發現你的市場機會（3）

　　以上演算顯示出賣出短期合約比賣出長期合約有更高的利潤率。為了使3種選擇的比較更加有效，例中的年化法假定所有期權一直持有到期。實際上，履約在期權處於實值的情況下都可以發生，長期期權合約在一個更長的時間段里，放大了敞口風險。在本例中，短期看漲期權不但年收益高，而且因為時間短、履約風險小，所以更受歡迎。

　　在賣出期權中，你也面臨一個再投資的風險，你可能用3個月的看漲期權合約獲得年化收益率12?4%，但它不可能每3個月都重複這個經歷。那麼，在比較兩個或更多期權選擇的時候，用當前年化收益率進行研究是卓有成效的，但它不意味著你能全年保持這種趨勢。

　　然而，只要一個年化的收益率比其他的更好，只要你接受股票會被賣出的可能性，你就發現年化回報分析是重要的。在這個例子中，看似3?1%的回報率（J?C?彭尼公司）實際上可以年化變成12?4%的收益率。這個策略的有效性是假設：①你願意接受履約作為一種可能的結果；②你的股票原始成本遠低於市值水平；③你願意從一個或幾個備選期權中得到回報率。必須考慮到時間與回報率之間明顯的消長互補關係；如果你賣出一個越短期的看漲期權合約，它的時間價值下降得越迅速，它可能平倉或持有至到期日，或被其他看漲期權替代，甚至可能有一個更高的敲定價格。長期期權的時間價值下降所需的時間也較長，較長的持有期間也代表了履約的敞口風險越大，一旦股票在期權持有期間大幅上漲，你必須接受履約或展期換手成新開倉的空頭頭寸。

　　你也必須小心不要掉進低價股票的陷阱中。從表2?1中可看出，有5支股票的3個月看漲期權收益率達到兩位數，但履約臨近的時候，時間價值加速下降，這是表中最吸引人的年收益。他們當中的一個是施樂，3個月期權僅0?45(45?00美元)，然而，年化後期權收益率達到12?4%，那麼，即便現在賣出，施樂股價僅14?32美元，它的年化收益率還是很高的，它的收益率同彭尼公司相同。實際上，彭尼公司的股價接近施樂的3倍，通過這個策略，用100股彭尼股票和1手期權，或者300股施樂公司股票和3手期權，能產生大體相同的結果。

　　這個研究揭示出尋找短期有保護看漲期權更有意義，原因有

　　

本文摘自《保守型投資者的期權交易策略》

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