“新經濟”造成的集體性失憶

　　人們總是很健忘，雖然每一次衰退後都將伴隨复蘇的到來，但人們卻總像啾啾而鳴的黑猩猩，不僅彻底忘卻歷史的輪回，而且絲毫沒有物極必反的意識。還記得“新經濟”嗎？這個時髦的概念從1998 年開始盛行一時，並在1999 年繼續吸引人們的眼球，一直延續到2000 年，即便是在2001 年依舊熱潮不減，2000 年1 月的《商業週刊》的封面報道將這股浪潮推至極點：“在美洲大陸得到驗證的新經濟能否走向全球？”
盡管新經濟就是新常態的另一個極端，但兩者卻有著相同的淵源，它們均源自人們的壞記性。正是這個新經濟概念，人們才自欺欺人地認為，新技術行業市值的超速增長將永久持續，而且有可能在其他行業得以複製，利潤並非不可或缺。這的確不無道理，因為在這些炙手可熱的科技企業中，大多數企業根本就沒有利潤。新經濟的支援者們認為，利潤只是遲早的事情，或許根本就不需要利潤，如果總有源源不斷的投資者把手里的錢扔給你，還要利潤幹什麼呢？
事實最有說服力，這場新經濟幾乎就是20 世紀80 年代末能源危機的翻版，但人們卻忘記了那段刻骨銘心的經歷。我在2000 年3 月6 日《福佈斯》專欄文章“重歸1980”中曾對2000 年科技股泡沫與1980 年能源泡沫進行比較，並在文中指出，兩者之間存在很多令人難以想象的相同之處，我曾懷疑市場已處於或者說至少已接近高潮。就在全球科技股泡沫破裂前幾天，我的預言不幸成真，盡管這一切纯屬偶然。不管是出於樂觀還是悲觀的態度，假如全世界都在為一種新經濟或者新常態感到歡欣鼓舞或是誠惶誠恐，這或許只能說明，整個社會已陷入一種傳染性的集體性記憶缺失，這同樣是正常的常態。
圖1.1 值得我們反复推敲。這張圖表追溯到1790 年的商業活動運行週期。我們從中應該看到的是：某些時候，經濟收縮的程度可大可小，但擴張期的變化程度則大得多。但經濟畢竟具有週期性，無論是美國還是其他國家都如此。就總體而言，經濟始終處於上升趨勢，由此，對於看空未來的觀點，我自然持懷疑態度。

复蘇時期的衰退錯覺
即使是每個理性的人都認同經濟衰退已真正結束，但你依舊會看到很多專欄或者新聞報道不厭其煩地說：“盡管這或許並非衰退，但感覺確實像是一場衰退！”

