保險資管：新晉入場的大象級選手

　　淩秀麗，中國人保資產管理股份有限公司資深高級研究員；吳昊，現供職於中國人民人壽保險股份有限公司投資部。
　　摘要：
　　2012年以來，金融監管部門出台的諸多資管新政為金融業發展進一步“鬆綁”，金融機構的業務範圍日益突破傳統金融體系的桎梏，分業經營的藩籬逐步得以拆除。資產管理行業進入了競爭、創新、混業經營的大資管時代，保險資產管理面臨從以保險資金運用受託管理為主到全面財富管理的戰略轉型。考慮到保險資金的體量龐大，且兼具機構投資者和資產管理人的角色，我們將保險公司納入本文的研究範圍，本文將從保險行業的資產規模及保險資金運用狀況入手，分析保險資產管理公司的投資運作模式、前景展望及開展公募業務的可行路徑。
　　關鍵詞：
　　保險資管資管新政“非標”佔比收益率公募業務
　　一保險資金運用情況〖1〗（一）保險資金運用：規模續增、增速下降在過去10年，隨著中國經濟增長，保險業經歷了較快發展歷程。2013年，保險業資產總額約為8.3萬億元，是2004年約1.2萬億元的7倍（見圖1），資產規模在金融行業中位居銀行和信託之後的第三位；10年間保險業資產總額增速高於GDP增速（見圖2），年均复合增長率達25.01%，遠高於同期10.22%的GDP增速。
　　隨著保險業資產規模不斷增長，保險資金運用餘額（保險公司自身的資產管理規模）也不斷增加。截至2013年底，保險資金運用餘額為7.69萬億元（見圖3），占保險業總資產的92.65%。也就是說，在保險公司經營業務時，通過發行保險契約籌集債務性資本，在保單支付與最後保單賠款支付之間的一段時期，將未支付賠款的保費餘額以及股東投到公司的權益性資本進行投資，獲取投資收益。這就是統稱的保險資金運用，也是保險公司自身的資產管理。
　　（二）保險資產配置結構：“非標”佔比顯著提升
　　保險資產配置在很大程度上受保險投資渠道開放以及投資市場環境變化的影響。從權益類資產來看，在2005年放開股票投資之前，股票資產佔比幾乎為零，而到2007年，股市出現大牛市，股票資產佔比猛增為近18%，最近幾年，受股票市場不景氣影響，股票投資佔比則保持在6%左右。從固定收益類資產來看，剔除2007年的極端情況，其佔比呈現逐年降低的趨勢，從2004年的84%下降到2013年的73%。其中，存款佔比更是從2004年的48%大幅下降到2013年的29%（見圖4）。
　　（三）保險資金運用收益率：“非標”帶動整體收益率上升
　　隨著保險資金投資渠道的不斷拓寬、投資範圍的不斷擴大、投資比例上限的不斷提高，保險資金在高收益率資產的配置比例得以明顯提高，保險投資收益率獲得有效提升。2013年，保險公司資金運用收益共計3658億元，資金運用平均收益率為5.04%（見圖5）。其中，投連險獨立帳戶資金運用收益60億元，資金運用平均收益率為7.07%；非獨立帳戶資金運用平均收益率為5.02%。
　　圖52001~2013年保險資金運用平均收益率資料來源：Wind。
　　在以“非標”為代表的新增投資渠道中，資產支援計劃、股權投資計劃、債權投資計劃等金融產品因其較高的收益率受到保險資金的青睞。尤其是債權投資計劃，具有期限長、收益率高、籌資額大等特點，與保險資金特性相吻合，其作為“非標”的代表，配置比例持續提升。
　　保險資產管理機構已累計發起設立184項債權投資計劃，註冊規模約為5818.6億元。其中，2013年新增註冊債權投資計劃90項，註冊規模達2877億元（見表2），註冊數量和規模相當於過去7年的總和。保險債權投資計劃平均投資期限為7.19年，平均年收益率為6.31%。其中，2013年新增註冊的保險債權投資計劃平均投資期限為7.21年，平均年收益率為6.59%。期限結構和投資收益不斷優化。
　　表22013年保險業資產支援計劃、債權投資計劃、不動產投資計劃註冊情況單位：個，億元分類註冊數量註冊規模資產支援計劃12450股權投資計劃1360債權投資計劃902877其中:基础設施651511不動產251366合計1033688資料來源：中國保監會。
