需求拉動型的價格上行

    我們看到，2008年價格總體趨勢還是在高位運行狀態。當時我們曾預計，消費品價格在2008年四月份會降到8%以下，但其結果還是超過了三月份，投資品價格上漲，有的價格上漲開始出現翻番的狀況，投資品價格上漲的壓力仍然很大。

    資產價格，也就是房地產價格和股票價格，雖然有所穩定，但大盤指數還是掉到3000點以下。許多人問，政府為什麼不救市？我們對資產價格判斷的依據是什麼呢？

    先講股票價格。正常的價格趨勢是大盤每年漲1000多點。如果以2005年1000多點為基數，以上海A股市場為基點，那麼2006年大盤是2000多點，2007年大盤應該是3000多點，2008年大盤也就是4000多點，最多5000多點，這是對市場判斷的正常預期。由於2007年大盤漲得過快的壓力，2008年大盤低迷期還要不斷地持續，經濟規律一定會受到內在強制性的調整，而不僅僅是政策救市就能見效。

    再談房價。2008年房價漲幅放慢，這也是以2005年為基準。業內專家判斷，房價每年的漲幅在5%～10%之間，差不多10年～20年翻一番。而2007年以來，有些地方的房價兩三年就翻一番，這顯然已經翻到一個高價位運轉狀態，漲幅已經到了一個拐點，也就是說增長的幅度要放慢，價格水平（高價位運行狀態）並不一定要很快降下來。實際上，三種價格都處於高價位運行狀態，只不過是資產價格漲幅有一點放緩而已。

    2008年，我們仍然存在著通貨膨脹、經濟增長不確定（從過熱到緩慢）和經濟泡沫的巨大壓力，所以，我們就要研究這三種價格上漲的內在因素。

    這次價格上漲主要是兩個方面原因導致的：一個方面原因是我們的需求增長太快，需求的過快增長引發了供不應求，供不應求引發了價格上漲，我們稱之為需求拉動型的價格上漲；另一方面的原因就是企業的成本在短時期內快速上漲，企業成本的快速上漲必然引發價格的上漲，這種由成本上漲引發的價格上漲，我們稱之為成本推動型價格上漲。

    再來分析一下這兩方面原因所誘發的價格上漲。

    首先，分析需求拉動型的價格上漲。這里需要提醒大家的是，需求是指有貨幣支付能力的需求，實際上指的是購買力。既然需求是有貨幣支付能力的需求，那麼需求上漲過快，一定是與貨幣連在一起的，也就是貨幣供給太多了。因此，需求拉動型的價格上漲一定是貨幣供給太多造成的，這就必然涉及到銀行（發行貨幣的主體），這就必然同銀行體系連在一起。因為貨幣是從銀行發出來的，貨幣太多，一定和銀行體系出了問題相關。

    而我國的銀行體系又分為兩層結構：最高一層是中央銀行，簡稱央行，也就是中國人民銀行，貨幣就是從中央銀行發出來的；另外一層是商業銀行，包括中國銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、中國建設銀行、交通銀行和民生銀行等，由於商業銀行主要是經營貨幣，所以，貨幣供給量太多首先和中央銀行有關係。

    我們國家發行貨幣主要有以下兩個路徑。

    第一個路徑叫再貸款，指中央銀行給商業銀行貸款。商業銀行可以給企業或居民貸款，當商業銀行沒有錢貸給企業或居民的時候，他們有權向中央銀行申請再貸款。中央銀行通過開動印钞廠來印制钞票，貨幣（人民幣）印出來以後，通過央行貸給商業銀行，商業銀行再貸給企業或居民，這樣，貨幣就流向了全社會。

    第二個路徑是外匯占款，是指銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣。所有流入中國境內的外匯，無論是日圓、歐元或者是美元，其貨幣本身在國內是不能流通的，必須要在中央銀行兌換成人民幣才能流通。所以，中央銀行要用人民幣收購這些外幣。用人民幣收購的外匯放在中央銀行，形成外匯儲備。與此同時，相當規模的人民幣就流向了社會。

    通過上述兩個路徑，人民幣就大量地流向了社會。那麼，此次人民幣流動性過剩（人民幣供給多於需求）到底是哪個路徑出問題了呢？雖然政府方面指出，再貸款增加了流向社會的貨幣總量，但實際上，引發這次貨幣多發的是外匯占款這個路徑（出口）。外匯占款比例太大，大量貨幣流到社會上，引發了人民幣供給大於需求。