圖1.1 美國商業活動（1790 ～ 1986 年）
資料來源：美信公司（Ameritrust Corporation），1986 年1 月。

但衰退到底應該是怎樣的呢？按照美國經濟研究局的說法，衰退絕非只是主觀感受：
經濟衰退是整個經濟出現大規模下滑，且持續時間超過幾個月，其影響通常在真實GDP、真實收入、就業、工業產值以及批發零售額等基本指標上有所反映。這段話絲毫沒有談及大衆的感受。我們可以想象，如果經濟運行放緩這很有可能會讓你感到痛苦。但是在經濟回暖時，人們為什麼還會感覺這是一場衰退呢？
我猜想，其中的很大一部分原因在於失業。在每一次衰退中，失業都會增加，而且在衰退結束之後失業會繼續增加，這是千真萬確的事實。成為失業者顯然是一種痛苦的經歷，而未來的不確定性或許更令人痛苦。因此，隨著越來越多的人失業，就會有越來越多的人感到痛苦。此外，在失業率上升時，會有更多的人擔心自己會失業，這同樣會讓他們不安。
有趣的是，在確定衰退的期限時美國經濟研究局依據的數據卻是就業率，而不是失業率，它們完全是兩個極端不同的統計指標，絕非是很多人想象中的鏡像數據。失業率始終是一種具有明顯滞後效應的經濟指標，而且各種各樣稀奇古怪的官方計算方式又使得失業率與就業率之間不存在直接性關聯。就業統計數據的目的在於考量有多少人在工作，就業率是工作人數占總勞動力人數的比例。但官方發佈的失業人數並不是直接計算沒有工作的人數，按照政府計算失業人數的方法，它是指在某一時點正在尋找工作的人數。
在經濟复蘇的初期，某些人先找到工作，其他人看到之後在心態上會變得更樂觀，於是，他們也開始著手尋找工作，但這種觀望情緒會導致高失業率一直持續到經濟擴張期。這也是造成工資水平和失業率同時出現上漲的原因，幾乎在每一次經濟擴張期都會出現這種情況，但媒體似乎根本就記不住這一點。
但即使是在經濟處於強勁增長時期，人們也有可能失去工作，對於他們來說，那種失業的感受肯定更為痛苦。由此，外在的感受不一定能用來衡量經濟的景氣程度。
這種不真實性造成了一種假象，使得人們認為經濟仍然處於衰退之中，因此它成為了媒體宣揚無就業复蘇的基本背景。事實上，任何复蘇過程的就業增長都很緩慢，某些稍快一點，某些稍慢一點，有些甚至根本就沒有增長。這同樣不是什麼新事物，但投資者、專業人士、政治家甚至是普通大衆都很容易忘記這一點。如果你經歷過多次衰退，你就會聽到有人這樣說，不過，或許你早已經忘記了。但是當你第三次聽到有人說無就業复蘇時，你的確應該牢記：“哦，天啊！他們經常這麼說。但不管他們是誰，這麼說肯定是錯誤的。”
谷歌有一個非常有趣的搜索詞統計工具，通過這個功能，你可以看到某些詞匯在哪些領域最常見，用得最多，雖然有些術語也會成為人們搜索的對象，但毫無意義。不過，像無就業复蘇這樣的詞匯顯然是經常被搜索的對象。如果搜索一下這個詞，你就會發現，不管將搜索範圍追溯到什麼時候， 它在每個衰退期結束時都會成為媒體上最流行的詞匯。例如，在2009 年經濟衰退結束之後：
◆ 2010 年2 月5 日：標題“分析師：這就是我們所說的無就業复蘇”。
◆ 2010 年6 月10 日：“勞動力市場复蘇的希望正在泯滅。我們或許正在走向另一輪無就業复蘇”。撰寫這篇報道的記者或許沒有意識到，這個世界上根本就不存在真正的無就業复蘇，因此，要再來一次“無就業复蘇”同樣不易。
在2001 年的衰退之後：