　　從其他國家和地區的保險投資收益來看,由於在金融體制、金融市場結構、監管制度及保險負債等方面存在顯著不同，保險資金投資收益率具有較大的差異。從美國來看，1950年以來，美國壽險業總帳戶的平均投資收益率為6.45%（一般帳戶的平均投資收益率為7.55%），與美國10年期國債收益率（6.65%）相當（見圖6）。從投資收益率走勢看，美國壽險業的投資回報率與債券收益率高度相關，1955~2010年，壽險的淨投資回報率與債券收益率的相關係數高達86%。從日本來看，由於20世紀90年代爆發保險業危機，之後保險監管變得更為嚴格，保險資金投資風格偏保守，再加上日本國內長期實行零利率政策，保險資金投資收益率保持在1%~2%的水平（見圖7）。
　　圖6美國壽險業投資收益率資料來源：Wind。圖7日本保險資金投資收益率資料來源：Wind。（四）保險資管政策變遷
　　中國保險業盡管還很年輕，但在保險投資監管方面較好地做到了“與時俱進”（見圖8）。
　　圖8中國保險投資監管政策演變資料來源：中國人保資產管理股份有限公司（人保資產）保險與投資研究所。
　　20世紀90年代初，在經濟過熱以及財經秩序比較混亂的背景下，中國保險機構的投資範圍幾乎不受限制，大量資金涉足信貸、房地產、期貨和實業，並且為此付出了沉重的代價。在此背景下，20世紀90年代中期，當時的保險監管機構——中國人民銀行制定了非常嚴格的保險投資監管政策。保險資金由原來的“四面出擊”向國債和存款收攏，及時地遏制了保險業風險的上升。
　　2003年以後，中國經濟進入新一輪增長週期，投資市場出現了系統性機會。在這一背景下，中國保監會一方面著手推進保險資產管理的專業化與獨立化；另一方面逐步放鬆對保險投資的限制，在股票投資方面尤其如此。2004年10月，中國保監會允許保險資金直接投資股票；2005年2月，中國保監會明確股票投資的比例上限為5%；2007年7月，中國保監會將該比例提高至10%；2010年7月，中國保監會再將投資股票與股票型基金合計比例的上限提高到20%。這些調整使中國保險業分享了2005~2007年A股市場的盛宴。
　　2010年以來，A股市場震盪走低，中國保險業投資收益面臨很大壓力。在此背景下，2012年，中國保監會著手推進保險投資“新政”，進一步拓寬了保險資金投資渠道。2014年2月，中國保監會下發《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》（簡稱“13號文”），規定權益類資產、不動產類資產、其他金融資產、境外投資的賬面餘額占保險公司上一季度末總資產的監管比例分別不高於30%、30%、25%、15%。此次比例修訂是近年來規範和鬆綁保險資金運用監管的延續和重大突破。“抓大放小”式的監管政策有利於提高資金運用的靈活度，從而創造更大的發展空間。“抓大”是通過大類資產監管比例守住不發生系統性風險的底線；“放小”是取消具體品種投資總量的比例限制，實現投資自主、風險自擔。
　　在保險投資監管方面，我國與其他經濟體相比，目前主要的差別表現在兩個方面：其一，允許保險資金投資的範圍還不夠大。以貸款為例，保險資金放貸在西方成熟市場是普遍做法。比如，在美國，抵押貸款在壽險公司資產配置中的比例上限是45%，非壽險公司則為25%。而在中國，保險機構除了從事保單質押貸款與通過債權計劃從事類貸款業務外，不能從事其他形式的貸款業務。其二，對海外投資的限制比較嚴格。我國對保險資金海外投資的比例上限設定為15%，且境內受託人受託管理保險資金僅限於投資中國香港市場。而日本海外投資的比例上限為30%，且基本上沒有地域限制。從其他經濟體的經驗看，保險資金進入國際投資市場是大勢所趨（見表3）。
　　一是外部委託投資模式，即保險公司不直接從事投資運作，而將資金運作業務完全外包給專業投資公司，這多見於規模較小的保險公司。在這種模式下，保險公司能夠集中精力和各種資源專注於核心保險業務，但面臨較大的外部委託投資潛在風險，如市場風險、道德風險、操作風險等。
　　二是保險公司內設投資部門模式。保險公司內部設立專門的投資管理部門，可以是一般部門，也可以是事業部，具體負責本公司的保險資金投資活動。通過內設投資部門，保險公司對投資活動取得直接控制權，有利於資產與負債匹配管理，也更有利於資產與負債的久期匹配管理。
