策略時效和短期價格波動（3）

　　無保護看漲期權——通常是保守型理念的叛逆

　　賣出無保護看漲期權究竟有沒有道理呢？以保守的投資哲學來看，它沒有道理。無保護看漲期權一定會被視為可能的風險最高的策略之一。第6章有一個例子，展示了賣出無保護看漲期權應用到保守性投資組合中的情形——比率賣出期權。在這個策略中，賣出了比持有的股票份額更多的看漲期權。例如，當你持有500股股票時你可能會賣出6手看漲期權。通過將比率賣出期權的結構合理化，你的風險降到最低並且利用空頭看漲期權獲得了盈利。在有些情況下這個計劃可以發揮作用。但如果不加以修改的話，這個策略的風險就會相當大，而且不符合你保守性的投資偏好。

　　一個例外涉及了以多頭看漲期權來完成比率賣出期權的情形。這個策略有效地消除了比率賣出期權中無保護的部分。例如，你持有300股股票，完全的保護是賣出3手看漲期權。如果你賣出4手看漲期權，就成為了比率賣出期權。這也可以看做是3手有保護看漲期權與1手無保護看漲期權的組合。你仍然可以通過買入一個更高敲定價格的看漲期權，來進一步調整手中的頭寸。實際上，這就產生了另一個不同種類的組合：一個基於300股股票的有保護看漲期權和一個套利（一種用頭寸中一邊的收益對沖另一邊的風險的策略）。只要調整後的比率賣出期權能給帳戶帶來淨收益（資金的劃入而不是劃出），風險就是有限的。萬一股票價格朝著最高的空頭看漲期權的敲定價格方向變動，第4個空頭看漲期權與多頭看漲期權在敲定價格上的差異就成為了風險的所在。第6章更詳細地檢驗了這個調整後的策略。

　　空頭看漲期權涉及到股票的所有權，所以履約風險易於控制。空頭看跌期權是另一回事。在很多例子中賣出看跌期權都是有意義的。因為看跌期權不能像看漲期權那樣被保護，所以我們容易忽略賣出無保護看跌期權所具有的潛能。空頭看跌期權相對於空頭看漲期權來說風險更為有限，因為貶值的空間是有限的。從一個最基础的分析我們可以看出，股票只能貶值到0，所以對於定價較低的股票來說，空頭看跌期權的風險是非常有限的。不過這個判定標準並不總是必要的。真實的可能發生的情況大約都是貶值到高於0的價值。

　　

本文摘自《保守型投資者的期權交易策略》

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