◆ 2002 年7 月6 日：標題“高失業率下的低复蘇”。該文章指出，“根據政府昨日發佈數據，上月失業率小幅上升至5.9%，經濟似乎再次呈現類似於上世紀初低速增長時期的無就業复蘇迹象……在某種意義上，盡管衰退已經結束，但复蘇尚未開始。”這種說法顯然具有雙刃劍效應，因為大多數看過這篇報道的讀者都會不由自主地回想起那痛苦的10 年！
◆ 2002 年11 月2 日：“聯邦銀行的一些行長始終擔心企業复蘇的腳步不盡如人意，整個國家已經基本陷入一種無就業复蘇狀態”。
◆ 2003 年10 月：“直覺告訴我們新常態或許就是就業率小幅攀升的經濟复蘇”。又是新常態和無就業复蘇。
但我們並沒有遭遇無就業复蘇，失業率最終還是下降了，盡管存在滞後，但畢竟還是一如既往地下降了。但人們還是很善忘，即便是聯邦銀行的行長們也不例外。在1991 年的衰退結束之後：
◆ 1993 年1 月9 日：“如果看看兩個月的就業數據就會發現，它可以驗證我們的預測，這自始至終就是一場無就業的复蘇”。當然，20 世紀90 年代的就業並非毫無增長。
◆ 1993 年5 月8 日：“勞工部部長羅伯特•萊克星期五稱，四月份就業數據為經濟始終處於無复蘇狀態提供了有力證據。”
勞工部部長似乎更加善忘，形形色色的政客們同樣是糟糕的破壞者因此，我覺得他們更有可能是刻意地選擇忘記。
於是，我們就會看到這樣的情況：盡管就業增加，卻不是我們所期待的就業類型。
◆ 1993 年9 月7 日：標題“多而不當的就業機會”。這篇報道指出，“首先，無就業复蘇確已成事實。由此，我們正面對一場無就業复蘇。這也是經濟政策研究所一份最新報告的標題，該報告稱我們沒有任何理由為20 世紀90 年代創造的就業而歡欣鼓舞。”
隨後便引來如下的一系列問題：對於這個經濟政策研究所，它是否有資格決定到底什麼樣的就業才是合理的就業？他們是否認為你的工作就是所謂適當類型的工作？你在乎自己的工作是否合理嗎？這些經濟政策研究所的人可能會對上世紀初全球經濟大發展初期所創造的就業機會不以為然，不過這可能會遭到所謂智庫們的嘲笑。我猜想，他們也忘記了自己曾說過的話，這些智庫的記憶力同樣也好不到哪里去，他們的腦袋總是想得太深，裝得太少。
但20 世紀90 年代還是實現了就業增長。我們不能忘記的是，到2000 年9 月，失業率降至整個90 年代的最低點3.9%，而這10 年又恰恰是股票市場和全球經濟最惨淡的10 年。同樣需要記住的是，盡管失業和就業並不直接相關，但有些時候它們又貌似相關，而且這種相關性往往體現在經濟擴張階段的後期，通常出現在下一次衰退即將到來之前。
還有更多這樣的例子，在20 世紀80 年代初的兩次衰退之後：
◆ 1983 年6 月4 日：一篇採訪時任田納西州議員吉米•庫珀（Jim Cooper）的報道名為“議員稱當前复蘇乏力”，也許稱之為無就業复蘇更為恰當，但事實並非完全如此。如我所言，政治家們的記憶力尤其糟糕。
我們可以找到很多這樣的事例，早在1938 年的《紐約時報》上就曾有過這樣的論述，“觀察家們想知道我們究竟是否正在經歷一場沒有就業的复蘇”。
在迄今為止有數據可查的每一次經濟复蘇中，改善失業的步伐遠遠滞後於經濟复蘇的腳步，但這仍然屬於經濟正常發展範圍之中。新聞記者或許不願意寫這麼多令人膽戰心驚的報道，投資者也不願意總像驚弓之鳥一樣，但願他們還記得上一次的經歷以及再上一次。
你在什麼時候招兵買馬呢？不妨把失業問題放在一邊，我們看看就業問題，這個問題似乎更重要，而且也是美國經濟研究局在確定我們何時遭遇經濟衰退時必須考慮的因素。假設你是一家公司的CEO，公司產品的銷售額增速出現放緩趨勢，或許經濟衰退正在悄然降臨，或許已經就在眼前了，但你可能還不敢肯定，原因當然是官方發佈數據的滞後性。