　　三是成立或者並購專業保險資產管理機構模式，對保險資金進行專業化、規範化運作。保險資產管理公司由保險公司控股，也可吸收具有專業優勢的機構作為戰略合作伙伴。
　　從全球看，保險資產管理業務一直在金融市場占有很大的份額。盡管隨著共同基金的發展，保險公司在資產管理行業中的地位有所下降，但是近幾年來國外很多保險公司通過設立或並購獨立的資產管理公司迅速做大規模，跻身全球最大的機構資產管理者行列。目前，歐美主要保險集團的附屬投資公司除負責保險資金的運營外，還為外部客戶服務。外部資產管理與保險資金的管理沒有本質的不同，保險公司轉型為金融集團並設立資產管理公司後，外部資產管理業務應視為集團整個投資管理業務的一部分。
　　（二）管理資產類型
　　從全球範圍來看，保險機構的投資管理一般包括了以下三方面的資產業務。
　　（1）一般帳戶資產
　　一般帳戶資產指保險資金（責任準備金、股東權益和其他負債等）投資形成的資產，投資風險和收益均由保險公司承擔。就壽險而言，一般帳戶資產對應於利率敏感性產品，這些產品被統稱為一般帳戶產品，主要有：定期和終生壽險、萬能壽險、固定年金，以及傳統的保證投資合約（GICs）等。這部分資產反映在保險公司的資產負債表中，決定了其償付能力，為保持資產與負債匹配，絕大部分為固定收益證券（主要是債券和銀行協議存款以及其他固定收益類金融產品），所以即使在證券市場蕭條和利率變動的環境中，保險公司的一般帳戶資產投資收益率也會保持相對穩定。
　　（2）獨立帳戶資產
　　簡而言之，獨立帳戶資產就是保單持有人承擔投資風險和收益，保險公司獲取管理費收入的資產。獨立帳戶資產對應於股票市場敏感性的產品，這類產品也被稱為獨立帳戶產品，主要有：針對個人的投資連結保險和變額萬能壽險、變額壽險、變額年金及保險連結的儲蓄存款。由於風險和收益由保單持有人承擔，所以獨立帳戶採取相對進取的投資策略，主要是投資於股票。一般帳戶資產和獨立帳戶資產共同支援整個公司的保險負債，屬於保險公司的傳統資產。
　　（3）第三方管理資產
　　第三方管理資產業務就是前面所說的外部資產管理業務，這部分資產業務屬於表外投資業務，客戶擁有所有權，管理人一般收取管理費和參與收益分成，主要產品有養老保險基金、共同基金和合成GICs產品。第三方管理資產業務按服務對象分為機構和零售業務（主要是共同基金，也稱個人業務），其中機構投資業務占有絕對比重。
　　（三）保險資產管理主體
　　截至2013年底，保險資產管理公司受託管理資產規模為6.49萬億元，占全部保險業總資產的78.2%，占保險資金運用餘額的84.4%。換句話說，保險業基於保單契約籌集債務資本的絕大部分已委託保險資產管理公司管理運用。目前，全國共有18家保險資產管理公司（不包括中國香港地區）陸續成立，已獲批在中國香港地區設立資產管理公司的有4家，保險資產管理行業集群已然生成。這些資產管理公司的註冊地集中在北京和上海，已成為保險資金運用的主要載體（見表4）。
　　為了順應大資管發展趨勢，各大保險集團都在根據資管新政相關要求與自身實際情況，對現有投資管理體制進行資源整合，保險資產管理架構呈現多元化趨勢。比如，中國人保集團與中國人壽集團採取“專業資質子公司”模式，兩家集團此前已分別建立了獨立於旗下資產管理公司的另類投資業務子公司，分別負責債權、股權和不動產等投資業務。中國平安集團採取“全資質集團公司”模式，投資決策權放在集團層面，投資業務子公司更具有事業部的屬性。中國太平保險集團採取“全資質資產公司”模式，太平資產管理有限公司是中國太平保險集團99%控股的子公司，相當於集團的資金運用中心。此外，中小型保險公司在延續現有資產委託管理模式的同時，也都在積極申報相關投資業務資質。
