工資膨脹季度指標

　　就業成本指數

　　就業成本指數（ECI）由勞工統計局每季度發佈，衡量了包括工資和薪金變化以及雇主福利成本變化的總就業報酬的變化率。就業成本指數衡量的是不受職業和行業間變化影響的勞動力成本的變化，而職業和行業間變化是每月發佈的平均時薪數據的一個主要問題。調查每季度進行，針對的是3月、6月、9月和12月這四個月份包含12日的那個工資結算週期。數據通常在調查的下一個月的最後一個星期五發佈。數據都經過季節性調整。

　　就業成本指數涵蓋了在私營非農和公共部門的所有機構和職業的工資和福利數據。在工資和薪金方面，它不受勞動力變化的影響，因為它描述的是採用一組固定勞動力投入的成本。（它與CPI和PPI相類似，因為它是固定權重指數。）但是，福利成本部分並不是固定的。它提供了固定勞動力的福利成本的變化，但並不反映同一個福利籃子的價格變化。因此，如果福利價格變化（假日薪酬上漲），或福利發生變化（額外的假期），福利成本指數也會發生變化。

　　每個季度，規定工時平均每小時工資和薪金率以及福利數據收集自涵蓋私營行業9 700個樣本機構約43 000個職業的概率樣本。州和地方政府調查800個樣本機構約3 500個職業。某些特定的工作類別被包含在其中，以代表更廣泛的職業定義。

　　工資和薪金被定義為每小時規定工時工資率。（如果工人不是按小時支付，那麼用規定工時收入除以相對應的小時數。）規定工時工資和薪金是指工資扣款前的總收入。它們不包括加班費、倒班補助，以及替代工資增長的非生產性獎金。生產性獎金、激勵收益、佣金支付和生活成本調整被包括在規定工時工資和薪金率中。

　　就業成本指數所涵蓋的福利衆多。它們包括帶薪休假（休假、假期、病假）、附加工資（加班費、倒班補助和非生產性獎金）、保險福利（生命、健康、疾病和意外）、退休金和儲蓄福利（養老保險、儲蓄，以及節約儲蓄計劃）、法律規定的福利（社會保障、鐵路退休和補充退休年金、聯邦和各州的失業保險金、工傷賠償和其他法定福利），以及諸如遣散費和補充失業計劃等其他福利。

　　指數涵蓋的地理範圍包括所有州和哥倫比亞特區。發佈的統計數據有針對大都市地區的，也有反映美國整體平均水平的。就業成本指數與CPI相似，因為它考慮了地區間的差異。

　　在計算季度數據的百分比變化時，為了便於比較通常會對數據進行年化處理。但就業成本指數並不如此。要註意，就業成本指數的季度變化率與年度變化同時發佈。

　　就業成本指數的工資和薪金部分與每月隨就業報告一起發佈的平均時薪數據存在一定的相關性。但是，平均時薪數據可能會因職業或行業構成的變化而扭曲，就業成本指數則已對其進行了調整。二者的季節性調整因子也可能有所不同。

　　負責設計和進行這一調查的勞工部提醒用戶要註意該指數的局限性。就業成本指數不是對雇佣勞動總成本變化的衡量。例如，它並不估算培訓費用，也不包括補發工資。這一指數並不涵蓋所有的美國雇主和員工，但它幾乎涵蓋了民營非農業經濟中的所有工人。出於顯而易見的原因，它不包括個體經營者。

　　市場反應

　　像對其他任何通貨膨脹指標一樣，金融市場參與者也會對就業成本指數做出反應。從1995年起，當幾位美聯儲官員，包括隨後的副主席艾倫·佈林德和主席艾倫·格林斯潘說他們監測這些數據後，這一指數就變得尤為重要了。20世紀90年代中期勞動力市場的緊張在很大程度上提升了市場對作為通貨膨脹先行指標的勞動力成本的興趣。

生產率和成本

　　生產率和成本數據由勞工統計局編制和發佈。這些季度數據在經濟分析局發佈國內生產總值和國民收入之後發佈。大多數經濟報告都是按月或按季度在每個月大致相同的時間發佈，但是生產率和成本數據一年發佈六次，在2月、3月、6月、8月、9月和11月的第二或第三週發佈。生產率和成本經過季節性調整，且計算出的百分比變化是年化值。

　　生產率和成本數據共有三大類：企業、非農企業，以及制造業。制造業可以進一步劃分為耐用品和非耐用品。制造業的數據來源和計算方法與企業和非農企業不同，因此這些指標不能直接比較。企業和非農企業數據來自於經濟分析局，並基於國內生產總值；制造業指標則基於聯邦儲備系統理事會發佈的工業生產數據。生產率和成本這一名稱代表了三組數據：生產率等同於每小時的產出；成本是指每小時報酬和單位勞動力成本；與之前所描述的收入數據不同，生產率和成本數據代表了真正的企業成本。