此後，銷售額開始一落千丈，你又不想裁員，因為沒有人願意失業。於是，你只能硬著頭皮挺著，你不得不削減成本，出差不再乘飛機，所有會議均採取電話會議形式，絞盡腦汁地降低成本，但銷售額還在繼續下降，你使出了所有能降低成本的招數。但是在經歷了一兩個季度之後，你終於意識到：除了裁員之外，你別無選擇，否則整個公司就會破產。
盡管形勢還會繼續惡化一段時間，但你身邊畢竟還有一批骨幹人員，他們絞盡腦汁地尋找創新手段，提高公司的經營效率，最終，你度過了這一劫。終於有一天，公司銷售額開始趨於穩定，或許你已經熬過了最艱難的時刻，或許還沒有，或許你還會為了每個人都在談虎色變的“二次探底”而牽腸挂肚，實際上“二次探底”很少出現，我們隨後會讨論這個問題。此時，你是否會選擇招兵買馬呢？
不會。那絕對是瘋狂之舉，如果你真那樣做的話，董事會或許就會解雇你。因為在這個時候，你的員工早已學會如何節儉度日，你根本就不必增加人手，因而不會選擇招兵買馬。之後，銷售額開始增加，盡管你對未來已經開始謹慎樂觀，但依舊不會擴大人手。由於生產效率的提高，你的現有員工完全有能力應付銷售額的增長，隨著銷售額的增加和成本的下降，你再次實現了盈利。但此時的你還是不會招聘新員工，因為利潤在經濟緊縮期間的下降幅度太大，因此，你首先要恢復元氣。
此後，銷售額開始大幅飛漲，你的團隊開始力不從心了，但你仍然不確信是否需要增員，經濟衰退真的結束了嗎？最終，又過了幾個季度之後，你才堅信，形勢已經一片大好，盡管你發現衰退早在三個季度之前已結束，但你知道，一切決策都必須依賴於公司的銷售額。於是，銷售經理找到你並說：“聽著，現在是我們撿錢的時候了，但現有員工根本就不足以完成全部訂單，顧客打來的電話已經讓我們的銷售人員吃不消了。”太好了，終於到了你可以心安理得地招聘新員工的時候了。
但即便是招兵買馬也不應該在一夜之間全部實施完畢，最初，你可以嘗試著使用臨時工或合同工，因為盡管此時的形勢非常樂觀，仍有可能發生變故。雇用合同工不僅容易，而且成本更低，更重要的是，一旦事態再次惡化，你可以輕而易舉地解雇他們，但不管怎麼做，你都要保持合理的謹慎。或許你還可以再繼續觀望幾個季度，待形勢彻底穩定之後再考慮雇用難度更大、成本更高的長期工人，而且招募、面試、正式聘用和培訓新員工也需要一段時間。
這就是絕大多數CEO 對待增員的方法，他們永遠也不會想：“天啊，我們的銷售額在下降，盡管經濟形勢很糟糕，但我還是要盡職盡責，再招聘一批員工，因為總裁想讓我這麼做，這可以讓他得到好名聲，盡管這麼做可能會讓我失業。”只有政客們才會認為應該這樣經營企業，因為他們中的大多數人從來就沒有過一份真正的工作，當然，這顯然不是現實世界的真實反映。
這恰恰是圖1.2 和1.3 所闡述的核心，自有月度數據的最早時間即1928 年12 月以來的經濟衰退與失業率曲線。我經常使用這個圖表，而且喜歡把所有數據繪制在同一個圖形中，但是要顯示可能出現的滞後時間，我在此對數據進行了分解。
請註意，失業增加既有可能出現在經濟衰退開始之前，也可能出現在開始之後，但縱觀這段歷史，衰退和失業基本都處於持續增長趨勢之中。有時可以持續幾個月，有時可能會超過一年或者更長時間，但失業一直持續到衰退結束時才達到最高峰，然後在高位上維持相當長的一段時間。但最終必然會下降，降速有時很快，有時則較慢，但總體趨勢一直是下降的。