　　表4已獲批保險資產管理公司情況單位：億元保險資產管理公司成立時間說明註冊資本中國人保資產管理股份有限公司2003年7月由中國人保集團發起設立8中國人壽資產管理有限公司2003年11月由中國人壽集團和中國人壽保險股份有限公司共同出資設立30華泰資產管理有限公司2005年1月由華泰保險集團發起設立3中再資產管理股份公司2005年2月由中再集團和瑞士再保資產管理有限公司共同發起2平安資產管理有限責任公司2005年5月由中國平安集團發起設立5泰康資產管理有限責任公司2006年1月由泰康人壽發起設立10太平洋資產管理有限責任公司2006年5月由中國太平洋保險集團發起設立5新華資產管理股份有限公司2006年5月由新華保險集團發起設立1太平資產管理有限公司2006年8月由中國太平保險集團發起設立1安邦資產管理有限責任公司2011年5月由安邦財險與安邦人壽共同發起設立3生命保險資產管理有限公司2011年7月由生命人壽和深圳國利投資共同發起設立1合衆資產管理股份有限公司2011年11月由合衆人壽與中發實業共同發起設立1光大永明資產管理股份有限公司2012年2月由光大永明人壽和中國光大集團共同發起設立1民生通惠資產管理有限公司2012年11月由民生人壽獨資設立1陽光資產管理公司2012年12月由陽光保險集團、陽光財險、陽光人壽、標準（北京）保險經紀有限公司共同發起設立1中英益利資產管理股份有限公司2013年4月由中英人壽、信泰人壽、華潤深國投及上海凱石投資管理有限公司共同發起設立1中意資產管理有限責任公司2013年5月由中意人壽、中意財產、昆侖信託共同發起設立2華安財保資產管理有限責任公司2013年8月由華安財產保險股份有限公司發起設立2資料來源：人保資產保險與投資研究所。
　　除了保險資產管理公司外，券商、基金公司等資產管理機構也成為保險資金投資運用受託管理主體。2012年7月，中國保監會發佈《保險資金委託投資管理暫行辦法》，保險資金投資“外包”時代開啟。中國平安集團率先於2013年啟動委託外部機構投資，50億元規模主要投向中小闆，2014年又增加了幾個委外帳戶，投資範圍擴大至固定收益領域及海外市場；中國太平保險集團也於2013年底啟動委外投資，規模大約為200億元，主要投向國內固定收益市場；2014年4月，中國人壽集團也開展對外委託投資管理人招標，在逾1.8萬億元的投資資產總盤子中，拿出200億元委託外部機構投資國內A股市場。
　　盡管目前保險資金委外規模佔比還比較小，但其背後體現非常強的信號意義——保險資金市場化委託投資將會漸成趨勢。對保險資產管理公司來說，面對保險資金委託投資的市場化趨勢，回避或者過於擔憂都是不對的，通過各種途徑和方法提高自身的投資能力，才是在日趨激烈的競爭中最終勝出的根本依託。
　　（四）保險資產管理公司的業務類型
　　目前，保險資產管理公司主要從事兩大業務闆塊：投行闆塊和資產管理業務闆塊。涉及的業務主要有七大方面：投資連結保險（簡稱“投連險”）管理服務、保險資產管理計劃、企業年金服務、公募業務、基础設施和不動產債權投資計劃、增值平台服務，以及第三方保險資產管理服務。
　　在這幾大業務中，投連險管理服務基础設施和不動產債權投資計劃起步較早，增值平台服務主要是保險資金以協議存款的形式將資金存放到商業銀行，屬近幾年逐步開展的服務。保險資金“投資新政13條”出台以後，保險資產管理公司除了可以投資傳統的股票、債券、銀行存款等領域外，還加大了對基础設施和不動產債權投資計劃、股權投資計劃、專項資產支援計劃等資產管理產品的開發，同時註重發展受託管理企業年金及其他經過批準發行的公募產品受託管理業務。
　　三大資管時代保險資產管理公司發展方略
　　傳統的保險業獲利途徑主要是建立在精確的費率評估和預測基础上的承保利潤，也就是“精算保費原則模型”。從供給方面著眼，它假定保單價格主要是由保險人單方面制定的，而現代保險業更強調保險資金的投資收益和外部資產管理收益。從保險公司的角度考慮，長期穩定的回報對保險經營的收益遠較短期波動重要，而資產管理事業正是長期而穩定的收入來源。因此，從公司的業務模式和收益結構來看，現代的保險公司已普遍具備成為擁有承保經營與資產管理兩大基本業務的綜合性金融企業的實力。本文將對保險資產管理公司的存在問題、優劣勢分析，以及前景展望展開讨論。
　　（一）保險資產管理行業發展中存在的問題
