保證金管理和交易限制（3）

　　在看漲期權權利金之間的比較中並不包含對於履約資本收益和股息的考慮。然而，在選擇和比較股票以及選擇敲定價格時，你一定要考慮通過有保護看漲期權哪支股票能在總體上產生更高的收益。在有股息的情況下這點尤為重要。芝加哥期權交易所把股息包含在總體的收益中。投資者可能會基於基本面分析和股息收益率來實際地選擇購買哪支股票，所以，總的來說股息是不能被忽略的。

　　例如，你已經預先選定了聯邦快遞和華盛頓互惠銀行的股票作為你打算持有的股票，作此決定是基於這個組合的股息收益率和通過賣出有保護看漲期權可以得到27個月的期權權利金。假如我們按年度來計算每個公司這27個月的收益可以得到期權的年化收益率（將收益率除以27，然後再乘以12）；然後我們再加上股息收益率就會得到總體收益率，如表3?3所示。

　　表3?3期權權利金收益率

　　股票27個月（%）年化收益率（%）股息收益率（%）總收益率（%）聯邦快遞14?06?20?36?5華盛頓互惠銀行8?13?64?78?3這個計算證明了單纯比較看漲期權的潛在收益是不可信賴的。你也必須要考慮到股息收益，特別是當你打算在兩只股票之間作出取舍進行買進的時候。這也是在假定其他分析都相同，並且兩者中的任何一支你都很樂意持有的情況下。當你把股息收益率加入年化收益率後，相關結果完全不同了。

　　表3?2所示的期權都是平值期權或虛值期權,所以全部的權利金體現的都是時間價值。這就簡化了分析。實際上，依照保守投資準則，關於有保護看漲期權的問題，你可以為自己設定一個規定：只考慮那些平值或虛值的期權。以下兩個原因可以解釋這項規定的意義。首先，賣出有保護看漲期權是利用時間價值的一種方法。賣出實值看漲期權的投機特性——隨時可能招收履約的發生有悖於保守型投資方針。其次，賣出實值看漲期權可能危及股票的長期資本收益狀態，在股票持有時間不到1年的情況下，還要計算是否滿足長期狀態而徵收計稅。第5章更詳細地介紹了關於賣出有保護看漲期權的稅收規定。這里問題的關鍵是為了達到保守型投資的要求，要把你的交易活動限定為時間價值權利金的交易。

　　根據表3?2中的信息，我們可以將履約、到期、平倉三種結果進行比較。為了確保這種比較真實可信，我們仍然計算潛在的年化收益。

本文摘自《保守型投資者的期權交易策略》

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