圖1.2 失業率與經濟衰退（1929 ～ 1969 年）
資料來源： 美國勞工統計局（US Bureau of Labor Statistics）， 美國經濟研究局發佈的
1928-12-31 ～ 1969-12-31 期間數據。

圖1.3 失業率與經濟衰退（1970 ～ 2010 年）
資料來源：美國勞工統計局，美國經濟研究局發佈的1969-12-31 ～ 2010-12-31 期間數據。

在衰退過程及衰退結束之後，人們往往會抱怨政府公佈的失業率數據不真實，他們可能未充分就業或者選擇了錯誤的工作。但事實就是如此，即使在經濟最景氣的時期，人們依舊有可能未充分就業，而且政府公佈的官方失業率數據本身就是靠不住的。你要麼選擇接受，要麼就只能反抗，但結果是一樣的，這一點毋庸置疑。
可以肯定的是，在下一次衰退中，失業率還會在衰退結束之後繼續上升。媒體還會抱怨這是一場沒有就業的复蘇，等著瞧吧。
之所以需要牢記這一教訓，是因為人們總是習慣於錯誤地認為，經濟不可能在高失業率情況下實現增長。我們似乎有足夠理由這麼想，但根據迄今為止我們所掌握的所有證據看，這種觀點在歷史上是不成立的。在他們看來，股票在經濟形勢好轉之前不可能上漲，這聽起來似乎符合邏輯，但卻不符合現實。這種觀念不僅陳舊落後，而且極端錯誤。更重要的是，它會讓你付出惨重代價，如果一定要等到失業數據出來並得到驗證後才肯出手，那麼，你註定會錯失良機。因為在資本市場上，驗證本身就是一種非常昂貴的東西，而且在這里顯得尤為昂貴！
表1.2 顯示出你在失業達到最高峰時買進美股後，未來12 個月的收益率，也就是說，你在失業率剛剛開始下降時買進這些股票。請註意，要做到這一點，你就必須知道失業率在何時達到頂峰。實際上，我們只有在事後才能確定這個時間，我還沒有聽說過有誰總能準確預見失業率頂點。
當然，我也沒有理由希望你能做到這一點。此外，該表格還顯示出在失業率頂峰前6 個月所購進股票在隨後12 個月的收益情況，在這個時刻，所有人都把它稱為無就業复蘇，但感覺上仍處於衰退階段。顯而易見，如果能在失業率達到頂峰之前買進股票，收益情況會更好，而且會好很多。歷史上，對於在失業率達到頂峰前買進的股票，其未來12個月的平均收益率為14.8%；相比之下，對於在失業率達到頂峰前6 個月買進的股票，未來12 月的平均收益率則是31.2%，後者足足相當於前者的兩倍多。
如果了解了這段歷史，你就會知道，即使失業率未能在复蘇初期實現改善，你也不必驚慌失措。因為你知道，等到降低失業率的代價不再高得不可承受時再出手也不遲。但事實卻是，絕大多數投資者並沒有認識到這個問題，因為他們已經忘記了曾經多次陷入過的泥潭。但假如你確實認識到這一點，那麼你還應該認識到的是，失業率上升並不一定會阻礙經濟复蘇或是股價上漲。我們從未遇到過這樣的先例，但權威人士和政客們則會認為這才是真理，因為他們根本就不記得歷史上從未出現過這樣的事情。
表1.2 失業率及標普500 指數的收益率：股價領先，就業跟後
失業高峰    S&P500 遠期合約12 月收益率（%）     失業高峰前6 個月    S&P500 遠期合約12 月收益率（%）
1933-05-31     3.0     1932-11-30     57.7
1938-06-30     –1.7     1937-12-31     33.2
1947-02-28     –4.3     1946-08-30     –3.4
1949-10-31     30.5     1949-04-30     31.3
1954-09-30     40.9     1954-03-31     42.3
1958-07-31     32.4     1958-01-31     37.9
1961-05-31     –7.7     1960-11-30     32.3
1971-08-31     15.5     1971-02-26     13.6
1975-05-30     14.4     1974-11-29     36.2
1980-07-31     13.0     1980-01-31     19.5
1982-12-31     22.6     1982-06-30     61.2
1992-06-30     13.6     1991-12-31     7.6
2003-06-30     19.1     2002-12-31     28.7
2009-10-31     16.5     2009-04-30     38.8
平均值    14.8     — —     31.2
資料來源：美國勞工統計局，全球金融數據公司，標普500 指數總收益率為截至2011 年5 月1 日的數據。

本文摘自《下一個暴富點》

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　　 巴菲特師弟教你以史為鏡 煉就發現牛市的火眼金睛  從2002年牛市開始上漲到2007年到達最高峰，全球股市瘋漲161%,原因何在?這一時期的V形反轉趨勢中股市出現了怎樣的暴富點？  股市反彈與經濟复蘇之間是否有著必然聯繫？為何2010年美股的上漲並沒有伴隨經濟复蘇？時至今日，日益复蘇的中國經濟是否預示著A股市場的反彈趨勢正在逐步形成？  巴菲特為何能在金融危機爆發前準確地抛出中石油股票，他抄底A股入股比亞迪大賺13億美元的秘訣又是什麼？ 看似獨立的個例之間到底暗藏著怎樣的玄機？隐藏在股市起伏與經濟榮衰中的密碼，究竟以何種方式發揮作用？ 全球知名投資大師肯•費雪漫步300年投資史，將鬆散而隨機的歷史事件進行整合，對政治、經濟等因素一一分解，加以行為金融學的群體心理分析，得出了驚人的結論。對於每次的經濟漲跌週期、熊市和牛市中的關鍵節點，也漸漸得出一個清晰的趨勢圖景。被短視、記憶和悲觀情緒蒙蔽的我們，怎樣才能讓歷史成為強大的工具並說明我們在投資中獲利？