　　在保險資產管理歷經11年發展取得巨大成就的同時，一些行業發展中存在的問題也逐漸顯現出來，主要表現在兩個方面。
　　一是保險資金委託管理市場化程度很低。11年來，絕大部分保險資金被剛性要求內部委託，相應導致成本效益方面缺乏考核約束。由於保險資產管理公司大多由保險集團投資設立，所謂“肥水不流外人田”，與保險集團天然的“血緣關係”使得保險資產管理公司直接承攬了集團的資產管理業務。加上過去監管部門對保險資金採取了較為嚴格的準入政策，不允許保險公司將資金委託給保險業外的第三方資產管理機構運作。保險資產管理公司的“壟斷”經營使之缺乏市場競爭壓力與動力，同時也很難在內部建立市場化的人才隊伍與收入分配機制。
　　二是過去長期的“封閉”發展模式對保險資產管理公司發展形成了一定制約。21世紀以來，中國金融市場發展突飛猛進，市場主體、產品種類迅速增加，金融創新層出不窮。而與此相對照的是，保險業向各投資領域開放的步伐相對滞後，股指期貨等風險管理工具也放開較晚。投資渠道狹窄、可運用的風險管理工具有限使得保險投資收益在過去幾年面臨了很大壓力。
　　回頭看，自我封閉在一個市場化程度較低的環境中，導致保險業沒有很好地分享到過去10年中國經濟強週期和資產價格上升週期釋放的紅利。
　　（二）大資管時代保險資產管理公司發展的SWOT分析
　　在大資管時代，各類金融機構都有自己最擅長的領域，也都有自身差異化的競爭優勢。保險資產管理公司需要根據自身特點，找準市場定位。對於保險資產管理公司在未來資產管理市場中的競爭地位，我們可以做一個簡單的SWOT分析。
　　就優勢（S）而言，一方面，通過多年的保險資金投資管理實踐，保險資產管理公司對“負債約束下的保險投資”有比較深刻的理解，在大類資產配置與組合管理方面積累了比較豐富的經驗；另一方面，在集團化管理模式下，保險集團的客戶網路和銷售渠道可以為保險資產管理公司拓展第三方財富管理市場提供支援。
　　就劣勢（W）而言，一方面，保險資產管理公司過去主要專注於保險資金投資管理，在非保險資產管理領域的品牌認知度不高；另一方面，保險資產管理公司過去主要是以內部管理人身份開展專戶投資管理，產品研發能力與創新能力還有待進一步提升。
　　就機遇（O）而言，資產管理“新政”為保險資產管理公司打開了新的業務發展空間。一是豐富了可管理資金的來源。保險資產管理公司可受託管理養老金、企業年金、住房公積金等的資金以及開展其他資產管理業務。二是增加了獲取資產的方式。在已有“私募、定向”管理保險資金的基础上，保險資產管理公司獲準開展公募性質的資產管理業務。三是拓寬了投資渠道，增加了股指期貨等風險管理工具。
　　就挑戰（T）而言，首先，保險資產管理準入制度放鬆將使保險資產管理領域的競爭更為激烈。從事保險資產管理的機構可能會在未來經歷一個快速增加的過程，“老牌”保險資產管理公司面臨市場份額相對下降乃至絕對規模減小的威脅。其次，非保險資產管理領域的競爭已經非常激烈，保險資產管理公司在提高投資能力與市場拓展能力等方面都面臨一定的考驗。最後，與其他資產管理機構相比，保險資產管理公司受到更強的政策約束和監管，客觀上導致保險資產管理公司在競爭中處於相對不利地位。
　　（三）保險資產管理公司發展策略展望
　　1.探索“產品化”發展方向，推動資產管理方式從“委託模式”向“信託模式”轉變
　　保險資產管理“產品化”是市場化資源配置的必然選擇。積極探索建設基於產品的理財體系，實現委託-代理方式關係向信託關係轉變，是保險資產管理公司走向成熟的一個重要標志。委託-代理方式向信託方式的轉變，從法理上可以使受託人的管理權限更加獨立，對受託資產的隔離保護也更容易尋得法律支撐。而“產品化”——從“滿足委託人個性化需求”到“依據產品契約提供標準化服務”轉型，則是保險資產管理公司發揮主動管理能力的一大突破口。
　　一方面，“產品化”有利於將保險資產管理公司打造成綜合性、外向型資產管理平台。20世紀90年代以來，隨著金融業的快速發展和社會財富的不斷集聚，投資理財需求不斷增長，歐美各國保險公司、商業銀行、券商、信託公司以大規模發行理財產品的方式快速介入資產管理行業，資產管理成為“大金融闆塊”中成長性最佳的行業。對保險資產管理公司來說，只有通過“產品化”將其打造成綜合性、外向型資產管理平台，才有可能獲得更持久、更廣闊的成長空間。