　　生產率描繪了產出和與其對應的勞動投入之間的關係。簡而言之，它是產出與工作時間的比率。盡管每小時的產出取決於很多因素，如資本投資、技術變革、產能利用率、管理技術，以及工人的特點，但這些影響因素在生產率指數中不加以區分。為了得到每小時產出的衡量指標，勞工統計局需要計算企業部門的勞動力輸入和輸出。工作小時數和就業數據的主要來源是針對就業形勢進行的月度機構調查。每週工時數據被調整以適用於“工作時間”定義，使用的是勞工統計局為此進行的工作時間調查。住戶調查提供的是農業部門的數據，而政府企業、獨立業主、無薪酬的家庭雇佣以及有薪酬的私人家庭雇佣的數據則來自於國民收入帳戶。企業產出等於實際國內生產總值（2000年美元價值）減去一般政府、非營利性機構和私人家庭的產出。與這些類別相對應的勞動投入也被扣除。在2000年，企業產出占GDP的78%，而非農企業產出占GDP的77%。

　　總制造業指標的計算是將耐用品和非耐用品部門的數據進行加和。耐用品生產包括初級金屬；金屬制品；工業機械和設備；電子和其他電子設備；運輸設備；儀器；木材及制品；家具及固定裝置；石頭、黏土和玻璃制品；以及其他雜項制造商。非耐用品行業包括紡織產品；服裝產品；紙及有關制品；皮革及制品；印刷和出版業；化學品和產品；石油產品；橡膠和塑料制品；以及食品和煙草制品。

　　每小時報酬的計算所使用的數據來自於國民收入帳戶，勞工統計局對其進行調整以包含針對私人業主工作時長的工資、薪金和補助的估計值。報酬包括工資和薪金（包含倒班補助和加班費）、實物支付、佣金、補助、雇員福利計劃和稅收的雇主供款。每週工作時間包括所有需要進行支付的雇員工作小時數，包括帶薪休假。當期美元數據要使用所有城市消費者的CPI來進行調整，從而得到通貨膨脹調整數據。

　　最後，單位勞動成本等於每小時報酬除以每小時產出。如果每小時報酬的增長沒有被每小時產出的增加所抵消，那麼單位勞動成本上升。這表明生產率是工資—價格關係中的一個重要因素。只要生產率上升，工資就有可能在不給單位勞動成本和通貨膨脹帶來上行壓力的情況下上漲。在經濟衰退之年，生產率通常會下降，因為生產者受到的裁員限制要超過他們對產品生產的削減。

　　市場反應

　　與月度統計數據相比，金融市場參與者似乎對季度統計數據不那麼熱衷。或許這是因為人們對月度數據更為熟悉。盡管如此，他們認識到生產率的上升對整個經濟和通脹環境是有利的。由於伴隨著生產率提高的工資增長並不被認為是通貨膨脹，1996年和1997年勞動力市場的緊張使得生產率和生產成本報告變得更為重要。從那時候起，市場參與者便一直關註這份報告。

　　報酬和單位勞動成本上升預示著通貨膨脹前景不佳。通貨膨脹對所有市場——固定收益市場、股票市場和外匯市場——的影響都是負面的，所以這些市場都會同向變動。盡管如此，市場往往對生產率和成本數據的發佈毫無反應，但交易商可能會將其作為一個借口來確認當前積極或消極的市場情緒。你永遠都無法預知這些數據是令人興奮的還是令人昏昏欲睡的。

　　本章要點

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　　通貨膨脹對任何人而言都是壞訊息。在通脹加速時，股票價格、債券價格和美元價值都會下跌。

　　◆ 通貨膨脹率下降會導致股票和債券價格反彈，美元價值上升。

　　◆ 通貨緊縮同樣是壞訊息，因為它可能會迅速地螺旋式下跌，並導致嚴重的經濟衰退。

　　◆ 穩定的價格是最好的。但是當測度的CPI或PCE的年變化率為1%~2%時，價格通常就被認為是穩定的。

　　◆ 通貨膨脹指標比比皆是。石油價格或CRB指數的長期趨勢比日波動更能反映通貨膨脹壓力。

　　◆ 大多數通貨膨脹指標同向變動，盡管其變動幅度並不一定相同。因為有些指標（CPI和PPI）被用於構建其他的指標（GDP和PCE），這一結果並不令人感到驚訝。

　　◆ 提高生產率是抑制通貨膨脹的關鍵，生產率的提升能夠在允許工人工資上漲的前提下降低生產者的成本。

本文摘自《讀懂經濟指標洞悉投資機會（第三版）》

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