    2006年年底，我們曾統計過兩個路徑的人民幣流量，其中，再貸款多流出來3.2萬億元，外匯占款為2.9萬億元。再貸款發行貨幣是我國國民經濟發展的需要，外匯占款是被動型地發行貨幣，只要有外匯流入中國市場，央行就要收購。流入中國的外匯越多，央行發行的人民幣就越多。這兩個路徑中外匯占款幾乎接近貨幣供給總量的一半，所以，這次貨幣供給過剩，主要是外匯占款這一路徑（其貨幣供給量太多）引發的，同時也引發了價格總水平的上漲。

    流入中國的外匯過多主要是我國的國際收支失衡了。國際收支是指外匯的收入和外匯的支出，它由以?兩部分構成。

    一部分是經常專案。經常專案就是指商品進出口貿易，如果產品和服務貿易其出口大於進口，我們稱之為貿易順差，順差標志著大量外匯流入本國；如果進口大於出口，就叫貿易逆差，逆差標志著大量外匯流出本國，國家每年的進口額和出口額大體相當就是貿易平衡。

    在正常的國際貿易情況下，中國已經連續15年貿易順差，大量外匯流入中國，這兩年尤為嚴重。2006年，中國的順差是1700多億美元，2007年的額度竟然達到了2300多億美元。大量外匯流入中國，迫使央行發行更多的貨幣。

    另一部分叫資本專案。所謂資本專案，就是指資本在中國的流進和流出，如果國外資本流入過多，國內資本流出較少，表明大量外匯通過資本方式流入中國，這就是資本淨流入。如果國內的資本流出過多，國外資本流入較少，形成資本淨流出。資本淨流入和資本淨流出兩者差不多就叫資本平衡。

    我國目前已經連續16年都是資本淨流入國，2006年流入700多億美元，2007年超過了1000億美元。資本淨流入過多，迫使央行不斷發行人民幣來收購。貨幣太多，國內市場需求上漲過快，導致物價上漲。所以，目前國家發行貨幣多發，主要是由國際收支失衡引起的。國際收支失衡引發了外匯占款太大，最終導致了市場產品和服務等價格不斷上漲。

    黨的十七大報告中明確經濟發展要追求兩個平衡：一個是國內經濟平衡；另一個是國際收支平衡。如果國際收支不平衡，國內經濟就平衡不了。這次國際收支嚴重失衡，引發了外匯占款太多，國內經濟也開始失衡，價格總水平快速上漲。

    中央銀行通過上述兩個路徑（貨幣供給出口）發行的人民幣，叫基础貨幣。簡單說基础貨幣就是現金，這些基础貨幣流向社會以後，就形成了貨幣供應量。所謂貨幣供應量，就是供應到市場上的貨幣總量。可能比較細心的業內人士會發現，我們公佈的基础貨幣數量和貨幣供應量之間差距很大，貨幣供應量遠遠超過基础貨幣。

    2006年，我們再貸款總額是3.2萬億元，外匯占款2.9萬億元，加起來是6萬多億元，但當時社會上的貨幣供應量是36萬億元。所以，2006年年底，一個經濟學家曾講，中國市場上有30多萬億元上窜下跳，2007年股市不漲能行嗎？

    為什麼貨幣供應量會遠遠大於基础貨幣？因為基础貨幣流到社會上以後，有一個自我放大的效應，而且成倍地放大，我們把這個現象叫貨幣乘數效應。於是，2006年我國的基础貨幣是6萬億元，結果市場貨幣供應量是36萬億元，當年我們的貨幣乘數可能是6。貨幣多了，兩個銀行體系都有直接關係，最主要的還是中央銀行的調控職能，當36萬億元釋放到了社會上，我們的貨幣供應量是多了還是少了呢？有一個數據可以衡量它，那就是貨幣需要量。貨幣需要量就是指一定時期內我們經濟發展到底需要多少貨幣。當貨幣供應量和貨幣需要量相當的時候就叫通貨平衡；當貨幣供應量遠遠超過貨幣需要量時，就叫流動性過剩，流動性過剩就是指貨幣供給太多了；當貨幣供應量少於貨幣需要量時，也就是貨幣供給量不夠了，就叫流動性不足。

    怎樣判斷貨幣供給平衡？這里有一個指標體系，那就是價格總水平。如果社會商品價格總水平漲得太快，就說明貨幣供應量超過貨幣需要量，貨幣供給太多了。如果價格總水平跌得太快，就說明貨幣供應量少於貨幣需要量。價格總水平基本穩定就標志著這兩者關係大體相當。

    現在的價格總水平體系告訴我們，目前貨幣供給太多了，所以價格全面上漲。因為外匯占款過多，並且外匯占款中包括基础貨幣，基础貨幣還有一個放大功能，貨幣供應量也有個放大效應。所以，貨幣供應量遠遠超過了貨幣供給總量。

本文摘自《企業領導商略》

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