　　另一方面，“產品化”有利於保險資產管理公司保持“獨立性”，更好地發揮專業優勢。在委託-代理模式下，委託方對受託方的投資活動有著天然的干預“沖動”。如果雙方在投資哲學和理念等層面存在較大分歧，這種“沖動”就愈加強烈。而在“產品化”模式下，保險資產管理公司獨立管理若幹投資產品，可根據自身對市場的判斷，將保險產品在不同投資產品間進行配置，並進行動態調整，更好地體現保險資產管理公司的專業特性。
　　截至2013年底，保險資產管理公司的資產管理產品規模已達6844億元，包括基础設施投資計劃、不動產投資計劃和專案資產支援計劃，有債權、股權和股債混合等品種。在6.49萬億元保險資產管理公司受託資產規模中，產品化的佔比僅有10.5%。
　　保險資產管理公司提升投研專業能力，強化核心競爭力；以市場需求為導向，完善產品線佈局；加強渠道合作，與金融同業密切聯繫；夯實並不斷擴大客戶基础，提高品牌知名度是推進和實現產品化的關鍵所在。
　　2.在立足服務好保險集團主業的基础上，有策略地拓展第三方財富管理市場
　　保險資產管理公司在未來的發展中應繼續堅持把保險資產管理尤其是集團內保險資產管理作為其“安身立命”之本，在管理好集團內保險資金、努力為集團委託人創造優良投資業績的前提下，積極拓展第三方資產管理業務，由原來的被動式受託管理轉向主動資產管理。從長遠發展看，在第三方財富管理市場上，保險資產管理公司如何與銀行、證券公司、信託公司等機構開展競爭，如何細分自己的投資管理領域，需要根據自身情況加以考慮。
　　首先，保險資產管理公司可重點關註“類保險”資產管理業務。企業年金、養老金等資金具有社會保障性質，與保險資金一樣，都屬於長期資金，都追求長期穩定的投資回報，也都有絕對收益要求。因此，從理論上講，保險資產管理公司比其他的資產管理機構更適宜作為此類資金的投資管理人。
　　其次，要從專戶理財向專戶與產品並重轉變。從大金融理念和大財富觀念出發，高度重視產品創新的核心作用，綜合運用基金產品、信託計劃等多種手段，開發新產品，佔領新市場。這樣既可開拓同業機構（如其他保險公司）業務，又可拓展其他機構業務（如企業年金管理、專戶理財管理）；既能關註各類法人機構的理財市場，又能註重挖掘公衆理財市場潛力。此外，保險資產管理公司還可與基金公司、信託公司、銀行等理財機構建立合作伙伴關係，通過研發不同市場的連接型產品，實現資產管理規模的擴大。
　　最後，借鑒國外保險資產管理公司發展模式，在各方面條件成熟的情況下，可憑借自身在保險領域與資產管理領域的優勢開展中間業務，實現保險資金運用-資產管理-綜合金融服務的三步發展目標。在這一發展進程中，只有實現資金來源和資金運用的多元化突破，才能在與其他資產管理機構的競爭中立足。
　　3.立足自身優勢，推動保險負債對資產管理的“單向驅動”向負債驅動資產和資產驅動負債“雙向驅動”轉變
　　要推動這一轉變，特別是要在大資管的背景下，積極發揮資產確定型產品對負債業務的引領作用，盡可能地實現資產與負債的久期和收益的適配。
　　保險負債業務與資產管理業務應相輔相成、互為驅動。一方面，保險資產端的久期與收益要與負債相匹配，即根據負債的特點安排資產的期限結構比例，滿足不同負債的期限、收益、流動性、風險承受能力等要求；另一方面，保險資產端基於對保險負債業務端的理解，積極尋求負債端適配的基础資產投資。這樣，基於負債端和資產端兩端的產品能夠實現有效連接，動態調整資產與負債、資產與資本、負債與資本的有效匹配管理。
　　保險公司是一種繳費式的負債結構型投資者，近年來因為保險企業自身規模效益化的需要，特別是客戶對有投資功能保險產品的需求，再加上銀行理財、信託、基金、證券、各類互聯網的“寶寶”金融理財產品對保險業長期、低成本產品產生的明顯替代和擠出效應，以及利率市場化進程的不斷加快，保險產品的“護城河”逐漸被填平。再加上保險業渠道弱、產品定價能力弱、資產對負債的驅動力弱，使得保險業已經很難獲得低成本的負債資金。負債端產品形態的投資化、繳費方式的短期化和趸交化，負債成本的不斷擡高，以及“先有負債、後有資產”的時間缺口，使得保險業在整個大資管時代競爭力難以提升。
