所得到的依舊是返樸歸真的常態：回歸增長。經濟總會無一例外地恢復增長，而且增長勢頭往往超出每個人的預期。
如果人們不再忘記過去，他們也許就不會如此驚訝。如果人們能記得過去，或許就會少犯大錯，比如說，至少不至於在市場高潮到來時依舊袖手旁觀。
有些人或許會對我的觀點產生誤解，認為我是一個易於沖動、盲目樂觀的人，而且總會自欺欺人地認為經濟衰退無所謂，或者認為熊市根本就不會發生。
事實並非如此，他們絕對錯了，這樣的看法太荒謬。衰退畢竟是一種常態，但絕非什麼新常態，它只是現實的一部分。它確實會給我們帶來傷害，但不知出於何種原因，人們的心裡卻容不下這樣的想法：經濟复蘇和市場轉暖同樣是生活的一部分，衰退就是复蘇的序幕，跌跌漲漲，無論是衰退還是复蘇，都是正常的，與衰退期相比，經濟复蘇持續時間往往更長，程度也更猛烈。如果你在生活中只看到糟糕的時刻，並且為生活的艱辛所吓倒，那麼，當經濟恢復活力，資本市場不斷創造新高並持續向好時，你就有可能錯過這些經常出現、持續時間更長而且勢頭更好的時光。
我當然無從知曉下一次衰退何時到來，我根本不可能精確預測它，但我幾乎百分百地保證：在衰退之後，也就是說在股市已經探底並開始強勁反彈後，衰退就會走向尾聲，你會再度聽到各種各樣不同形式的新常態理論，而且從官方認可的衰退結束時刻起，這種常態還可能持續一到三年，這就是經濟的運行方式，鮮有例外。

本文摘自《下一個暴富點》

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　　 巴菲特師弟教你以史為鏡 煉就發現牛市的火眼金睛  從2002年牛市開始上漲到2007年到達最高峰，全球股市瘋漲161%,原因何在?這一時期的V形反轉趨勢中股市出現了怎樣的暴富點？  股市反彈與經濟复蘇之間是否有著必然聯繫？為何2010年美股的上漲並沒有伴隨經濟复蘇？時至今日，日益复蘇的中國經濟是否預示著A股市場的反彈趨勢正在逐步形成？  巴菲特為何能在金融危機爆發前準確地抛出中石油股票，他抄底A股入股比亞迪大賺13億美元的秘訣又是什麼？ 看似獨立的個例之間到底暗藏著怎樣的玄機？隐藏在股市起伏與經濟榮衰中的密碼，究竟以何種方式發揮作用？ 全球知名投資大師肯•費雪漫步300年投資史，將鬆散而隨機的歷史事件進行整合，對政治、經濟等因素一一分解，加以行為金融學的群體心理分析，得出了驚人的結論。對於每次的經濟漲跌週期、熊市和牛市中的關鍵節點，也漸漸得出一個清晰的趨勢圖景。被短視、記憶和悲觀情緒蒙蔽的我們，怎樣才能讓歷史成為強大的工具並說明我們在投資中獲利？