　　負債業務對資產管理的“單向驅動”是當前中國保險業的基本特徵之一。保險業基於傳統承保端負債業務的基本屬性，普遍對資產端不很重視，往往是幾十萬人“賣保單、抓負債”，僅有很少人做資產，而且負債端產品開發部門與資產端之間缺乏有效溝通與互動，保單定價仍然多是傳統的“精算保費原則模型”，少有“金融定價方法”，也就是說，負債端產品定價時對資產端考量較少，尚未建立起從保險產品設計與定價到投資策略制定的有機聯繫。資產業務端對負債業務產品特徵（如久期、凸性等）方面的信息尚不能全面掌握，而保險產品開發、定價及銷售等部門對各類投資工具的特徵也缺乏深入了解。在保險負債對資產管理的“單向驅動”格局下，一方面，不受投資能力約束的負債業務很容易走上高成本擴張路線；另一方面，固定收益市場所能提供的投資收益顯著低於壽險負債成本，A股市場因價值基础脆弱、波動性過強且“牛短熊長”等也常不能帶來正收益或足夠高的正收益。因此，“利差損”風險實際上已成為中國壽險業的固有風險。
　　為了更好地應對市場競爭，保險資產負債管理應逐步從負債驅動資產向資產與負債“雙向驅動”轉變。資產管理公司應主動參與保險產品的設計和銷售策劃工作，做到“先定投資回報，再定負債承諾”，按照資產負債管理要求，將投資和保險產品開發結合起來，建立新的產品定價機制，使產品設計、銷售和投資管理協調運作，互相促進。比如，根據資產期限結構和投資收益情況，對保險產品的預定利率、期限結構提出建議；當投資收益無法達到產品設計要求或投資風險過高時，縮減或停止該產品的銷售。
　　四保險公募業務前景可期
　　2013年6月7日，中國保監會、中國證監會聯合發佈《保險機構投資設立基金管理公司試點辦法》，為保險資產管理公司從事公募資產管理業務打開了政策之門。緊接著，11月6日，首家保險系基金管理公司（簡稱“基金公司”）——國壽安保基金管理有限公司挂牌（該公司由中國人壽資產管理有限公司和澳大利亞安保資本投資有限公司共同出資設立，註冊資本為5.88億元，其中，中國人壽資產管理有限公司出資5億元，持股比例為85%），保險系基金管理公司試點正式拉開帷幕。此外，其他多家保險資產管理公司也在運作模式、投資交易、風險控制、系統建設、後台清算等方面積極籌備。
　　保險資產管理公司進入基金業具有一定的先天優勢。首先，保險資產管理公司自身擁有一定規模的保險資金可直接購買保險系基金，截至2013年底，保險資金投向證券基金的資金總額高達3576億元。在目前公募基金發行形勢日益嚴峻的情況下，保險資產管理公司發起成立的基金公司應該不必擔心生存問題。其次，保險資產管理公司本身具備建立基金公司的軟硬體。最後，保險資產管理公司還可借助保險公司完善的營銷體系和龐大的營銷員隊伍，以及現有的海量客戶、高端企業客戶和高淨值個人，為基金營銷鋪路。
　　（一）公募業務的開展模式
　　從目前來看，保險資產管理公司開展公募業務有以下兩種模式。
　　其一，保險資產管理公司通過其子公司開展基金業務。對於這一模式，保險資產管理公司可採取新設和收購基金公司的方式，專門開展公募業務。發起設立新的基金公司，在創建基金的品牌、建立較強的市場影響力方面，需要時間的沉澱與積累。而收購現有基金公司則可以節省大量的人力成本和時間成本，但可能面臨被收購公司與保險資產管理公司的企業文化不匹配、團隊有可能流失、基金公司原有基金品牌效應不佳、收購成本“不菲”等不利影響。不管是新設還是收購基金公司，其最大的不足在於，很難行之有效地利用保險資產管理公司既有的投研、IT、風控、人才等資源。
　　其二，以事業部或單獨的基金業務部門開展基金業務。從國外經驗看，保險資產管理公司通常也採用這種模式，向社會公衆公開發行基金產品。這一模式的最大好處是，保險資產管理公司可以通過對團隊、研究、信息系統等資源的整合，實現規模效應。該模式最大的不足在於，由於保險資產管理業務與公募業務需要分別面臨中國保監會與中國證監會的監管，“雙頭”監管體制可能會對業務發展不利。
　　不管保險資產管理公司是以哪種模式進入公募領域，都可以預見，未來幾年，我國保險系基金業務會經歷規模由小到大、產品由單一到複雜、市場占有率逐步提高、品牌影響力逐漸擴大的過程。保險資產管理公司將借助公募業務平台，與券商、基金公司等金融機構競享財富管理盛宴。
　　（二）保險公募業務發展策略
　　1.發揮保險銷售渠道優勢
　　2013年6月，中國證監會發佈《保險機構銷售證券投資基金管理暫行規定》，引入保險機構參與基金銷售業務。保險系基金的銷售可以依託保險機構現有的營銷渠道、遍佈各地的網路機構及豐富的營銷經驗，這是保險系基金公司與其他基金公司同台競爭的重要砝碼。我國保險行業自20世紀80年代初開始發展以來，在保險產品銷售中已經建立了很強的保險代理人與經紀人隊伍（見圖9）。這樣一個龐大網路是一般基金公司所不具備的資源。此外，經過多年發展，保險機構建立了深厚的客戶基础，形成了一套成熟的客戶管理方法和客戶開拓思路，這些都可直接為保險系基金公司服務。
　　因此，借助保險公司銷售渠道優勢，通過開展交叉銷售、培養理財顧問，組建一支符合財富管理行業職業標準的理財師隊伍，為客戶提供個性化的投資服務，保險系基金公司可以走出一條與現有基金公司不同的營銷道路。
　　2.註重保險產品與基金產品的互補性，避免替代性
　　從國外的情況看，保險資產管理公司自營的基金業務對保險業傳統負債業務並不總表現出互補性，有時反而呈現一定的替代性。因此，為避免替代效應的出現，必須加大對保險傳統業務產品與基金產品的設計創新，使保險資產管理公司的基金業務既能成為保險產品的有益補充，又能以其產品特色在衆多基金公司的產品中凸顯。對於目前基金產品同質化現象嚴重的現狀，保險系基金公司更應專注於細分市場，提高專業化程度，將保險和基金各自的專業特色有機地結合起來，創新和豐富保險金融產品和組合種類。比如，利用自身的綜合優勢開發新產品，專門為保險客戶量身定做基金類產品。當然，保險業務和基金管理業務兩方面存在很大性質上的差異，它們在產品開發、交叉銷售、資源共享等各方面都還存在一系列協調問題，需要予以技術改進。
　　當前，在投資型保險業務上，保險與基金實現業務融合的迫切性比較突出。因此，在產品設計上要充分考慮保險和基金兩類產品的互補性和協同性，實現保險業務與基金業務的有機結合。
　　3.積極引進境外戰略投資者
　　從目前我國基金業的發展來看，中外合資基金公司的數量逐漸增多，影響力也日益增強。外資方涵蓋全球知名資產管理公司，以及銀行、保險公司等金融機構。保險資產管理公司引入具有國際知名度的外方股東，共同設立中外合資基金公司，可借鑒外方成熟的國際投資經驗與先進管理技術，提升品牌的知名度，並獲得全球化投資先機。
　　在選擇境外戰略投資者時，需要著重考察其在風險控制、投資理念、管理經驗方面是否具有明顯的領先優勢。從風險控制看，外資合作伙伴應具有較高的風險管理水平，能運用完善的風險控制工具，對公司管理和基金運作中的風險進行有效識別、評估、測量、管理和監控；從投資理念看，外資合作伙伴應為國際知名的金融機構或集團，它們應具有專業的投資理念，以市場化、現代化、國際化為原則，引導基金公司進行理性投資，實現長期、穩定的投資回報；從管理經驗看，外資合作伙伴應具備多年的國際投資管理實踐經驗，並承諾移植其在產品研發、內部控制、IT系統、市場營銷及商業模式等方面的先進技術與管理經驗。券商資管：加強主動管理，承載創新希望

本文摘自《中國資產管理行業發展報告（2014）》

　　本書是第一本透過紛繁現象，直擊中國資產管理行業本質，構建與國際接軌的資產管理行業分析框架的藍皮書。全書從資產管理產業鏈及相關方入手，將資產管理行業解構為受託機構、資產配置、客戶渠道、風險管理、基础設施和制度建設六大闆塊，並結合國際成熟經驗分別加以闡述，第一次突破了按照銀行理財、信託、保險、券商資管、基金等子行業分類論證的傳統思維定勢。本書旨在呼籲資產管理行業回歸信託關係的法律關係本源，呼籲監管部門制定統一的法律監管框架、統一的監管標準，倒逼行業機構脫離逃避監管的套利怪圈，回歸“受人之託、代人理財”的資產管理本源。